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巨舰起航,既要抓住机遇,也要谨慎风险

2018-06-11


根据国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》,一大批标杆企业即将回归国内市场。这是一次历史性的机会。

从产品上报证监会至今短短10天,战略配售基金就已经成为“网红”。在百度搜索“战略配售”你将得到290万条结果。

 

战略配售基金的配置(会有较大债券仓位):

1.主要投资于通过战略配售获得的股票。股票资产投资比例为基金资产的0%~100%。

2.这些基金主要以战略配售方式投资优质创新企业的股票或存托凭证(CDR),其他仓位主要是进行固定收益品种投资等。可能在基金成立较长时间内仓位不会太高,而主要是配置固定收益领域,其次由于CDR上市时间有差距,在投资上,独角兽基金需要预留资金等待下一个CDR品种。在目前债券市场较为震荡的情况下,投资者一定要选择长期业绩优秀、固定收益团队实力强的基金公司品种。

3. 具体的股票仓位和建仓节奏将根据战略配售企业IPO和CDR的发行实际情况进行调整。战略配售锁定期很大可能是1年。配售成功后,会综合配售条款和市场情况择机卖出,最大化寻求产品收益。据悉单只基金参与单个企业战略配售的最低配售比例为3%,最高比例不超过10%。此外,6只基金参与同一企业战略配售比例合计不超过30%。

4. 目前战略配售基金之类产品的潜在投资标的有哪些?

(1)6家境外已上市或拟上市创新企业:按照当前的市值,有6家企业满足条件,CDR的融资规模预计能够到达1800-3600亿元,约为A股当前市值的0.3%-0.6%。

(2)25家境内尚未上市创新企业:2017年3月,科技部发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》,共有164家企业上榜,满足条件的企业共29家(估值200亿 以上),排除已上市的宁德时代等,总融资规模达到3600亿元左右。

(6月11日,证监会披露小米集团公开发行存托凭证招股说明书。其中,中信证券为此次发行的保荐机构和主承销商.小米一旦上市,就将成为香港有史以来最大规模的IPO,同时也有望成为今年全球最大型的科技新股。)。

 

相对于普通公募基金的优势:

战略配售基金走红的背后,是超强的投资机会“硬实力”:稀缺优质公司的成长溢价、史无前例的高中签率、较快的发行速度。

一是可以做到“优质资产优先获配”,也就是说,比网下、网上打新获得IPO、CDR的份额要高,战略配售可以保证在投资海外上市巨头回国和新经济企业IPO时确保认购规模稳定;第二、基金费率较低,往往是同类普通基金费用的十分之一。

 

发行:

个人投资者发行期在6月11日至6月15日,若基金募集规模没有达到500亿则在6月19日面向全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金、职业年金等发售。同时,战略配售基金只通过场外公开发售,没有场内发售。

不过昨晚起,有新闻说募集规模上限狂砍60%,将至200亿元,目前是真是假还未知,并无官方公告。“我们现在新的宣传材料都不批了,也不允许在材料里明确说募集上限是多少,监管层还要求每家公司上午和下午都向会里报一下销售数据,不排除晚些时候会根据销售情况来调整募集总规模。”一位正在参与公司发行战略配售基金的人士向展恒透露,监管对于此次发行的风控要求还是极为严格,任何动态的政策调整都有可能发生。

战略配售基金的费用较低,认购费和申购费对个人投资者为0.6%,特定机构投资者为每笔1000元,管理费为0.1%/年,托管费为0.03%/年。门槛基本为1元起,上限为50万元(含认购费),产品首次募集规模下限为50亿,而上限为500亿人民币。如果超过500亿元,将采取末日比例配售确认。另外,销售渠道来看,基本都覆盖了银行、券商、第三方渠道等。

现在不买,以后还能买么?第一、战略配售基金3年封闭期内,每6个月受限开放一次,受限开放期可以申购。第二、6个月之后将会在交易所上市,届时可以场内交易,可以买。第三、不过还是受到50万上限的限制。

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一开始大家觉得几个战略配售基金差异化很小,但展恒发现基金公司在三个方面还是能发挥主动投资能力:首先是比拼固定收益投资部分谁做得更精细、资金使用效率更高;第二是在其他一些小规模的IPO上,基金公司可以自主决定是否参与,这就考验基金公司对其价值判断的准确性;再有,就是锁定一年之后的减持节奏也考验基金经理的投资能力。

值得一提的是,6家基金公司旗下战略配售基金的基金经理设置不同,如易方达战略配售基金采取了胡剑、纪玲云、付浩、肖林四位基金经理管理,嘉实和招商旗下战略配售基金则用了“双基金经理”,其余的战略配售基金则选择一位基金经理管理。

 

风险

1.估值偏高:CDR基金主要的投资标的,除了正在上市的小米,可以预见未来大部分以美股和港股科技股为主。比如BATJ,网易等等,而滴滴、美团等未上市公司,未来可能也会走小米的路数,同期发美股+CDR或者港股+CDR。但一个显而易见的问题是,这些股票的定价都是美股市场来定的,CDR的发行价格,因为有了这个标尺不可能偏离太远。美股港股科技股已经处于历史高位很久了,BAT股价去年以来基本上翻番。当前美股估值正处于历史次高水平,6月6日标准普尔500指数Shiller PE 市盈率(32.95倍)仅次于2000年互联网泡沫高峰期(见下图)。今年美股非稳态运行,也能证明当前市场和科技股所处的阶段。从这一点看,CDR战略配售基金三年锁定期期间,很有可能重蹈2008年QDII覆辙。

2. 是巨无霸而不是“独角兽”

很多人乐观地比较,腾讯上市至今翻了多少倍,网易上市至今翻了多少倍,抱歉,这个比较完全错误。

根据百度百科定义,独角兽公司一般指估值在10亿美元以上、且创办时间相对较短的公司。更为重要的是,独角兽之所以被市场另眼相看,是因为它具备业务和盈利前景高速增长的潜力。然而,国务院关于发行CDR的暂行办法规定,发行CDR试点企业的标准是“符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业。其中,已在境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业),最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币”。

从目前已在美股或港股上市的互联网企业来看,符合条件的仅有腾讯、阿里巴巴、百度、网易等龙头企业。这些企业都已经过长达十年以上的高速增长期,且处于互联网人口红利的尾部,是名副其实的“巨无霸”而不是“独角兽”。用户应该比较的不是起步阶段的腾讯,而是前一阵回来的360。360回国市值最高翻7倍,药明康德连续16个涨停,回国后市值翻6倍。

3. 锁定期带来的问题。

CDR基金参与战略配售,可能会有18个月-3年的锁定期,这也是基金封闭3年的主要原因。但锁定期的问题,在很多场合被有意无意的忽视了。

第一,封闭式产品大多会折价,只是折价多少的问题。作为创新品种,该类基金可能会受到市场的过分炒作,带来二级市场价格与净值之间的显著偏离。

第二,到期流动性问题,战略配售的体量都是较大的,以公募模式集中参与战略配售,这种流动性考验此前A股没有出现过,但流动性问题可以参考新三板2015年到现在的变化。

4.跨境风险:除受境内环境、所投标的基本面影响外,该基金还会受境外市场因素如境外波动性、风险偏好的影响,且境外市场无涨跌停板限制,所以有可能波动较普通基金大。

5. 标的基本面风险:所投标的以科技型企业为主,这些企业虽然发展迅速,但在日益竞争激烈的环境下,未来成长性如何也值得关注。独角兽企业未来的发展问题,就和其他企业一样,受商业模式、盈利模式、公司治理等多方面因素影响。一旦某个方面出现问题,独角兽企业未来也可能发展不佳,影响到战略配售基金的业绩。

6. 限售期内标的无法交易的风险:用战略配售方式参与股票投资,通常有一定限售期。因此,基金面临限售期内标的无法交易的风险。

 

当然,上述分析和风险提示不能否认大型互联网企业和科技企业 CDR 的积极意义。CDR工具无疑是我国在当前人民币资本项目仍存管制的环境下的重大创新,不仅有利于国内资本市场与国际接轨,促进国内资本市场的国际化进程,同时还能让国内投资者分享科技创新和互联网企业快速发展的红利。

不过,任何投资都是有风险的,无论是投资还是监管,对风险需有清醒的认识,并做好风险预案,以应对可能产生的风险。现在国家的想法是,先把资金的供给方提供出来,以备后来股票回归A股,最终的目的不是做大这几家基金,而是为后来回归A股做准备。这个决策估计是更高层面的政府想法,目的是做好示范效应,为以后优秀企业选择在A股上市做好示范,因此大概率不会出现破发,但是会不会得到暴利这个无法判断。

展恒基金提醒您,参与战略配售基金的仓位控制在总仓位的30%以内哦。

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