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私募基金分类 阅读量:48

弘酬从2008年开始,专注于私募基金研究和私募FOF产品的投资管理,可以说是见证了整个中国私募行业的发展壮大的过程。私募基金产品数量繁多,各种策略类型层出不穷,如何对纷繁复杂的私募基金产品进行有效的分类,成为了越来越多资管机构面临的重要问题。有效地划分策略类型,可以帮助资管机构更好地了解各个策略风险收益属性,制定对应的筛选标准,从而选择优质的理想标的,可以说,私募基金分类是基金筛选体系的基石。

行业内私募基金的划分方法有很多,不一而足,各有优劣。弘酬在自己多年对私募基金的研究中,逐步形成了自己的一套划分方式。

私募分类,依据的核心是策略收益来源。在弘酬看来,私募基金的收益来源,可以分为β趋势类和α超额收益类。

β趋势类的核心代表是股票多头策略和管理期货策略。这两类策略的核心盈利来源是底层资产价格的趋势性变动,特征是策略波动性明显,潜在收益和回撤幅度都较大,收益获取分布不均衡,择时的操作可以提升相当的收益率。这类策略管理人,只要趋势来了,或多或少都会有些收益,整个行业格局会比较分散,每年都会有新的有特色的管理人冒出来,为行业注入新鲜血液。

拿股票策略来说,2017年平均管理人30%+策略收益,显著优于其他策略,但到2018年,策略亏损幅度可能容易达到-20%或者更多。CTA策略,2016年平均收益超过20%,2017年平均收益只有3%不到,同样波动幅度较大。选择β趋势类的策略,在希望得到潜在高额收益的预期下,就要做好承受波动率的准备。β趋势类策略核心盈利影响因素,是市场整体的趋势情况,对市场情况的把握需要从宏观经济入手,进行整体把握。

α超额收益类策略的代表是市场中性策略和套利策略。这两类策略的核心收益来源是市场参与者之间的博弈,特点是波动率低,收益获取相对均匀,择时操作影响不大。但核心问题在于,市场参与者整体水平在不断提升,所使用的科技水平不断增强,原先能够赚钱的策略,很容易失效,管理人需要不断去研发新策略,购买新设备,进行军备竞赛。这类策略管理人最终的格局会走向寡头垄断的局面,小的管理人很容易在成长过程中,出现策略失效,走向死亡。

拿市场中性策略来说,2011年沪深300股指期货上市,开启了中性策略元年。大量海归回国,创立中性策略私募,那时候由于散户众多,抢α的量化资金少,头一批参与者依靠低频多因子模型选股,赚的是盆满钵满,无论市场涨还是跌,平均年化α超额收益高达40%,出现了一批百亿级的量化私募,金锝、龙旗等。

2015年股指限仓之后,巨大的基差贴水,使得中性策略实质性无法运作,策略沉默了近2年之后,股指期货显著逐步放开,中性策略迎来了新的发展。

但让头一批老管理人没有想到的是,新加入市场的参与者鸟枪换炮,原先年换手50倍左右的有效的低频多因子模型在年换手率200倍以上的超高频换手策略和不讲究策略逻辑的机器学习面前,被杀的毫无还手之力。超高频策略一片蓝海,崛起了大家耳熟能详的四小天王(幻方、九坤、锐天、致诚卓远),α超额收益年化稳稳地超过35%,同样赚钱赚到手软。这样的好时光延续到2019年6月,大量资金杀入高频量化领域,市场成交量又逐步萎缩,量化资金之间开始镰刀互砍,整体策略出现了较大幅度的回撤。很多管理人实际上从2019年6月之后,就没有收益,这样的情况一直延续到2020年初,在此期间,面临的赎回压力巨大。未来中性策略,可能会有更有效率的算法出现,带动行业发生变革,但一切都是未知数,市场α有限,抢的人多了,每个人分到的就少了。

套利策略,同样面临的困扰是竞争者不断加入。在参与人较少的时候,分级基金套利,可转债套利,ETF套利等,都收益丰厚,但一旦参与者集中介入,套利机会可能很快消失,留下一地鸡毛。

选择α超额收益类的策略,核心关注的是市场参与者的动态,各种新生的高效率的算法,尽管亏损幅度可能有限,但很容易出现没有收益的情形。

正是由于不同收益来源的区别,不同策略呈现出不同的风险收益特点,依据这些划分,可以更好地制定私募基金标的量化筛选标准,选出优质私募基金。

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