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债券违约“连环炸”,雷声阵阵,学习债基“避雷”正当时

2018-05-23


今年以来,债务违约频频出现。目前已经有四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态相继出现违约,违约规模已近160亿元,5月份盾安也陷入债务危机。目前已有多只债基“踩雷”。

债券违约引发机构踩雷

债券连续违约,债券基金也难逃下跌厄运。截至5月16日,偏债型基金中亏损的多达403只(不同份额分开计算),占比13.43%。

图1 债基跌幅最大前20名

数据来源:wind,展恒研究中心

数据日期:2018年1月1日-2018年5月16日

由上表可知,今年来亏损最大的债基中中融融丰纯债、华商稳固添利、华商华商双债丰利、华商信用增强的跌幅均超过10%。其中亏损最惨的中融融丰纯债今年以来已经亏掉近48%。

【三只债基同步暴跌 华商基金成踩雷“专业户”?】因多只债券基金业绩表现不佳,年内跌幅超20%,华商基金管理有限公司近日被业界关注。展恒发现,其旗下3只债券基金跌幅不同,但净值被大幅下调的日期非常同步。

之前在写公募基金一季度(链接)业绩时提到,中融中证煤炭A一季度亏损高达40.75%。分析发现,该基金的债券持仓中“14富贵鸟”位列前五大重仓债券。随着“14富贵鸟”3月1日复牌大跌,以及4月23日该债券违约,未能按时兑付本息7.02亿元,中融融丰纯债A净值出现大幅下跌。

另一只亏损较为严重的债券基金华商双债丰利的一季报显示,该基金重仓持有“15华信债”,持仓比例达24.18%;另一只重仓债券“11凯迪MTN1”债券,持仓市值3981.6万元,占基金资产净值的6.49%,对比2017年年报发现,该债券为一季度新增持仓。

分析发现,亏损较大的债券基金多是由于重仓违约债券所致。

违约缘何潮起?

本轮信用风险的特征是:1.民营上市公司为主。过去一年供给侧改革未给民营企业带来利好,但去杠杆背景下再融资环境又加紧,加剧企业流动性压力。2.被再融资压垮。绝大多数风险主体盈利微薄或亏损,又同时存在大规模投资支出,巨量资金需求对外部筹资依赖性过高,导致资金链脆弱。3.城投风险开始逐渐暴露。目前出现问题的都是非标融资,导火索或为金融监管下的非标融资难接续。

爆发的直接原因是去杠杆导致货币收缩,融资环境全面收紧。低资质民企信用风险频发,市场对其规避情绪严重,新债难发导致再融资压力继续增大,又将进一步推升信用风险。

违约潮未来将如何演进?

今年违约的债券这么多,后面还会不会有呢?

本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大,违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽。

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非标方面,资管新规已经实施,虽然给了银行理财2年半的缓冲期,但打破刚兑、禁止投非标产品的原则没有变化。且据新浪财经报道,针对资管新规,监管层建议未来三年每年压缩整改三分之一。这意味着即便是银行理财的存量规模在未来3年内仍存在萎缩压力。

债券方面,资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降,净融资很难大幅上升,表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约,除非有进一步政策支持,短期内或难以弥补再融资缺口

而从低等级债券(主体评级AA-及以下,剔除短融和超短融)到期量来看,3月和4月高峰过后有所回落,但8月起将再度上升且持续较高,兑付仍将面临考验,违约潮或未完待续

债券基金还能买吗?——债基避雷小知识

今年这么多债券违约,并且已有多只基金“踩雷”,不少基民难免会担心,如果债券违约潮持续下去,债基还能买吗?

小编告诉你,能买!只要你选对了基金,债券基金还是可以投资的。

下表是上述亏损严重的债基的基金规模合计。

图2 跌幅最大债基的规模合计

数据来源:wind,展恒研究中心

数据日期: 2018年5月16日

从上表可以看出,今年以来亏损最严重的这些债基有一个共同的特点:除了华商双债丰利和富国可转债外,其余基金的规模(合计)都非常小

再来看规模大于100亿元的债券型基金的收益情况。

图3 规模大于100亿元的债基

数据来源:wind,展恒研究中心

数据日期: 2018年5月16日

通过上表可以知道,规模大于100亿元的债基有一个共同的特点,那就是今年以来的收益均为正,这就给我们投资债券基金一个启示:去选择规模大的债券基金。购买基金的一个重要理由,就是基金管理人作为机构投资者,通过分散配置,降低风险。

当基金规模小的时候,分散的作用较小。这是由于这时候基金钱少,能够配置的债券也就少,债券持仓一般比较集中。当重仓债券中出现一颗地雷的时候,小规模基金更容易受到影响,出现更大跌幅,下跌引发赎回,造成的仓位被动集中现象更加明显。

对于大基金而言,资金较多,可以配置更多类型的债券,各种债券持仓分散,即使持仓债券中出现地雷,引起的净值变化也比小规模基金小得多,而且应对赎回也有更充裕的资金,相对来说会更加安全。

债基避雷请牢记这四点:

一不购买机构占比过高的债券基金,二不购买持债集中度过高的基金,三则是尽量选择在固收领域相对有名的基金公司,四不买规模过小的基金。

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优质债券型基金比如(排名不分先后):

  

  

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