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从T+n到T+0,细数货基赎回的前世今生(最全)

2018-06-05



货币市场基金是一种开放式基金,只投资于货币市场,如短期国债、回购、央行票据、银行存款等,具有高安全性、高流动性、稳定收益性,并且收益远高于同期活期存款利率,具有“准储蓄”的特征。

从T+n到T+0

2003年12月10日华安现金富利基金成立,标志着我国货币市场基金的正式启动,基金公司可以通过设立货币基金而在货币市场为闲置资金寻找一个安全的“避风港”。早年间货基分A类和B类,申购起点分别为1000元、50万元,赎回多为T+1至T+3,流动性虽高,但还不能完全媲美活期存款,直到T+0货基的出现,货基流动性与活期存款无异。货币市场基金T+0的实现对于普通投资者的日常现金管理有着非常重要的意义。

汇添富基金于2012年10月11日在国内首次实现了“货币基金T+0”赎回。通过汇添富网上交易购买货币基金后,如急需资金,可在申请货币基金份额赎回时选择“快速取现”服务,完成快速取现操作后,资金实时到账至购买货币基金的银行卡中,即时取现。此举真正实现了货币基金赎回同银行卡一样的快速便捷取现,对中国投资市场和基金行业的发展都有较为重大的意义。在2012年11月16日,汇添富再度对现金宝快速取现实现重大升级,使得货币基金T+0业务真正成为具有普适性的一项服务。用户可以7*24小时随时快速取现,实时到账。

货币基金规模与数量增长情况

货币市场型基金成立至今规模与数量都发生了较大变化。

图1 货基规模与数量的变化情况

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数据来源:wind,展恒研究中心

从上图可以看出,货币市场基金从2003年至今,基金数量和基金规模均实现了大幅增长,并且二者的增长态势基本保持一致。其中,2003年至2012年货基增长缓慢,规模不超过一万亿,整体规模较小。2013年起货基呈爆发式增长,2014和2015两年翻倍增长,2016年货基规模出现小幅下降,此后继续保持增长,目前已经接近80000亿元。

货基T+0快速发展时期

2013年对接货币基金的互联网“宝宝”类出现,并乘着当年的“钱荒”东风迅速成为市场爆款,货基整体规模一飞冲天。

  

“宝宝”类货基为什么会这么火呢?

原因在于,“宝宝”类货基是互联网时代的产物,此类产品区别于传统货基的最大之处在于申购赎回一般都在互联网平台完成,比如阿里支付宝、中信银行薪金煲、兴业银行掌柜钱包、百度百发、腾讯理财通等平台。

除了申赎方便,“宝宝”类货基的优点还有投资门槛低,很多产品1块钱甚至1分钱就能买,其次是实现T+0实时取现,部分产品7*24小时全年无休,但需要注意取现额度,一般都有至少10万以上的额度,对于普通投资者而言足矣。第三个特点是功能性,“宝宝”类货基可以进行信用卡还款,有的产品还可以缴纳水电费用,而像对接中信银行薪金煲理财平台的信诚薪金宝货币基金可随时直接ATM取现、POS机刷卡消费。

所以,“宝宝”类货基的收益或许没有优势,但论功能却异常强大。不过,对于那些不会电脑操作、不懂互联网的中老年投资者而言,基本与此类产品绝缘。但对于小年轻或者熟悉电脑、网络操作的中老年朋友来说,“宝宝”类货基还是很实用的,需要注意的是账户安全问题。现在,很多“宝宝”类货基已经实现了一卡进出的资金闭环,在安全性方面也能够得到保证。

指导意见的核心内容

在被要求净值法改造后,货币基金迎来的监管远未停歇。6月1日,证监会与人民银行联合发布关于治理货币基金的最新要求----《关于进一步规范货币市场基金互联网销售赎回相关服务的指导意见》。

《指导意见》的核心目的是规范货基的互联网销售和宣传,同时对T+0赎回进行一定的约束:(1)对单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金单个自然日的“T+0赎回提现业务”提现金额设定不高于1万元的上限。(2)除具有基金销售业务资格的商业银行外,基金管理人、非银行基金销售机构等机构及个人不得以自有资金或向银行申请授信等任何方式为货币市场基金“T+0赎回提现业务”提供垫支。(3)任何机构不得使用基金销售结算资金为“T+0赎回提现业务”提供垫支。

货基相关监管规定:

资料来源:人民银行、证监会

 

对货基加强监管的背景

去年以来,货币基金再度迎来大发展,规模快速从17年年初的3.6万亿快速扩张至18年2月末的7.8万亿。市场上普遍认为其背后本质的原因为:“①管制利率(如存款利率)与市场利率(存单和理财等接近无风险利率)之间的水位差过大,吸引了大量表内存款。②从银行自营的角度看,投资货基具有免税、低风险但收益不低(收益率曲线平坦化)、高流动性、低资产占用等诸多优势,也使得货基吸引了较多包括银行在内的机构资金。③从货基管理人基金公司的角度看,均有通过货基扩张管理规模的冲动。但16年四季度利率快速上升阶段,货基出现明显负偏离,货基也一度遭遇巨额赎回,引发了一定的流动性风险。货基的快速膨胀也与当前金融防风险的精神相悖。从美国的经验来看,更严格的规范和约束有利于货基产品长期可持续发展,在此背景下,监管机构正逐步加强对货基的监管。”

加强对货基T+0监管的目的与影响

1.目的

近年来,货币市场基金因风险较低、收益稳定等特点受到投资者的普遍欢迎,规模持续增长,总体发展较为稳健。但是,货币市场基金在互联网销售、赎回相关服务中也产生一些问题,不利于投资者利益保护和市场公平有序竞争。

此外,由于货币市场基金快速赎回业务发展迅猛,部分基金管理人和基金销售机构以所谓“实时大额取现”为卖点盲目扩张业务规模,部分支付机构违规提供资金垫支,给投资者带来无限流动性预期,潜在一定流动性风险隐患。

2.历史上的中美赎回潮

快速赎回业务最早起源于银行理财,货币市场基金于2012年开始推出快速赎回业务。由于该业务为投资者提供了“即赎即用”的投资体验,逐渐成为货币市场基金的一项增值服务在市场上迅速推广,“T+0赎回提现”是其中业务模式代表。

但货币市场基金并不具备刚性兑付特征,中美均经历赎回潮与流动性危机。

中国货币市场基金共发生四次赎回潮。

2006年,股票牛市和IPO重启对资金的虹吸效应导致了第一次货币基金赎回潮。

2009年,货币市场收益率急剧下降,叠加股市升温和IPO重启,导致货币市场基金吸引力不再,遭致第二次大范围赎回潮。

2013年,资金面恶化引发“钱荒”,银行间隔夜拆借利率一度飙升至13.83%。为获得充足流动性支持,机构争先赎回货币市场基金,导致第三次赎回潮。

2016年末,市场利率明显上行,资金面极度紧张,叠加国海事件发酵、美联储加息次数超预期等因素,市场担忧和恐慌情绪蔓延,银行、保险等金融机构在流动性紧张形势下纷纷巨额抽离货币市场基金,市场一度传出大型货币基金遭遇巨额赎回导致爆仓。

美国货币市场基金也经历三次赎回潮。

第一次赎回潮发生在1983年,主要原因在于MMDA(货币市场存款账户)等推出导致资金回流银行。

第二次赎回潮发生在2002年,主要原因是2002年股市回暖导致资金逃离。

第三次赎回潮发生在2008年金融危机期间。

因此,有关部门认为,亟需对相关业务加以规制,切实防范风险,促进规范发展。出台《指导意见》,对规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务提出要求,有利于保护投资者权益,防范流动性风险。

3.对投资者的影响

货币市场基金是一类现金管理工具,投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构,基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证本金不受损失。中国证监会、中国人民银行历来高度重视对货币市场基金进行监管,相继出台了《货币市场基金监督管理办法》《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》等相关活动,加强流动性风险管控,保护投资及相关当事人的合法权益。

本次《指导意见》发布实施后,投资者的正常赎回申请不受任何影响,但投资者发起的“T+0赎回提现”申请,需遵守一定额度限制,可能会对部分投资者的投资体验、取现习惯产生一定影响。“为降低潜在影响,《指导意见》已为额度调降预留了一定的过渡期,使投资者可在过渡期内逐渐适应新规,也使行业机构可在过渡期内为新规施行开展必要的准备工作。”

4.对商业银行的影响

机构应对货基T+0“限额令”,垫资方统一变更为商业银行。从某大型券商获悉,其已经在内部针对此次《指导意见》的发布制定了具体的整改方案。按照《指导意见》的规定:'除取得基金销售业务资格的商业银行外,禁止其他机构或个人以任何方式为T+0赎回提现业务提供垫资。'针对这一项,该机构的整改措施为'变更垫资机构,统一由具有基金销售业务资格的商业银行垫资'。

如果有心的投资者可能从最近余额宝升级的过程中也能注意到,在进行升级的时候,需要和网商银行签署一份协议,也就是说,投资者在余额宝平台上买入的货基,其实都是由网商银行提供销售服务。

可见,作为有基金销售资格的银行,在这次调整中是有着天然的优势。而对于《指导意见》的这些规定,有基金经理就表示:'这有利于资金回到银行。'

对于这次新规受影响的客户基础,最新的货币基金持有人数据接近7亿,扣除已经公告即将把快速赎回额度降低到1万的4.7亿余额宝用户之外,还有其他2亿人依然享受着1万以上的快速赎回。这次新规后,众多大基金都会发公告,调整快速赎回的限额到1万元或更低。用户为了满足其T+0需求,必定会投资于更多只货基,实现从“货基巨头”向其他货基的分流。对于有天然优势的商业银行来说,此时推出T+0产品,正是吸引客户的良机。

货基T+0监管下的应对措施

著名经济学家宋清辉认为,《指导意见》的出台对投资者有影响,“赎回便利一直是投资者选择货币基金理财的最主要原因,投资者的投资体验会受到影响。”投资者在理财时,要注意安全性、收益性和流动性之间的平衡,可以考虑多买几只货基保障流动性,并认真做好自己的理财规划。

 

附:指导意见的具体内容

具体内容概括如下:

1.严格规范货币基金销售环节,提出总体三强化,六严禁要求

“三强化”即强化持牌经营要求,强化基于销售活动的公平竞争要求,强化基金销售结算资金的闭环运作与同卡进出要求。

“六严禁”即严禁非持牌机构开展基金销售活动,严禁留存投资者基金销售信息,严禁任何机构或个人挪用基金销售结算资金,严禁基金份额违规转让,严禁用货币市场基金份额直接进行支付,严禁基金份额违规转让,严禁对基金实施歧视性、排他性、捆绑性销售。

金融持牌经营这一法则不断被提及,资管新规明确了资管业务是持牌业务,此处明确了基金销售业务严禁非持牌业务进入,监管态势一致。关于牌照化经营,易纲行长近期在金融开放有关的论述中作了明确阐述,我们的金融开放不是一放了之,我们亦坚持牌照化监管,用拍照化来管理经营金融业务这一特殊业务的机构,特别是代客业务、代销业务等资本金和其潜在风险不匹配的机构。

2.对T+0赎回实施限额管理

指导意见对货基T+0快速赎回并未禁止,考虑到满足投资者小额、便利的取款需要,基金管理人、基金销售机构可以为投资者提供“T+0赎回提现” 业务增值服务,但需要执行新的要求,即单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金单个自然日的“T+0赎回提现” 业务提现金额设定不高于1万元的上限。

投资者按合同约定的正常赎回,不受影响。即按照法律法规规定和合同约定办理投资者的基金赎回申请不受限制,投资者不必过于担心。

3.限制垫资来源,从源头治理T+0赎回

除取得基金销售业务资格的商业银行外,禁止其他机构或个人以任何方式为“T+0赎回提现” 业务提供垫资。

4.加强货币基金销售监管,投资者保护为上

货币基金包括其快速赎回功能并不天然无风险,为了防范经营机构特别是销售人员自身销售操作中的风险,指导意见明确基金管理人和基金销售机构“T+0赎回提现业务”的宣传推荐和信息披露活动,加强风险揭示,严禁误导投资者。

总之,货币基金快速赎回这一创新有利于消费者,但需要确保消费者知情权和自主选择权。

5.禁止非银支付机构的相关业务活动

为了防止T+0赎回的变体,指导意见规定,非银行支付机构不得提供以货币市场基金份额直接进行支付的增值业务,不得从事或变相从事货币市场基金销售业务,不得为“T+0赎回提现” 业务提供垫资等。

指导意见自2018年6月1日起实施,过渡期要求:考虑行业机构落实指导意见需要一定的时间,对改造存量业务额度上给予一个月的过渡期,对改造存量业务垫资模式给予六个月过渡期。

指导意见对基金销售的要求

1.牌照要求。基金销售需要持牌经营,严禁非持牌机构开展基金销售活动;

2.非持牌基金销售机构不得留存投资者基金销售信息;

3.基金销售应公平销售,严禁实施歧视性、排他性、绑定性销售安排;

4.基金份额不得违规转让,严禁用货币基金份额直接进行支付;

5.严格规范“T+0赎回提现业务”的宣传推介,强化风险揭示和信息披露义务,严禁误导投资者。

A.应以显著方式在该类业务宣传推介材料商增加“该服务非法定义务,提现有条件,依约可暂停”,充分提示风险。

B.应以显著方式在该类业务宣传推介材料上公开提示投资者有关提现额度限制、服务暂停及终止情形、让渡收益情况、提供垫支方的机构名称等涉及投资者利益的重要条款。

C.应在实施暂停或终止提供该类服务、变更额度限制等影响投资者利益的重大事项前,及时履行信息披露义务。

6.非银支付机构不得向投资者提供以其持有货币基金份额进行消费、转账等业务的增值服务;

7.非银支付机构不得变相参与货币基金的宣传、发售、份额申购、赎回等销售业务。

 

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