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股票选择对股票多头基金业绩影响 阅读量:1

影响股票多头基金的业绩因素,主要有三点。行业选择,个股选择和仓位管理。这篇文章就主要探讨一下股票选择这个影响因素。


股票选择,通常有两种方式。一种是从上而下,由行业划分、行业景气度再到选择个股,个股的选择服务于管理人对行业的判断,是行业选择的一种延续;另外一种是自下而上,精研个股,通过商业模式,竞争优势等方面的考虑,确定具体标的,行业作为个股选择的一个辅助要素。


两种不同的选择方式,同样也带来个股仓位集中度的区别。通常从上而下的选股方式,倾向于在某个行业,选择多只股票,对冲单只股票个性化的风险,从而获得一个行业选择的超额收益,这样的逻辑使得整体个股仓位集中度较低,一般不超过10%。自下而上的选股方式,由于在商业模型和竞争优势等方面设置的筛选标准较为严格,能够选择的底层标的实际上是不多的,为了较高仓位,通常个股的集中度会比较高,20%或者30%都是出现过的。


个股仓位集中度的差异,会影响产品整体的收益特点和回撤特点。从上而下的选股方式,由于集中度较低,单只股票对整体组合收益的个性化影响不大,更多体现的是行业选择对整个产品的收益影响,与此同时多只标的进行平滑,使得产品整体的回撤控制的较好。上海某知名私募管理人,采取从上而下的泛行业选股方式,单只个股持仓不超过10%,大多数股票只有5%-8%的比例,由于其着重选择景气度高的行业,整体的收益能力较为显著,年化收益超过40%,且在2018年取得了2%左右的正收益,成立以来最大回撤仅15%左右。另外一家上海知名私募管理人,采取同样的方式,2018年亏损在6%左右,最大回撤15%,今年以来收益率超过40%,在2019年10月,成功挖掘出体育服饰这个景气的细分行业,单月收益超过7%。


与之相对应的是从下而上的选股方式,个股集中度高,单只股票对组合收益的影响较大,由于这样的个股一般基本面非常优质,所以收益比较可观,但同时由于缺乏多元化风险分散,不可避免的,需要承受的回撤也会显著放大。深圳某知名私募管理人,采取的自下而上的方式精选个股,风格比较显著,一般持有5只左右的股票,单只股票最高的比例可以达到80%,一般达到30%左右,由于其对个股商业模式,竞争优势等因素思考更加深刻,在2018年选出了顺鑫农业并几乎全仓持有,在2018年获得了超过90%的收益,但这样的收益,需要承担的回撤也是较为剧烈的,茅台三季报引发白酒股塌方式跌停的事件,最大回撤幅度高达-31.25%,会给投资者造成了很大的心理压力。另外一家上海的管理人,同样是从下而上的选股方式,一般持有10只左右股票,几乎每只个股的比例都接近10%,在股票上着重选择好的生意模式,行业作为一个辅助的属性。该管理人,2019年的业绩接近60%,十分可观,但遇到持仓个股发生黑天鹅事件,在市场普涨的情况下,也出现4%左右的净值单周回撤,造成一些不良的持有体验。


两种选股方式,带来整体投资组合风险收益特点的不同,是较为显著的。弘酬在进行股票多头策略私募基金调研的时候,股票的选择方式,也是我们重点关注的方面。


从行业到个股的选股方式,考验管理人对于多个行业整体的理解把握能力,需要较为庞大的投研团队,难度较高。但从做FOF角度来说,如果确实管理人对行业理解把握能力强,这样的标的往往具有良好的收益和回撤控制水平,是比较符合FOF整体的风险收益偏好的,属于重点配置的类型。


从个股自下而上的选股方式,考验管理人对于单只股票的理解把握能力,对于商业模式,竞争优势深层次的思考,投研团队需求较低,往往创始人自身就有数只长期留意的股票。对于生意模式理解深刻的管理人,往往收益会很显著,与整体市场收益的关系程度并不高,可以作为黑马进行部分配置,但也需要对某些时间周期中,标的净值涨跌的反常表现有心理准备,同时也需要对较高的净值回撤有定力,整体配置比例要有得力的风控方式。

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