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动荡市利剑——“套利策略”的投资之道【期权套利】 阅读量:2 投资策略 套利策略 期权套利

期权是指赋予其购买者在规定期限内(到期日)按双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产(标的资产)的权利。

总的来说,期权类似于期货,涉及的范围较为广泛,不仅包括商品期权,还有金融期权(我们这里一律以股票期为例),加之期权应用的多样性从而导致了期权套利类型的丰富及复杂。

以股票和股票期权为例,广义的期权套利策略主要包括简单策略、价差策略和组合策略。简单策略是指包含单只期权及其表的的股票组合;价差策略主要是指持有两个或以上相同类型期权头寸,即看涨期权或看跌期权头寸;组合策略是指同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权头寸。


 


本文主要介绍期权套利中简单策略的一种经典套利形式——波动率套利。我们决定用一种通俗的方式来帮助大家理解期权套利的内在逻辑。

波动率套利最简单的操作方法就是通过卖出期权,然后通过对标的金融资产进行delta对冲(delta-hedge),从而实现套利行为。如果当时的隐含波动率高于随后的实际现波动率,那么卖出期权将会产生超额收益,投资者也会从中获利。这里的隐含波动率是指期权市场对这个标的物在存续期内的波动率的预测。

以股票期权为例,抛开公式般的描述,我们定义期权是这样一个产品:它的价格是股票价格的一个实时“映射”。

举个例子:

股票5元→期权2.5元;

股票6元→期权2.8元;

……

这个“映射”随着股价的不断变动而一直延续,而两者之间的变动是存在某种联系,用来衡量左右两边变化的比例关系的就是delta。另外,delta也并非一个恒定不变的值,这个比例本身也会随着股价的变动而变化,也就是说delta值的变动与股价变动也会有一个比例关系,我们用gamma来衡量。

对于期权产品,除了与股价关联的这部分价值外,还存在另一部分价值。

期权简单套利策略的目的就是为了赚取那另一部分价值,那么我们需要做的就是剔除掉期权随股价变动的那部分价值的影响。这时买入delta份的股票,从而形成期权+股票的组合就能对冲掉股价变动的影响,这个就是delta对冲。

但是,单按照这个比例交易并不能形成完全对冲,因为股价的后续变动会造成delta本身随gamma的比例而变动,那么起初的对冲组合效果就会出现偏差,而需要重新调整组合中买入股票的数量。此时再调整的频率和幅度就是由gamma的大小决定的。

事实上,这里还可以运用gamma对冲来把这个偏差进一步降低,但由于gamma对冲更为复杂,需要引入另一个期权才能完成,故这里不进一步展开。

我们可以用数学的方式再来解释一下这几个值,即:

Delta:期权价格对股票价格的敏感性;

Gamma:Delta对期权价格的敏感性,相当于期权价格对股票价格的二阶导数;

Vega:股票价格对期权波动性的敏感性;

Theta:时间延迟性,期权价格随着时间变化的速度。

这里的Vega和Theta就是上文提到的期权中另一部分价值。

 

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