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念空资产:市场波动率增大下的CTA机会 阅读量:2

我们采用CTA复合策略,2019年全年收益22.28%,2020年以来收益12.7%,波动率17.2%,年化收益22.9%,历史最大回撤8.9%,夏普比2.57。产品换手频率在中高频,股指端分日内和隔夜,主做IC和IF,占用资金比例各50%,但是策略出隔夜信号的频率不高,所以整体还是偏日内交易,持仓最短5分钟,以趋势为主;商品端主做不同交易所的25个活跃品种,每个月筛一次,60-70% 的趋势,30-40%的多空,公司会把它们分成4个板块,包括黑色、农产品、有色和化工,持仓时间最短半天,最长3天。

春节前股指没有仓位,商品减至半仓,节后回来第一天由于股指没有仓位,所以股指端没有收益,但是商品趋势明显,带来部分收益;2月第二、三周商品波动率开始起来,策略上已经开始出现空头信号,加大商品端空仓,基本上从原油第一天暴跌就一直持有原油空单,化工板块跌停那天终止了产品的大额申购,因为整个化工板块没有流动性,到第三天才恢复正常申购,股指在同期也有很好的收益。年后以来,股指和商品的贡献各占50%,从化工板块突然波动,对整个板块的仓位是逐步减少,最近化工板块发生一些反转,产品反而没亏很多钱。

仓位方面,我们的产品采用的都是波动率等权,按照对产品风险贡献1:1的关系进行股指和商品的仓位布置。产品杠杆方面根据产品波动率来进行动态调整,波动率越高杠杆越小。商品方面的收益贡献分布,化工:金属:农产品:黑色大约是4:3:3:1的关系

2019年下半年市场波动率急剧下降,市场上的CTA普遍都在回撤,我们也在回撤,但是回撤的很小,重要回撤主要是股指日内端带来的,主要原因是去年那段时间(3月)在某个字段上的某些因子暴露了过多的权重,这些字段比较特殊,并不是趋势类的字段,带来的效应不是趋势类的,当波动率特别大的时候,像增量资金入场的时候这一类的因子表现会差一些,预测能力下降比较厉害,但是这个因子在非增量资金入场的环境下解释能力是非常强的,强过价格和量,这个问题在后面已经解决了,所以在今年的股指波动率放大的过程中,日内股指表现的非常好;还有一个典型的回撤是去年9月底,但是那个是事件驱动的,油田被炸,由于念空信号比较偏短期,当时偏空,根据念空17%-20%的波动产品当周出现了3-4%的回撤,但是其实把这个回撤去掉的话,我们去年整体回撤其实比较低的。他们已经对因子做了迭代处理,比方说在资金面因子上可能会考虑很多波动率的情况进去,逻辑上不会根据资金面去交易。

股指比较难做主要集中在振幅较小,波动率低的环境下比较难做;商品端选流动性最好的25个品种(每个月筛选一次),4个板块,首先设置一个保证金的上限(根据客户对目标波动率的要求),然后等分给4个板块,板块内部也是等分的,模型也会镶嵌风控机制,如果具体板块的波动率上升的话仓位也会不断下降,今年如果没有风控模块的话,那么测算下来收益可能还会在目前基础上扩大4倍到5倍,仓位在很长一段时间以来非常低了,因为市场波动率在不断升高,好处就是像上周的化工反转回撤也会控制的比较小,这也是长期回撤控制比较好的原因。

对于后市,市场波动率下来是一定会面临的局面,现在的环境不是常态,低波动率是常态,念空所有模型构建是基于尽可能多的场景下,所以当波动率下降到很低的时候首先想的是怎么少亏钱,而最好的办法就是因子多样性,要足够多和分散才能风险控制的好,而做到这点需要时间的沉淀,所以建议CTA投顾的筛选最重要的是看谁能在CTA这个策略市场长期活下来,时间比短期的绩效都要重要,念空18年只赚了4个点,是出现策略迭代错误,但是19年到现在都比其他家要跑的好,时间和业绩就是最好的风控及收益保证。

对于后市的研判,我们认为海外疫情完全控制住之前,波动率都会维持在比较高的水平,所以会有很大的收益空间,而且根据我们的经验,就算波动率要下来,也会是一个比较缓慢的过程,完全有机会察觉和处理。

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