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年年不一样,今年最难忘——上半年市场回顾

2018-06-29

  截至本稿撰写之时,国内大类资产年初至今的收益排序状况为“债>商>股”。从数据上来看,股票指数几乎全部为负。上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、中小板指全面下跌,跌幅分别为14.72%、16.13%、13.81%、9.37%、15.62%。中证综合债是唯一上涨指数,上涨了3.87%。南华商品指数也有所下跌,跌幅为1.92%

   

  形势难料。股市波动加大,一跌再跌

   

  今年股市一反去年的低波动状态,A股波动率仅次于海外中资股,而海外中资股的波动已超过过去五年的整体水平。整体波动情况大致为:海外中资股>A 股>商品>海外资产>黄金>利率债>信用债>房地产>货币。

  在收益方面,股市在大类资产中表现最差,整体负收益效应十分明显。且从申万一级行业收益来看,存在一定的结构分化现象。行业中收益最多的为休闲服务类行业,年初至今收益为7.68%;收益为正的行业仅有两个,医药生物行业今年以来收益为0.44%,大大少于休闲服务类。其他的26种行业收益均为负。其中,领跌的三个分别是综合类、通信类、电气设备类,跌幅分别为32.05%、28.89%、25.94%。

   

  从宏观基本面上看,2018上半年国内三驾马车整体走弱趋势明显。今年以来投资增速趋势性下滑明显。截至2018年5月,固定资产投资累计增速下降至6.1%。而在2月份时,该数值为7.9%。消费增速仅为8.5%,是2003年5月以来的最低水平。进出口方面,3月就开始的贸易战至今仍有未完待续的态势,对于国内进出口造成了较大的冲击。5月出口增速为12.6%,进口增速则为26%,对人民币汇率造成贬值压力。PMI指数除2月份的50.3之外,一直以来稳定在51以上,5月份达到51.9。近两三个月PPI指数也逐步爬升,CPI缓慢回落,通胀压力减小。经济面临下行压力的同时,韧性十足。

  从各行业和企业方面来看,大部分行业收益为负,企业盈利增速趋缓,开始步入去库存的阶段。过去一年大盘蓝筹连续上涨,给今年造成了估值回落的压力。中小创市场连续两年的熊市,若要进行风格的切换也有较大难度。市场中杀跌现象并不少见。尤其是贸易战、中兴通讯制裁案等较大意外事件的发生,对于市场情绪也有较大负面影响。

  从资金面上看,2018年上半年流动性一直较为紧张。当前去杠杆的整体走向没有发生变化,结构性去杠杆可能对于实体经济造成冲击,尤其是房地产以及基建行业方面会受到较大的影响。4月份资管新规正式落地,流动性结构进行了一次较为全面的“改革”。打破刚兑将导致理财资金分流,产品分化,并且直接影响银行对资管产品的需求。独角兽回归、CDR到来的脚步越来越近,也从市场中抽走了较多的资金。从海外市场看,美联储接连的加息缩表使得利率上涨,也对流动性造成压力。近期央行定向降准将会释放一定的流动性但从目前情况来看仍旧是偏紧的状态。

   

  违约频发。信用贷款遇挑战,债市慢牛可期

     

      2018年1季度利率债整体供给相对偏少,可能与今年重要会议持续时间偏长有关。2季度以来,供给逐渐恢复,其中国债、政金债的净供给明显增加,整体逐渐恢复至以往正常节奏,但同时地方债节奏则仍然相对偏慢。

  国债、政金债跷跷板现象较为明显。4月国债放量发行的同时,政金债净融资为负,5月则相反。政金债放量发行,而国债发行净融资为负,并且放量和缩量的幅度都超出以往。

  地方新增债发行滞缓,基本为置换和再融资。年初以来截至5月底,地方债发行了8766亿,其中新增类债券仅为171亿,远低于去年同期的1380亿,其他均为置换和再融资债券,但也同样低于过去两年同期水平。

  从4月份开始信用违约亊件愈演愈烈。截至6月初,2018年至今已有21只债券违约,涉及13家发行主体,违约债券余额逾200亿元。市场恐慌情绪逐渐传导至一级发行市场,信用债发行持续冶清,发行量大幅下降,发行利率上升,投资者对信用债投资尤其是过度依赖负债、现金流差的民企所发债券持谨慎态度,认购情绪低落。

   

   

  2018年上半年,仅有债市获得了正收益。

  基本面上,表现逊于预期。社融增速大幅下行,实体再融资的环境收紧,同时加上贸易战等事件的发生,市场对经济下行的担忧增加。5月份投资及其增加值明显下行印证了经济的下行预期。另一方面,国内通胀整体回落,经济不景气的现象对债市有一个提升作用。

  资金面上,国内去杠杆压力之下,企业债务水平升高,进一步提高潜在违约风险。而上半年大规模爆发的信用违约事件对信用债市场也并不是一个好消息。当前去杠杆和紧信用宽货币的整体政策并未发生变化,加上央行定向降准政策的实施,债市中利好利率债、利空信用债的趋势较为明朗。

   

  两极分化。商品市场受多方影响

   

  从国内商品期货市场表现来看,近期南华商品指数目前仍处于下降阶段,黄金作为绝佳的避险资产,出现四连跌,创半年以来的最低收盘价,今年以来收益为-3.79%。金属与能源两大行业多数也在走低的状态。

  

    按照Wind大类指数相关数据,截至本稿撰写之时,Wind大类行业之间两极分化现象较为严重。Wind农副产品收益最多,达到44.88%,而排名第二的油脂油料行业收益则降为6.31%。最差的Wind化工行业,收益为负,仅为-5.59%。整体来看,农副产品可以说以一己之力撑起了整个商品市场的收益。

   

  进入2018年之后,国际外围市场波动加剧,同时引起国内商品市场的波动行情,进一步出现了商品期货品种走势分化加剧。国家在楼市调控、环保限产、钢铁产能置换等方面的政策规定的实施,其效果逐渐从政策面传导至实体经济层面,进而影响价格,最终影响商品收益。

  贸易战对中国的影响可以说是方方面面的。5月看似两国达成一致,但之后美方宣布要对中国500亿美元的征税清单,6月18日,再度宣称要对2000亿美元的中国商品加征10%的关税。来自美国的极限施压手段对国内商品市场必将会造成一定的冲击。贸易战的发生也在一定程度上影响到中国的出口。贸易顺差的减小对人民币造成贬值压力,对国内的消费情绪产生消极影响。

  期货市场收到政策的引导作用较为明显,同时类似原油等商品更是容易受到国际形势的影响,例如黄金价格下跌的部分原因可归咎于“特金会面”,国际形势稍缓。虽中美贸易关系紧张,但市场上的避险情绪也并未提升也是原因之一。能够影响商品期货市场的因素多种多样,较难预测。在对商品期货进行配置的时候要提高警惕,合理推测未来的相关政策走向,分散投资,为难以预测的事件的发生所带来的风险留有对冲的余地。

   


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