分级基金综述
（一）定义
分级基金是一种创新类基金，按着结构化的设计，将同一个基金品种按着风险的不同，对基金的净资产和获得收益分配不同进行分类，形成低风险端获得约定收益（A份额）和高风险高收益端获得剩余收益（B份额）。
资料来源：展恒基金研究中心
现状：我国第一支分级基金在2007年7月成立，由国投瑞银基金管理公司发行的国投瑞银瑞福分级基金。截至今年9月，今年共成立28只分级基金，目前市场运行中的公募基金共有86只。
图:分级基金的发展情况
数据来源：展恒基金研究中心，Wind
数据区间：截止至2013-09-30
（二）分类
1．按照投资标的不同分类
分级基金根据投资标的的不同可以股票型分级基金、债券型分级基金。其中股票型分级基金按着管理的主动性可以分为：普通股票型分级基金、指数型分级基金。截至2013年9月市场上共有普通股票型分级基金5只、指数型分级基金40只、债券型分级基金41只。
2．按着运行方式的不同分类
按照基金运行方式的不同，分级基金可以分为完全开放式、完全封闭式、半开半闭式。
完全开放式分级基金是指基金募集完成后，分级基金优先份额（即A端）和进取份额（即B端)可以分别上市交易，A、B端合并后可以以母基金的形式申购和赎回，母基金在交易日可以进行申购赎回操作。
完全封闭式分级基金，基金募集成功后，A和B端可以分别上市交易并且可以在封闭期结束后进行赎回，母基金在封闭期内不可以申赎。
半开半闭式分级基金，A端每半年打开一次，进行申购和赎回；B端可以上市交易，母基金在封闭期内不可以申赎。
表：三种分级基金的运作方式特点
数据来源：展恒基金研究中心，Wind
数据区间：截止至2013-09-30
（三）风险与收益
杠杆效应是分级基金设计的一大特色，也是分级基金出现的最重要原因。杠杆效应的实质是分级B端份额向A端份额“融资”进行投资，这一设计条款使得B类份额持有者获得以小搏大的获取高收益的机会。同时在风险偏好较高的投资者获取杠杆资金的同时也承诺支付较无风险利率要高的约定收益给A类份额持有者。在融资过程中，实现杠杆两端的投资者的双赢，同时赋予不同投资者不同的风险和收益。
A类投资者获得约定收益，风险较低；B类投资者获得杠杆收益，风险较高，在极端情况下也可能会面临全部损失的情况。
图：分级基金两类份额的风险收益情况
数据来源：展恒基金研究中心，Wind
数据区间：截止至2013-09-30
3.分级基金配对转换机制*
配对转换条款是子基金A份额和子基金B份额可以按比例合并为母基金进行申赎，母基金也可以按比例分拆为分级A份额和分级B份额在二级市场进行交易。
只有完全开放式分级基金才特有的机制，具体的操作是基金持有人可以将场外的分级母基金转入场内然后按着比例分拆成A、B份额，或A、B端持有者按着比例合并为母基金份额，通过转托管的方式将母基金份额转到场外进行申赎。配对转换机制的存在理论上可以使分级基金在价格与净值存在较大偏差的时候利用场内场外机制的不同进行无风险套利。
图：具有配对转换机制的完全开放式分级基金的套利机制
资料来源：展恒基金研究中心
