| 投资策略 |
本基金采用基于VaR的风险乘数全程可变的CPPI策略(恒定比例组合保险策略)。基金管理人主要通过数量分析,根据市场的波动来调整和修正安全垫放大倍数(即风险乘数),动态调整保本资产与风险资产的投资比例,以确保基金在一段时间以后其价值不低于事先设定的某一目标价值,从而实现投资组合的保本增值目标。同时,本基金将通过对宏观经济、国家政策等可能影响证券市场的重要因素的研究和预测,分析和比较不同证券子市场和不同金融工具的收益及风险特征,确定具体的投资券种选择,积极寻找各种可能的套利和价值增长机会。1、保本资产和风险资产的配置策略按照恒定比例组合保险原理,本基金将根据市场的波动、组合安全垫的大小确定并动态调整保本资产与风险资产的投资比例,通过对保本资产的投资实现保本周期到期时投资本金的安全,通过对风险资产的投资寻求保本期间资产的稳定增值。本基金对保本资产和风险资产的资产配置具体可分为以下三步:第一步,确定基金价值底线和安全垫。根据保本周期末投资组合最低目标价值(即最低保本金额,本基金的最低保本金额为投资本金的100%)和合理的折现率,计算当期的最低保本金额现值(即基金价值底线),基金资产净值超过基金价值底线的数额即为安全垫;第二步,确定风险资产和保本资产配置比例。根据风险资产的预期风险收益特性和我司相关量化模型确定当期风险乘数上限,在此基础上结合市场判断和安全垫厚度等因素设定当期风险乘数,据此将放大后的安全垫投资于风险资产,其余金额则配置于保本资产;第三步,调整风险乘数及资产配置比例。在保本周期内,定期计算风险乘数上限并对实际风险乘数(风险资产/安全垫)进行监控,一旦实际风险乘数超过当期风险乘数上限,则重复前两个步骤的操作,对风险乘数进而整体资产配置比例进行动态调整。CPPI策略举例说明:假定基金合同生效日本基金资产净值为50亿元,当期三年期无风险利率为4.5%(年利率,按复利计算)。因本基金保本比例为100%,则期初基金价值底线为亿元,安全垫金额为50-43.81=6.19亿元。假设基金管理人根据量化分析和市场判断等设定初始风险乘数为2,则期初本基金风险资产的配置金额为12.38亿元,相应地保本资产的配置金额为37.62亿元。假设1年后风险资产上涨10%,保本资产按无风险利率增长,则1年后基金资产净值为12.38×(1+10%)+37.62×(1+4.5%)=52.93亿元。此时,本基金的价值底线为亿元,安全垫金额为52.93-45.79=7.14亿元。若此时基金管理人根据实际情况将风险乘数调整为1,则相应地本基金风险资产的配置金额调整为7.14亿元,而保本资产的配置金额上升为45.79亿元,即基金管理人卖出6.48亿元(12.38×(1+10%)-7.14)的风险资产、转而投资于保本资产。假设本基金又经过1年的运作,期间风险资产遭受10%的损失,而保本资产继续按无风险利率增长,则此时基金资产净值为7.14×(1-10%)+45.79×(1+4.5%)=54.28亿元,基金价值底线为50÷(1+4.5%)=47.85亿元,安全垫金额为54.28-47.85=6.43亿元。假定基金管理人判断股票等风险资产市场经过调整后具有一定的上涨空间,在不超过当期风险乘数上限的前提下将风险乘数重又调整为2,则相应地本基金将投资6.43×2=12.86亿元于风险资产,剩余部分(54.28-12.86=41.42亿元)则投资于保本资产,即基金管理人卖出6.43亿元(45.79×(1+4.5%)-41.42)的保本资产、转而投资于风险资产。假设在最后1年的运作期内,风险资产上涨12%,保本资产仍按无风险利率增长,则在保本周期届满时,本基金资产净值为12.86×(1+12%)+41.42×(1+4.5%)=57.69亿元。在CPPI策略下,本基金成功实现保本周期到期保本,并取得了15.38%的累计收益率。2、保本资产投资策略本基金将通过大类资产配置、类属资产配置和个券选择三个层次自上而下进行保本资产的投资管理,力求在实现保本目标的基础上适当捕捉稳定收益机会。大类资产配置主要是通过对宏观经济趋势、货币金融政策和利率走势的判断确定保本资产在利率类、信用类和货币类资产之间的配置比例,同时也对银行间市场和交易所市场进行选择性配置。类属资产配置主要通过分析债券市场变化、投资人行为、品种间相对价值变化、债券供求关系变化和信用环境等进行具体券种的配置。除了国债、金融债、央票、短融、中票、企业债、公司债、债券回购等类型外,本基金还将在综合考虑风险和收益的基础上审慎进行可转债、中小企业私募债、资产支持证券等品种的投资。(1)可转债投资策略可转债同时具有债券、股票和期权的相关特性,结合了股票的长期增长潜力和债券的相对安全、收益固定的优势,并有利于从资产整体配置上分散利率风险并提高收益水平。本基金将重点从可转债的内在债券价值(如票面利息、利息补偿及无条件回售价格)、保护条款的适用范围、期权价值的大小、基础股票的质地和成长性、基础股票的流通性等方面进行研究,在公司自行开发的可转债定价分析系统的支持下,充分发掘投资价值,并积极寻找各种套利机会,以获取更高的投资收益。(2)中小企业私募债投资策略中小企业私募债具有票息收益高、信用风险高、流动性差、规模小等特点。短期内,中小企业私募债对本基金的贡献有限,但本基金将在市场条件允许的情况下进行择优投资。由于中小企业私募债的发行主体多为非上市民营企业,个体异质性强、信息少且透明度低,因此在投资研究方面主要采用逐案分析的方法(Case-by-case),通过尽职调查进行独立评估,信用分析以经营风险、财务风险和回收率(Recoveryrate)等指标为重点。此外,针对中小企业私募债的投资,基金管理人将根据审慎原则,制定严格的投资决策流程、风险控制制度和信用风险、流动性风险处置预案,并经董事会批准,以防范信用风险、流动性风险等各种风险。(3)资产支持证券投资策略本基金投资资产支持证券将综合运用久期管理、收益率曲线、个券选择和市场交易机会捕捉等积极策略,在严格遵守法律法规和基金合同基础上,通过信用研究和流动性管理,选择经风险调整后相对价值较高的品种进行投资,以期获得长期稳定收益。个券选择方面,本基金将首先根据保本周期尽可能地投资于剩余期限匹配的固定收益工具并持有到期,以最大限度控制组合利率风险和流动性风险、实现本金保障;其次,本基金还将通过利率趋势分析、投资人偏好分析、收益率曲线形态分析、信用分析和流动性分析等,筛选出流动性良好、到期收益率有优势且信用风险较低的券种。3、风险资产投资策略(1)股票投资策略本基金将充分发挥基金管理人的研究优势,将积极主动的投资风格与严谨规范的选股方法相结合,综合运用"自上而下"和"自下而上"的投资方法进行行业配置和个股选择;在对宏观经济运行、行业景气变化以及上市公司成长潜力进行定量评估、定性分析和实地调研的基础上,优选重点行业中基本面状况健康、具有估值优势、成长性良好、定价相对合理的股票进行投资,以谋求超额收益。(2)权证投资策略本基金管理人将以价值分析为基础,在采用权证定价模型分析其合理定价的基础上,充分考量可投权证品种的收益率、流动性及风险收益特征,通过资产配置、品种与类属选择,力求规避投资风险、追求稳定的风险调整后收益。(3)股票指数期货投资策略本基金将根据风险管理的原则,以套期保值为目的,有选择地投资于流动性好、交易活跃的股指期货合约。本基金在进行股指期货投资时,首先将基于对证券市场总体行情的判断和组合风险收益的分析确定投资时机以及套期保值的类型(多头套期保值或空头套期保值),并根据风险资产投资(或拟投资)的总体规模和风险系数决定股指期货的投资比例;其次,本基金将在综合考虑证券市场和期货市场运行趋势以及股指期货流动性、收益性、风险特征和估值水平的基础上进行投资品种选择,以对冲风险资产组合的系统性风险和流动性风险。此外,基金管理人还将建立股指期货交易决策部门或小组,授权特定的管理人员负责股指期货的投资审批事项,同时针对股指期货交易制定投资决策流程和风险控制等制度并报董事会批准。(四)投资决策程序和投资管理程序1、投资决策依据(1)国家有关法律、法规和基金合同的有关规定。(2)宏观经济环境变化、微观企业运行态势和证券市场走势。2、投资决策体系本基金实行三级决策体系下的基金经理负责制。三级决策体系的责任主体是投资决策委员会、投资协调小组和基金经理。决策管理的原则是集体决策、分层授权、职责明确和运作规范。投资决策委员会是基金投资的最高决策机构,公募资产投资决策委员会主要由公司总经理室管理层成员、各相关投资部门第一负责人、研究发展部第一负责人、集中交易部第一负责人组成,督察长和监察稽核人员可列席会议;投资协调小组是基金投资的协调机构和中间桥梁,投资协调小组由基金投资部、投资研究部、固定收益部和量化投资中心的负责人及业务骨干组成;基金经理是基金运作的直接管理人,本基金的基金经理包括一名债券基金经理和一名股票基金经理。3、投资管理程序严谨、科学的投资程序是投资取得成功的关键,也是稳定管理、规范运作和风险控制赖以实现的保证。本基金实行以资产配置、证券选择、组合构建、交易执行、评估与调整、数量分析及投资风险管理为核心的投资管理程序,强调"投资始于研究,研究创造价值"。(1)资产配置投资研究部、固定收益部和量化投资中心向投资决策委员会提交宏观经济分析报告、行业分析报告、市场分析报告、利率分析报告和数量分析报告;在此基础之上,投资协调小组提交投资策略分析报告及资产配置建议报告,基金经理提交基金组合分析报告和未来操作建议,供投资决策委员会会议讨论。投资决策委员会月度会议审议上述报告并形成月度投资决策建议,两名基金经理在投资决策委员会决定的资产配置比例范围内,协商决定基金的大类资产配置和类属资产配置。(2)证券选择在资产配置框架下,债券基金经理和股票基金经理根据决策会议的决议、基金的投资限制和市场判断分别选择符合相关要求和本基金投资风格的券种以构建核心资产池。(3)组合构建基金经理根据研究员提交的研究报告,结合自身的研究判断,基于核心资产池决定具体的投资品种及其买卖数量、时机,其中超权限投资安排等需经投资决策委员会审批。对于拟投资的个券,基金经理将采取长期关注、择机介入的方法,以降低买入成本、控制投资风险;对于已经买入的个券,基金一般采取长期持有策略,以有效降低基金的交易费用和变现成本、提高基金的收益水平。(4)交易执行集中交易部负责具体的交易执行,同时履行一线监控的职责。(5)风险与绩效评估基金风险评估采用风险管理部门开发的量化模型,评估组合风险价值、风险乘数、行业配置、估值、流动性、利率和信用等风险;绩效评估采用华安自主研发的组合绩效归因分析系统和第三方绩效归因系统,对投资组合指定时间段进行绩效分解,归因收益风险来源。风险管理部定期和不定期对基金进行风险和绩效评估,并提供相关报告。风险评估报告使得投资决策委员会和基金经理能够随时了解组合承担的风险水平以及是否符合既定的投资策略;绩效评估报告则有助于确认组合是否实现了投资预期、组合收益的来源及投资策略成功与否。基金经理可以据此检讨投资策略,进而调整投资组合。(6)组合监控与调整合规稽核部依据证券基金相关投资法规和本公司实际情况,对基金投资组合进行合规监控。基金经理将跟踪经济状况、证券市场和具体企业的发展变化,结合基金申购和赎回的现金流量情况以及组合风险与绩效评估的结果,对投资组合进行监控和调整,使之不断得到优化。
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