| 投资策略 |
本基金以自上而下和自下而上相结合的方构建投资组合,并对投资组合进行动态调整。由于本基金为混合型基金,核心投资策略包括资产配置策略、行业配置策略、股票选择策略,通过上述策略优化投资组合的风险收益,提升投资组合回报。(一)资产配置策略本基金管理人使用趋势和估值相结合的方式,结合定量和定性分析,从多个角度考虑宏观经济面、政策面、市场面等多种因素,综合分析评判证券市场的特点及其宏观经济周期的演化趋势。通过分析股票、债券等资产的预期收益风险的匹配关系,在此基础上,在投资比例限制范围内,确定或调整投资组合中股票和债券的比例。本基金考虑的宏观经济指标包括GDP增长率、居民消费价格指数(CPI)、生产者价格指数(PPI)、采购经理人指数(PMI)、货币供应量(M0,M1,M2)的增长率等指标。本基金考虑的市场因素包括但不限于市场的资金供求变化、上市公司的盈利增长情况、市场总体P/E、P/B等指标相对于长期均值水平的偏离度、经济增速相近的国家估值水平横向比较等多种指标,通过对上述指标的综合分析和研究实施投资组合的资产配置。(二)行业配置策略本基金运用行业基本面、市场估值等指标,选择在不同经济周期阶段中具有较高成长性和景气优势的行业,并选择其中估值合理的行业进行重点投资。对行业配置权重的确定或调整从以下几个方面考虑:1)行业基本面比较。行业比较包括两个层面,行业生命周期和行业景气。行业生命周期由行业自身发展规律决定,主要受产业链、行业竞争结构等因素的影响;行业景气受宏观经济环境影响而表现不同,主要分析指标包括收入、利润、价格、产量、产能利用率、销量及增速等。2)行业市场估值比较。估值体现市场预期,行业间估值排序、行业自身估值水平都影响行业在市场中的表现。因此,运用行业估值模型分析行业投资机会是行之有效的手段,具体指标包括行业间估值比较、行业估值水平、行业的盈利调整等。3)在上述初步筛选的基础上,结合产业政策,从全球产业格局变迁、国内经济增长驱动等角度,寻求符合国际经济发展趋势和国内经济结构转型主题、估值合理的优势行业,并对优势行业在较长时间内保持较高的配置比例。(三)股票精选策略本基金从企业基本素质、盈利趋势、投资风险和企业价值四个层面评估长期前景良好、并且具备持续为股东创造超额回报能力的领先优势企业。在评估过程中,本基金采取定性和定量相结合的方式进行。1、基本素质领先要素基本素质评估因素包括:公司治理、公司业务结构及盈利模式、公司成长路径及驱动成长的主要因素、行业市场容量、行业竞争格局、公司核心竞争优势等六个方面。(1)公司治理评估公司治理的主要要素包括以下几个方面,公司股权结构是否合理,公司日常运作是否规范、公司团队对行业的理解是否深刻,公司发展目标和规划是否清晰并且有很强的执行能力并得以长期坚持,公司团队的激励制度是否健全等。在上述要素评估中,管理人将通过公开资料进行案头研究,通过管理团队过往的经营历史进行辅助判断,最后通过反复实地调研进行证实,最后对公司治理进行评估并保持动态跟踪和调整。(2)业务评估本基金首先对公司历史和目前的产品结构、业务结构及营业收入和利润结构进行总结和分析,同时重点对公司未来产品结构目标和发展趋势进行调研和研究,分析产品所处的生命周期,确认公司盈利模式清晰并且为管理人所理解,同时业务结构合理,足以支持公司长期持续发展。本基金在评估业务结构时,将结合对公司财务状况的研究,分析公司未来业务结构需要的资本开支和营业收入及利润结构。(3)成长路径明确公司的成长路径不但是盈利预测的起点,也是价值评估的重点。本基金结合公司目标、发展战略,从业务结构及其发展趋势的视角认真分析驱动公司成长的核心要素,重点从营业收入、毛利率、期间费用、产品价格等多维视角进行研究,寻找公司被低估的要素及其发展趋势,明确公司的成长所依赖的关键变量,并对该关键变量进行深度研究,通过评估驱动公司成长的核心要素,为企业价值评估提供支持。(4)市场容量本基金通过分析行业产值、增加值等指标在GDP的占比、人均消费量的国际比较、产业政策的支持方向、宏观经济整体结构变化趋势、发达国家的发展轨迹等综合因素分析行业市场容量及未来的发展趋势。此外,对行业目前集中度很低,但个别具备核心竞争优势的优秀企业,本基金也评估为市场容量较大的情形。(5)行业竞争格局本基金通过分析行业集中度、行业壁垒等因素分析行业竞争格局的基本情况,同时对行业竞争要点进行总结和梳理,并通过重点分析行业竞争要素了解行业的竞争格局及竞争格局的稳定性和发展趋势。(6)公司核心竞争优势公司核心竞争优势是公司在行业长期竞争中能否胜出的关键,也是公司是否能够获得长期持续回报的基础。在分析行业竞争格局的基础上,通过梳理行业核心竞争要素,分析公司在每个核心竞争要素的竞争优势,并且研究这种竞争优势的稳定性和可持续性。2、盈利趋势领先要素本基金将通过行业景气度运行方向、景气度强度、持续的时间三个方面评估盈利趋势。行业景气度运作方向是指行业盈利的变化趋势,本基金通过分析行业供求关系、产业政策、行业竞争格局等关键变量的发展趋势,深入研究行业景气度的运行方向。行业景气度的强度是指行业或者公司未来营业收入、利润的增长幅度,分析影响景气度强度的核心关键变量,包括价格的波动幅度、供求关系缺口的大小、产业政策的影响深度等等,同时对行业或公司景气度的持续时间进行预估和评判。3、风险评估除了对行业生命周期、行业技术变化、行业持续性、公司经营风险等进行仔细评估之外,本基金将通过对卖方研究员对行业公司的质疑进行深入研究,作为评估行业和公司风险的重要参考依据。4、价值评估本基金除了用PE、PB、PS、PEG等传统相对估值指标对行业和公司的相对价值评估之外,重点关注被评估公司的投入资本回报率(ROIC)指标,关注公司在中长期内是否可以依赖其核心竞争力获得高于资本成本的超额收益,如果公司在未来相当长期的时间内可以依赖其核心竞争力获得超过资本成本的回报,再结合其相对合理的估值水平,将会成为本基金的重点投资对象。
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