1.1行业动态
证监会修订《证券发行与承销管理办法》
为解决可转债和可交换债发行中产生的较大规模资金冻结问题，证监会经公开征求意见修订了《证券发行与承销管理办法》部分条款。对可转债、可交换债发行方式进行了调整，调整后，参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款；参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金，按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万的保证金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。此外，可交换债的网上发行由时间优先的配售原则调整为采用摇号中签方式进行分配。
中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊在“私募资产管理百人论坛”上的致辞。
私募资管行业问题的根源主要有以下几方面：（1）信托与委托关系不清晰，部分行业实践脱离了信托关系的有效约束；（2）投资功能与融资功能不清晰，监管重心与实践不匹配；（3）市场化信用机制不健全，“信用依附”削弱“风险自担”的投资文化。针对上述问题，洪磊指出应在法律层面上修订完善《证券法》、《基金法》、《信托法》；在监管层面上要充分发挥金融稳定发展委员会的统筹决策与协调职能，统一资产管理的上位法要求，实现功能监管；在市场层面上要推动现代化行业治理体系，建立市场化信用体系与信用文化。从此次发言来看，监管层已经意识到私募行业现有问题已经增加了金融体系的脆弱性，带来系统性风险隐患，也模糊了功能监管的边界，使监管协调变得更加复杂、低效。
中金所年内第二次松绑股指期货
时隔7个月，中金所宣布，再度松绑股指期货。中国金融期货交易所公告：9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今手续费下调为万分之六点九；沪深300、上证50的交易保证金标准由之前的20%下调为15%。这已经是年内第二次对股指期货的松绑了。第一，本次股指期货的松绑间接表达了监管层的一个态度，未来逐步放松应该只是时间问题。这让量化策略的基金经理可以提前布局；第二，保证金比例的下调，让资金的利用率有所提升；而且股指期货松绑后，交易手续费也即成本降低了，而且贴水将会有所收敛，从而增加收益；第三，股指期货的松绑预示着未来量化对冲策略的容量，进而有更多的资金进入。
1.2机构观点
中国证券报显示，9月私募基金仓位整体在持续增加，目前普遍高仓位运行。调研显示，当前私募机构平均仓位水平在七成左右，半仓以上私募机构在接受调查者中占比近90%，达到今年以来最高水平。机构调研上市公司积极性大大提高，其中中小板最受关注。多位私募基金人士表示，四季度，估值合理的成长股有结构性投资机会，机构对成长股调研更多是基于长期的逻辑。短期内，消费股被一些私募机构视为确定性机会。
星石投资人士表示，短期内看好四季度消费旺季行情，中长期来看消费板块有基本面支撑。消费板块投资逻辑主要是消费升级及市场出清带来的龙头企业盈利提升。消费行业多为民营企业，对价格机制敏感，出清较为彻底。部分效率较高的行业龙头崛起，抢占落后企业市场份额，行业集中度得到提升，导致龙头企业成长性、盈利能力等各项指标均大幅超越同行业其它公司，这种行业集中度提升正发生在消费领域的各个行业中。
在多位公、私募基金经理看来，就大类资产配置而言，股票市场依旧最具吸引力，大宗商品涨幅已经非常可观，而房地产价格高位横盘，且占居民当前配置比例已偏高。从配置方向来看，基金经理明确看淡周期股，大消费和大金融依旧是两条重要的投资主线。新兴科技产业逐步成为经济发展的新动力，其中也孕育着巨大的投资机会。
私募市场业绩表现
私募全市场中，共统计10788只私募基金。从各策略的平均收益来看，所有策略均实现了上涨。其中，定增策略、宏观策略、股票单边涨幅较大，分别为2.96%、2.14%、1.88%、其余策略也有不同程度的涨幅。
表1 私募市场各策略9月业绩表现
数据来源：Kingfund数据库
数据区间：2017年8月31日至2017年9月30日
股票策略是目前国内阳光私募行业中最主流的投资策略，有近7成的阳光私募基金采用该种策略。具体可以分为单边投资策略和多空投资策略两种。单边投资策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益的投资方式。该策略的盈利模式主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。按选择股票的角度划分，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资四种。多空投资策略是基金经理寻找市场上被低估或具有成长空间的股票，通过买入这些股票形成多头组合；同时，通过融券卖空股票或者直接卖空股指期货等方法来建立相应的空头头寸，从而降低投资组合的波动。目前，第二种做空方式被多数股票多空策略的基金采取。此外，除通过做空股指期货对冲风险外，部分私募基金也通过做多股指期货以谋取更高收益。
股票策略中，股票多空策略平均上涨1.12%，已连续4月呈上涨态势。9月份，65只股票多空策略产品中有44只实现了上涨，涨幅较大的是：麦田春雷一号私募投资基金、道和招盈价值增强3号私募证券基金、金湖无量中性对冲四号私募证券投资基金；股票单边策略平均上涨1.88%，也是连续4个月呈上涨态势。9月份，3808只股票单边策略产品中有2730只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：中融-盈源24号证券投资集合资金信托计划、谦颐稳健防御1号私募基金、中都康恩希尔海外配置一号。
图1 股票策略市场表现
数据来源：Kingfund数据库
债券策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。
债券策略中，9月份，254只产品中有197只产品实现了上涨，平均涨幅0.51%，连续4个月呈上涨态势。其中，涨幅较大的是兴业信托·璞琢可交换私募债1号结构化债券投资集合资金信托计划、合晟同晖优选证券投资基金、丰泰1号债券型证券投资基金。
图2 债券策略市场表现
数据来源：Kingfund数据库
相对价值策略强调从资产价格的相对高低中获利，也就是说，同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。目前国内出现的主要有套利策略和市场中性策略。套利策略综合使用各种套利策略，包括期现套利（期货与现货之间的套利）、跨期套利（不同期限的期货之间的套利）、ETF套利（ETF的一级市场和二级市场之间的套利）、跨市场套利（不同交易市场之间的套利）等，获得无风险（低风险）收益。市场中性策略通过买入一个具有超额收益（阿尔法收益）的股票组合，同时卖空一个相应的股票指数期货，使得股票组合的贝塔为零（中性），获取与市场走势无关的阿尔法收益。
相对价值策略中，套利策略平均上涨0.83%，已连续4个月呈上涨态势。9月份，128 只套利策略产品中有96 只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：文韬1号全市场策略私募投资基金、武略1号全市场策略私募投资基金、兴国十一号私募投资基金；市场中性平均上涨0.82%，已连续4个月呈上涨态势。9月份，43 只市场中性产品中有35 只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：杉树欣欣、浙江白鹭勤业私募证券投资基金、九章幻方中证500量化多策略1号私募基金。
图3 相对价值策略市场表现
数据来源：Kingfund数据库
管理期货策略被称之为最“分散”的策略，由于基于管理期货基金本身的特性，其可以提供多元化的投资机会，涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。在某种程度上，管理期货基金的决策一般对计算机程序较为倚重，可以实现与传统的投资品种保持较低的相关性，来达到充分分散整体投资组合风险的目标。按照决策对计算机程序的倚重程度，分为主观期货、程序化期货。
管理期货策略中，359只产品中有244只产品实现了上涨，平均涨幅1.19%，已连续4个月呈上涨态势。其中，涨幅较大的是：辰阳旭日一号量化对冲基金、希瓦小牛精选私募基金、希瓦小牛8号私募基金。
图4 管理期货市场表现
数据来源：Kingfund数据库
随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差异。如将定向增发、商品期货同时吸纳，在两个相关性极低的领域进行复合投资。具体而言，可以采用多策略管理人模式，将基金资产分配给不同管理人打理，例如同安投资自行负责选择定向增发项目投资，并运用期指期货对冲系统性风险；另外选择多家期货公司，以其自营团队进行商品期货套利操作，获取稳定收益；再另选基金经理进行现金管理。
复合策略中，多策略产品平均上涨1.30%，已连续4个月呈上涨态势。9月份，367只多策略产品中有273只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：浙江白鹭囊萤私募证券投资、大树多策略量化1号基金、易凡7号私募证券投资基金；组合策略产品平均上涨1.52%，已连续4个月呈上涨态势。9月份，321只组合策略产品中有248只实现了上涨，其中，涨幅较大的是：华鑫信托·慧智投资68号结构化集合资金信托计划、中投恒星科技定增私募投资基金、古堡湾FOF一号私募投资基金，涨幅分别为。
图5 复合策略市场表现
数据来源：Kingfund数据库
宏观策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。
宏观策略中，88只产品中有71只产品实现了上涨，平均涨幅2.14%，已连续4个月呈上涨态势。其中，涨幅较大的是：天谷宏观策略一号私募基金、映雪霜雪8号私募证券投资基金、兴云宏观2号私募证券投资基金。
图6 宏观策略市场表现
数据来源：Kingfund数据库
事件驱动策略就是通过分析重大项目发生前后对投资标的估值影响变化而决定投资获利。基金一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入，等待项目完成后择机退出。主要分为定向增发、并购重组、参与新股、大宗交易、新三板、热点题材、特殊事件，目前以定向增发型基金为主。
事件驱动中，定增策略产品平均上涨2.96%，已连续4个月呈上涨态势。9月份，314只定增策略产品中有227只产品实现了上涨，其中，涨幅较大的是：华鑫信托·华融金融小镇-九智1号集合资金信托计划、华鑫信托·华融金融小镇-九智2号集合资金信托计划、山水人投资猎豹一号基金；新三板策略产品平均上涨1.73%，已连续4个月呈上涨态势。9月份，103只新三板策略产品中有70只产品实现了上涨，其中，融启月月盈三号量化对冲基金、天信展锋东方红1期基金、厚润德小市值精选策略基金一期。
图7 事件驱动策略市场表现
数据来源：Kingfund数据库
3.私募基金投资策略
基本面来看，宏观数据持续向好，显示中国经济韧性较强；资金面来看，定向降准政策出台叠加M2增速有所回升，预期未来流动性不会太紧。对于股票市场来说，四季度维持结构性行情的预期。可重点关注农业、环保、医疗、军工相关板块的机会；对于债券市场来说，去年四季度以来的债券市场熊市已经过去，未来流动性不会太紧，债券长期的配置机会开始逐步显现；对于商品市场来说，取暖季的来临叠加环保监督政策，未来大宗商品大概率震荡。黄金在短期下跌之后，迅速回升，维持黄金长期牛市的预判。原油方面，维持50美元附近震荡的预判。
资产配置建议：价值投资正成为市场投资共识，私募基金管理人的投资逻辑逐步清晰。随着我国高净值客户群体的扩大，资产配置的需求越来越强烈。因此，结合上述对基础市场的分析，我们给出如下资产配置建议：
表2 资产配置建议
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