春节以来，A股市场震荡剧烈，抱团股大跌。截至昨日收盘，春节后上证50指数已累计回调12.88%，沪深300指数累计已回调14.41%，上证500指数累计回调6.39%。在此市场背景下，不仅部分公募基金产品净值遭遇打击，一些私募产品也遭遇了“史诗级回撤”，跌幅达到了66%。部分百亿级私募的产品净值也刷新了自2015年年中以来的最大回撤纪录，跌幅将近40%。根据私募产品的策略划分，股票策略跌幅最大，平均3.67%，事件驱动策略次之，平均跌幅为1.09%，然后顺次分别为复合策略、相对价值策略、宏观策略和固定收益策略，仅CTA策略收益率为正，平均2.88%。
表1 各策略近一个月的收益情况
注：数据来源于展恒金方数据库
在展恒金方数据库收录的13748只股票策略型私募基金产品收益率分布情况如图1，从图中，可以看出股票策略私募产品收益率主要分布在[-5%,0]和[1,5]两个区间段，跌幅大于16%的产品共118只。对于CTA策略私募产品来说，收益率主要分布在[1,5]，收益率小于8%的仅8只，如图2。
图1 股票策略收益率分布情况
注：数据来源于展恒金方数据库
图2 CTA策略收益率分布情况
注：数据来源于展恒金方数据库
这主要是因为随着疫苗在全球范围内的普及，全球经济逐渐复苏，投资者基于流动性收紧和通货膨胀的担忧大肆抛售债券，美国十年期国债收益率迅速上行，截止3月8日，报1.5907%（如图3），给A股市场核心资产的估值带来了很大压力，导致疫情期间由于货币增发形成的高估值抱团股大幅回调，引起了持有抱团股的基金净值回调，尤其以抱团股为重仓股的基金净值大幅下降，即股票策略、复合策略、事件驱动、宏观策略、固定收益、相对价值等策略的基金产品净值回调，股票策略最甚。而CTA策略与股票市场的相关性较低。随着各国新冠疫情好转，全球经济复苏，企业补库存的需求提升，带来工业端各个环节的价格上行，带动了期货市场相关商品价格的上涨，以趋势性为主的CTA产品净值走高，CTA策略收益率提升。
图3 美国十年期国债收益率
将来，随着各国经济复苏，短期内顺周期板块的股票将迎来投资机会，但预期收益不会太高。长期，当消费、医疗、科技等板块的抱团股估值回调到合理区间，各龙头企业的业绩将带动新一轮的投资机会。另外，顺着“十四五”规划和二〇三五年远景目标描绘的方向，科技创新、产业结构升级、扩大消费市场、碳中和等领域中将出现显著的结构性投资机会。因此，股票策略型私募基金产品将来会有不错的行情。而对于CTA策略，黑翼资产持谨慎乐观的态度：目前商品市场存在进一步趋势性行情预期，但要注意两点，一是受到2020年CTA策略的优异表现的影响，CTA策略的博弈程度加剧；二是2021年市场环境更为复杂，CTA策略的波动性将加大。
