| 投资策略 |
在投资策略方面,本基金将主要采用恒定比例组合保本策略(CPPI,ConstantProportionPortfolioInsurance)CPPI策略以数量化的分析模型为基础,主要通过动态地监控和调整基金在固定收益资产与风险资产上的投资比例,确保基金投资组合的风险暴露水平不超过基金可承担的损失限额(又称安全垫),以实现确保保本周期到期时本金安全的目标。而主动承担股票投资风险,通过选择市场时机和精选个股进行投资,还可为基金实现资本增值。1、资产配置策略CPPI策略的基本公式可表述为:E=M×(A-F)。其中,E为可投资于风险资产(主要指股票)的上限;M为风险乘数,M≥1;A为投资组合(包括固定收益资产与风险资产)的资产总值;F为最低保证额度(本基金为100%)的折现值。由此可见,CPPI策略的应用首先必须确定两个值:M和F。M主要根据保证周期内证券市场的风险特征来确定。以历史模拟为例,如上证综指的月数据在3年期间的最大下跌幅度为-58.73%(1993年2月~1996年2月),则历史模拟得出的风险乘数为1.7(=1/58.73%)。但是,历史趋势不能用来预测未来。因此,在实际操作中,基金管理人主要依据对未来保证周期内证券市场的风险特征,与担保机构协商一致后,确定适当的风险乘数。在每一个保证周期内,除非有重大意外事件导致证券市场的风险特征发生改变,否则,风险乘数不可调整。F主要根据保证周期内固定收益工具的收益率水平和距离保证周期的剩余期限来确定。如在保证周期初(距离保证期到期日尚有3年),市场上剩余期限为3年的国债收益率为3%,则F=100%/1.033=91.5%。在保证周期内,随着距离保证周期的剩余期限的缩小,F值逐步向上调整,直至达到100%。从CPPI公式来看,M越大,F越小,基金可承担的风险和收益潜力就越高;反之,M越小,F越大,基金可承担的风险和收益潜力也就越低。因此,基金管理人需细致分析证券市场的风险特征和固定收益工具的收益率水平,确定合理的M和F值,以兼顾基金的保本目标和增值目标。此外,公式中的A是指基金实际投资组合的资产价值,由固定收益组合和股票组合的估值相加而得。由此可见,CPPI的操作策略就是以前期基金收益(包括债券投资的潜在收益和股票投资的股息红利、已实现资本利得)作为后期风险投资的损失上限(又称“安全垫”),乘以一个放大倍数后,作为股票投资的上限。按CPPI策略进行操作时,手法类似于“买高卖低”,即在股票组合价值上涨(即A↑)时,进一步加大股票投资以增加收益,同时相应地减少债券投资;而在股票组合价值下跌时(即A↓),减少股票投资以实现止损,同时相应地增加债券投资。2、保本组合投资策略保本组合主要由未来现金流稳定、风险可预期的固定收益工具组成。最佳保本资产是到期日与保本周期到期日完全匹配的零息债券,无利率风险和利息再投资风险,无变现损失风险,计算F值的折现率就等于该债券的到期收益率,在保本周期内恒定。由于国内债券市场上缺少类似的零息债券,因此,基金的目标是选择到期日与保本周期到期日匹配的债券构成保本组合。对于这部分债券,基金采取买入持有策略,追求获得稳定的利息支付和本金偿还。这部分投资无利率风险,无变现损失风险,但有一定的利息再投资风险,即利息收入部分可能无法买入同样剩余期限匹配、收益率水平相同的债券。但由于保证周期较短、利息收入较小,所以利息再投资风险对保本组合整体收益率水平的影响不大,计算F值的折现率可近似等于所投资债券的到期收益率,在保本周期内稳定。但在实际投资操作中,基金可能无法买到到期日与保本周期到期日完全匹配的债券,或是此类债券不足于满足基金的建仓需求,导致基金必须进行一定的组合积极管理。积极管理的基本思路是:(1)以到期日与保本周期到期日基本匹配的债券为基准,根据其到期收益率确定在保本周期内计算F值的折现率。(2)以到期日与保本周期到期日基本匹配的债券为基准,计算其久期。在综合考虑剩余期限、收益率和流动性后,基金选择个券构建组合,并保持组合的加权平均久期等于基准债券的久期。当因市场利率变动、组合内个券到期或变现,导致组合加权平均久期与基准债券的久期偏离较大时(超过1个月),基金将动态调整债券组合。(3)由于构成组合的个券剩余期限可能长于或短于保本周期,所以组合面临利率风险、变现损失风险和利息再投资风险。当这些风险导致债券组合价值低于按基准债券收益率折算的F值时,基金风险投资的安全垫将缩小,基金应按照预定的放大倍数,减少相应的股票投资;同理,当这些风险导致债券组合价值高于按基准债券收益率折算的F值时,基金风险投资的安全垫将扩大,基金应按照预定的放大倍数,增加相应的股票投资。3、增值组合投资策略本基金增值组合主要投资于股票,投资上限根据CPPI公式E=M×(A-F)决定,其中,公式中的M和F已于保本周期期初由基金管理人和担保机构协商确定。由于基金资产每日估值,所以股票投资上限也随着A的每日波动而波动。如果基金随时根据投资上限E的变化而调仓,必将导致大量的交易费用和变现损失,从而影响基金的收益能力。因此,基金调整股票投资比例的主要原则是:每周审核投资上限的变动,如投资上限变动的幅度超过5%,则根据当时市场的流动性和个股交易成本确定是否需要调仓,以及调整的时间计划。在具体操作策略方面,受保证周期到期日的限制以及投资上限频繁波动的影响,本基金主要采取“顺势而为、波段操作”的策略,重点选择具有以下特征的股票进行投资:(1)企业基本面素质优良、无重大损失风险;(2)股票交易活跃,方便基金进出;(3)符合市场热点,短期内可能兑现收益;(4)股票估值(P/E、P/B)水平合理,下行风险较小。在构建组合时,本基金强调行业分散、个股分散,以降低组合风险,提高流动性。在股票投资之外,本基金增值组合还可投资于可转债或是日后推出的金融衍生产品等,以实现较高收益。此外,在短期股市缺乏投资机会时,基金还将积极参与风险低且可控的债券回购等短期投资,以提高流动性管理的收益。4、本基金投资中小企业私募债的投资策略本基金投资中小企业私募债券,基金管理人将根据审慎原则,只选择并投资债券剩余期限与当期保本周期剩余期限相匹配的个券,并且制定严格的投资决策流程、风险控制制度和信用风险、流动性风险处置预案,并经董事会批准,以防范信用风险、流动性风险等各种风险。本基金主要通过定量与定性相结合的研究及分析方法进行中小企业私募债券的选择和投资。定性分析重点关注所发行债券的具体条款以及发行主体情况。(1)定量分析定量分析方面,本基金重点关注债券发行人的财务状况,包括发行主体的偿债能力、盈利能力、现金流获取能力以及发行主体的长期资本结构等。具体关注指标如下:①偿债能力:重点关注流动比率、速动比率、利息保障倍数以及现金利息保障倍数等指标;②盈利能力:重点关注ROE、ROA、毛利率以及净利率等指标;③现金流获取能力:重点关注销售现金比率、资产现金回收率等指标;④资本结构:重点关注资产负债率指标。(2)定性分析定性分析重点关注所发行债券的具体条款以及发行主体情况。主要包括债券发行的基本条款(包括中小企业私募债券名称、本期发行总额、期限、票面金额、发行价格或利率确定方式、还本付息的期限和方式等)、募集资金用途、转让范围及约束条件、偿债保障机制、股息分配政策、担保增信情况、发行主体历史发行债券及评级情况以及发行主体主营业务发展前景等方面。5、本基金投资权证的投资策略在控制风险的前提下,本基金将采用以下策略。普通策略:根据权证定价模型,选择低估的权证进行投资。持股保护策略:利用认沽权证,可以实现对手中持股的保护。套利策略:当认沽权证和正股价的和低于行权价格时,并且总收益率超过市场无风险收益率时,可以进行无风险套利。6、本基金投资资产支持证券的投资策略资产支持证券包括资产抵押贷款支持证券(ABS)、住房抵押贷款支持证券(MBS)等。可以从信用因素、流动性因素、利率因素、税收因素和提前还款因素等五个方面进行考虑。其中信用因素是目前最重要的因素,本基金运用CreditMetrics模型——信用矩阵来估计信用利差。该模型的方法主要是估计一定期限内,债务及其它信用类产品构成的组合价值变化的远期分布。这种估计是通过建立信用评级转移矩阵来实现的。其中先对单个资产的信用风险进行分析,然后通过考虑资产之间的相关性和风险头寸,把模型推广到多个债券或贷款的组合。7、开放期的投资在开放期内,除暂时无法变现的基金财产外,基金管理人应使基金财产保持为现金、银行存款或到期日在一年以内的政府债券(无法变现的基金财产,如在开放期内具备变现条件的,基金管理人可根据市场情况安排变现),基金管理人和基金托管人免收该期间的基金管理费、基金托管费及销售服务费。
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