| 投资策略 |
1、资产配置策略本基金认为,经济发展具有周期波动的固有规律,经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复。因此,基于经济周期(BusinessCycle)理论,本基金将经济发展分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段(参见图1),并主要通过分析经济增长与通货膨胀的方向性变化来进行预判。其中,本基金利用工业增加值的变化作为衡量经济增长情况的重要指标;对于通货膨胀和通货紧缩的判断,本基金主要利用是居民消费价格指数(CPI)的变化来进行分析,此外还采用衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形的生产者物价指数(PPI)、反映国内所有最终生产活动价格的国内生产总值缩减指数作为辅助指标。对于价格走势的研判,一般结合同比变动速度以及环比变动速度共同进行分析。表1显示了通货膨胀与经济增长两个指标在经济周期运行不同阶段的不同特征。当宏观经济处于通货膨胀阶段的I期(繁荣期)以及通货紧缩阶段的Ⅳ期(复苏期),或者预期将会出现通货膨胀时,本基金将加大权益类资产配置,减少固定收益类资产配置。当宏观经济处于通货紧缩阶段的Ⅲ期(萧条期)以及通货膨胀阶段的Ⅱ期(衰退期),或者预期将会出现通货紧缩时,本基金将减少权益类资产配置,加大固定收益类资产或现金资产配置。2、行业配置策略本基金认为,经济周期的运行是一个动态过程,在经济周期的不同阶段,不同行业板块的发展态势有所不同,发展速度、盈利水平等都会有所差异,从而呈现出不同的行业景气程度,并在证券市场上表现出行业轮动的特征。因此,本基金通过分析通胀、通缩等宏观经济周期波动的特征与成因,选择受益于该运行特征或者受其负面影响最小、景气度上升或者恢复、成长性好并且估值合理的行业进行重点投资,从而形成景气行业评估体系。(1)定性分析当宏观经济周期处于通货膨胀阶段时,如果此时实体经济为增长上升期,企业盈利能力向好,则对价格变化敏感的上中游行业、金融地产行业会有比较好的业绩表现,值得重点关注;如果此时实体经济已经见顶并开始收缩,企业盈利经历由升转降的拐点,则供给刚性的上游行业会有比较好的业绩表现,值得重点关注。当宏观经济处于平稳期时,本基金主要关注受益于未来中短期宏观经济发展趋势,对实体经济的发展起主要驱动作用或做出重大贡献的景气行业。主要考察指标为行业所处的生命周期、行业景气度变动情况、行业的竞争结构、竞争结构的收敛态势、政府的产业政策等要素。当宏观经济周期处于通货紧缩阶段时,如果此时实体经济为收缩下降期,则该阶段上市公司估值处于见底过程中,需求稳定的下游行业以及估值波动和盈利结构性变化带来的投资机会值得重点关注;如果此时实体经济已经见底并开始恢复,此时企业盈利转好带来的投资机会值得重点关注。(2)定量分析本基金将依据行业的相对估值水平(行业估值/市场估值)、行业相对利润增长率(行业利润增长率/市场利润增长率)、行业PEG(行业估值/行业利润增长率)等指标对行业投资价值进行定量评估。3、个股精选策略本基金采用定性分析与定量分析相结合的方式精选景气行业中受益通胀、通缩主题程度高(或者受其负面影响小)、成长性好且估值合理的优质上市公司进行投资。(1)定性分析1)行业地位与竞争优势本基金认为,当景气周期处于上升期时,行业龙头企业会获得更多的利润,业绩增长会更快;即使当景气周期拐头时,行业龙头企业也能更好地抵御周期性波动和宏观调控带来的负面影响。因此,本基金将重点关注公司的行业地位与竞争优势,并考察公司治理结构、团队管理、发展战略、市场开拓能力等重要指标。2)公司的财务状况本基金将对公司财务状况进行详尽分析,重点关注公司的资产质量、盈利能力、偿付能力、成本控制、主营业务成长等指标。3)创新能力创新能力是企业实现快速发展和获取长期竞争优势的关键,是企业实现稳定业绩增长的必要条件。因此,本基金重点关注企业的创新能力,包括:制度创新、技术创新、产品创新、服务创新、营销创新、流程创新、管理模式创新、商业模式创新、需求创新等多个方面。(2)定量分析本基金选用的量化筛选指标主要包括:市净率(P/B)、市盈率(P/E)、动态市盈率(PEG)、主营业务收入增长率、净利润增长率等,并强调绝对估值(DCF,DDM,NAV等)与相对估值(P/B、P/E、P/CF、PEG、EV/EBITDA等)的结合:1)价值型股票的量化筛选:选取P/B、P/E较低的上市公司股票;2)成长型股票的量化筛选:选取动态市盈率(PEG)较低,主营业务收入增长率、净利润增长率排名靠前的上市公司股票。通过价值型股票和成长型股票的评价标准,本基金将股票分为四类。【1】股价被低估,未来业绩成长性好;【2】股价被低估,但未来成长性较差;【3】股价被高估,但未来成长性较好;【4】股价被高估,且未来成长性较差。结合其他量化指标的研判,本基金将重点投资于第【1】类股票,有选择地投资于第【2】、【3】类股票。对于第【4】类股票,则基本不予考虑投资。4、存托凭证投资策略本基金投资存托凭证的策略依照上述境内上市交易的股票投资策略执行。5、债券投资策略目前中国债券市场处于制度与规则快速调整的阶段,本基金将采用久期控制下的主动性投资策略,主要包括:久期控制、期限结构配置、市场转换、相对价值判断和信用风险评估等管理手段。在有效控制整体资产风险的基础上,根据对宏观经济发展状况、金融市场运行特点等因素的分析确定组合整体框架;对债券市场、收益率曲线以及各种债券品种价格的变化进行预测,相机而动、积极调整。(1)久期控制是根据对宏观经济发展状况、金融市场运行特点等因素的分析确定组合的整体久期,有效的控制整体资产风险;(2)期限结构配置是在确定组合久期后,针对收益率曲线形态特征确定合理的组合期限结构,包括采用集中策略、两端策略和梯形策略等,在长期、中期和短期债券间进行动态调整,从长、中、短期债券的相对价格变化中获利;(3)市场转换是指管理人将针对债券子市场间不同运行规律和风险-收益特性构建和调整组合,提高投资收益;(4)相对价值判断是在现金流特征相近的债券品种之间选取价值相对低估的债券品种,选择合适的交易时机,增持相对低估、价格将上升的类属,减持相对高估、价格将下降的类属;(5)信用风险评估是指管理人将充分利用现有行业与公司研究力量,根据发债主体的经营状况和现金流等情况对其信用风险进行评估,以此作为品种选择的基本依据。对于可转换债券的投资,本基金将在评估其偿债能力的同时兼顾公司的成长性,以期通过转换条款分享因股价上升带来的高收益;本基金将重点关注可转债的转换价值、市场价值与其转换价值的比较、转换期限、公司经营业绩、公司当前股票价格、相关的赎回条件、回售条件等。资产证券化产品的定价受市场利率、发行条款、标的资产的构成及质量、提前偿还率等多种因素影响。本基金将在基本面分析和债券市场宏观分析的基础上,对资产证券化产品的交易结构风险、信用风险、提前偿还风险和利率风险等进行分析,采取包括收益率曲线策略、信用利差曲线策略、预期利率波动率策略等积极主动的投资策略,投资于资产证券化产品。6、金融衍生工具投资策略在法律法规许可时,本基金可基于谨慎原则运用权证等相关金融衍生工具对基金投资组合进行管理,以控制并降低投资组合风险、提高投资效率,降低跟踪误差,从而更好地实现本基金的投资目标。对权证投资的主要策略为:(1)运用权证与标的资产可能形成的风险对冲功能,构建权证与标的股票的组合,主要通过波幅套利及风险对冲策略实现相对收益;(2)构建权证与债券的组合,利用债券的固定收益特征和权证的高杠杆特性,形成保本投资组合;(3)针对不同的市场环境,构建骑墙组合、扼制组合、蝶式组合等权证投资组合,形成多元化的盈利模式;(4)在严格风险监控的前提下,通过对标的股票、波动率等影响权证价值因素的深入研究,谨慎参与以杠杆放大为目标的权证投资。
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