| 投资策略 |
本基金将结合“自上而下”的资产配置策略和“自下而上”的个股精选策略,重点投资于萌芽期和成长期行业中具有持续成长潜力以及未来成长空间广阔的中小型上市公司,同时考虑组合品种的估值风险和大类资产的系统风险,通过品种和仓位的动态调整降低资产的波动风险。1、大类资产配置策略本基金管理人通过自己开发的分析工具和模型来综合分析和动态跟踪影响各大类资产风险收益的因素,制定股票、债券和货币市场工具等大类资产的配置比例、调整原则和调整范围。主要的分析工具和模型包括基本面周期指数模型和均值反转模型等。(1)基本面周期指数模型。我们参照国外的投资时钟模型,运用经济周期理论,对中国近十多年的经济周期进行了更为细致的划分和研究,从周期观点出发,构建基于不同周期阶段的基本面周期指数模型,同时根据周期不断重复运转的原理,应用周期时空映射方法,对基本面指数进行外推预测,从而起到对资本市场未来走势预判的实际效用。根据对我国经济周期的经验研究结果我们将经济周期划分为四个大阶段和六个子阶段(具体划分标准见下表)。本基金在投资时间中将参考模型的预测结果,优化资产配置。(2)均值反转模型。实证研究发现我国证券市场存在显著的均值反转的现象,基于此我们开发了A股市市场的均值反转模型,根据A股市场的估值指标(PE和PB)的周期特征来判断市场的机会和风险。另外,利用“均值反转”的基本思想,对A股市场各行业的相对估值指标(如行业PB/市场PB,行业PE/市场PE,或称为行业估值溢/折价)进行统计,并以此作为寻找相对收益机会的依据。当某些行业的相对估值水平较过往历史已接近或达到极值状态(最高或最低),往往存在“价值回归”型的投资机会;对于那些估值水平处于相对高位,而基本面或政策预期又可能出现不利变化的行业,则应及时回避风险。通过运用上述的工具和模型,研究部的策略小组将提供资产配置的建议,提交公司投资决策委员会讨论通过后交由基金经理执行。2、股票投资策略(1)中小盘股票的定义基金管理人每半年末将对中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加,累计流通市值达到A股总流通市值2/3的这部分股票称为中小盘股票。在此期间对于未被纳入最近一次排序范围的股票(如新股、恢复上市股票等),如果其流通市值(对未上市新股而言为本基金管理人预计的流通市值)可满足以上标准,也称为中小盘股票。一般情况下,上述所称的流通市值指的是在国内证券交易所上市交易的股票的流通股本乘以收盘价。如果排序时股票暂停交易或停牌等原因造成计算修正的,本基金将根据市场情况,取停牌前收盘价或最能体现投资者利益最大化原则的公允价值计算流通市值。当权威的证券数据服务机构能够提供可供投资者在公开股票市场上买卖的自由流通股本数据时,本基金管理人可采取自由流通股本乘以收盘价计算流通市值。基金因所持有股票价格的相对变化而导致中小盘股票投资比例低于基金合同规定的范围,本基金管理人将根据市场情况,本着投资者利益最大化的原则,适时予以调整,最长不超过3个月。如果今后市场中出现更科学合理的中小盘股票界定及流通市值计算方式,本基金将予以相应调整,并提前公告变更后具体的计算方法。(2)行业配置策略行业特征从很大程度上决定了行业中上市公司的基本属性,在经济发展的不同阶段、不同的政策环境及市场环境下,各个行业的景气状态将有很大的区别,基金的行业配置对基金收益具备重要影响。本基金将采用自上而下的行业分析方法首先从行业层面进行筛选。本基金的行业配置从定性分析和定量分析两个角度进行考察,依据行业周期轮动特征以及行业相对投资价值评估结果,精选行业景气度趋于改善或者长期增长前景看好且具有良好投资价值的行业进行重点配置。①定性分析方面,以宏观经济运行和经济景气周期监测为基础,结合对我国行业周期轮动特征的考察,从经济周期因素、行业发展政策因素、产业结构变化趋势因素以及行业自身景气周期因素等多个指标把握不同行业的景气度变化情况和业绩增长趋势。重点关注行业景气度趋于改善或者长期增长前景良好的优势行业。②定量分析方面,主要依据行业相对估值水平(行业估值/市场估值)、行业相对利润增长率(行业利润增长率/市场利润增长率)、行业PEG(行业估值/行业利润增长率)三项指标进行筛选,上述三项指标的数值均大于1的行业将是本基金的投资重点。中小企业由于经营策略灵活,专注细分市场,将充分受益于国家对新兴产业的发展扶持和对经济增长结构的调整。在行业精选过程中,本基金在投资中,将重点关注具备以下优势的中小盘上市公司:①在新兴产业中的领军企业新兴产业通常企业规模相对较小,而中小盘股票也主要来自于新兴产业。新兴产业是指在原来的粗放的经济发展方式转变成为科学的可持续的发展方式过程中受益和诞生的新行业和新企业,其中蕴含了丰富的投资机会。本基金将紧密跟踪产业发展趋势,通过研究产业政策、结构和周期的变化,分析并预测新兴产业各子行业的基本面,同时考虑行业估值与轮动等因素,精选新兴行业的优质投资标的。②在传统产业转型中处于领先地位的企业产业结构的调整和增长方式的转变,是一个提高自主创新能力、整合各类资源,促使传统产业向集约化、规模化、节能化发展的过程;也是运用新科学、新技术和新的经营模式使原有企业蜕变升华的过程。传统产业的成功转型能够提高社会资源配置的效率,促进国民经济协调持续的发展。本基金将关注产业结构调整的趋势和推动力,精选在传统产业转型中处于优势地位的优质投资标的。(2)中小盘股票的投资本基金将综合定性分析与定量分析手段,运用“泰信中小盘精选模型”,在对公司竞争优势、成长性和经营健康性进行尽职调研的基础上结合估值分析,精选中小盘优质个股,构建优化的股票投资组合。①公司竞争优势分析由于中小市值上市公司所处市场的总体规模、自身的业务规模、投融资能力等因素有所限制的原因,对其公司基本面进行分析时,不仅需衡量当前及过往状况,更需着眼于未来,衡量其核心竞争力在企业未来成长过程中所带来的投资机会。本基金将运用“泰信中小盘精选模型”对公司的竞争优势进行综合评分,模型对企业的竞争优势主要从四个方面进行考量:技术、管理、资源和政策。在具体的运用“泰信中小盘精选模型”的过程中,公司投研人员尤其注重定性指标所体现出的公司成长的持续性,模型四个方面的考察要点主要如下:技术:包括核心技术的领先程度、持续的技术创新能力、专利等核心优势的排他性等优势;管理:公司是否具有良好的治理结构、管理层是否具有良好的管理经验和能力、是否制定了合适的薪酬计划等。资源:包括公司所拥有的排他性的有形资产和无形资产、在供应链中所具备的议价能力等;政策:公司所处产业及所生产的产品是否符合政府产业政策导向、是否享受政府税收和补贴优惠、是否获得政策支持等;虽然竞争优势分析不能如财务指标那样进行定量计算,但是我们会对同行业的公司的以上四方面进行排序打分,然后将上述四项的得分进行加权综合,其中,技术、管理、资源、政策的权重分别为40%、30%、20%、10%。一般来说,企业的可持续增长是指在可预见的5年以上盈利的持续增长,通常这种成长应该明显高于行业的平均增长水平和国民经济的增长速度。我们重视企业可持续的源泉,是否具有可持续和可复制的经营模式等。如果企业的可持续增长是来源于其不断进步的技术优势、可复制的经营策略、可持续的自身比较优势,那么我们认为这种增长将维持很长的时间,也是我们投资的重点。从以上各种竞争优势的权重可以看出,我们特别重视企业管理者包括全体员工通过主观能动性创造出来的研发和管理优势,这是决定企业核心竞争力和可持续成长的根本因素和长期因素。②成长性和经营健康性分析本基金的综合成长性指标主要包括主营业务收入增长率和净利润增长率。在考虑成长性时,本基金并不仅考虑公司过去的成长性,更通过上市公司当前和过往的数据发掘其未来的成长性。主营业务收入增长率是企业成长性最重要的判断指标,较高的主营业务收入增长率隐含的是企业市场份额的扩大、未来盈利潜力的提高、盈利稳定性的增强;而净利润增长率则反映了公司的盈利能力和盈利增长情况,是衡量上市公司经营效益的重要指标。本基金的经营健康性指标包括净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、主营业务利润率。通过关注经营健康性指标,分析公司资产负债结构以及资产流动性状况,合理的负债结构和良好的流动性状况隐含的是公司未来进行扩大规模的能力、获取融资规模及降低融资成本的能力、抵御市场风险的能力,这些能力往往能够改变竞争格局,并为公司业绩的增长创造有利的环境。③尽职调研本基金的尽职调研评估系统主要通过实地调研和第三方佐证的信息来评估上市公司在公司治理、信息披露、运营管理、竞争力、诚信守法、风险管理等方面的能力和可信性。本基金将运用本公司开发的“上市公司调查四十问”方法,对股票组合的候选公司在资信、诚信、竞争力、意外风险等四大方面进行综合打分,以选出优质的成长型公司,尽最大努力为基金份额持有人增加财富。④估值分析本基金的股票估值分析在传统定价分析的基础之上,对备选的中小盘股票价值进行动态评估,判断其合理区间,挑选出被市场低估的公司。本基金的股票估值分析的内容主要包括:A估值模型包括:PEG、PE、PB、DCF等。B成长型公司的竞争性溢价:按照成熟市场上持续成长型公司的合理溢价水平,对公司股票赋予合理的溢价。C结合基本面分析、估值分析及市场整体估值水平,判断股票价格的合理区间及价格走势,筛选出市场价格低估或合理的上市公司股票。3、债券投资策略在本基金的债券投资过程中,本基金管理人将充分发挥在研究能力方面的优势,采取积极主动的投资管理,以中长期利率趋势分析为基础,结合中长期的经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析,实施积极的债券投资组合管理,以获取较高的债券组合投资收益。通过确定债券组合久期、确定债券组合期限结构配置和挑选个券等三个步骤构建债券组合,尽可能地控制风险,提高基金投资收益。4、权证投资策略本基金权证投资的原则主要为有利于基金资产增值,有利于加强基金风险控制。本基金在权证投资中以对应的标的证券的基本面为基础,结合权证定价模型、市场供求关系、交易制度设计等多种因素对权证进行定价,主要运用的投资策略为:杠杆交易策略、对冲保底组合投资策略、保底套利组合投资策略、买入跨式投资策略、Delta对冲策略等。
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