1.何为ETF基金
ETF基金:即交易型开放式指数基金,通常又被称为交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型,它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时,又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额,不过,申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。正是由于存在二级市场交易和申购赎回机制,投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。
2.ETF套利解析
目前市场上主做ETF套利的私募基金管理人主要以规模大流动性好的宽基ETF(上证50ETF/沪深300ETF)为主,操作方式又可分为手工派与程序派。手工派也就是所谓的主观派,以交易员的实际操作实现ETF套利,当然也有一部分机构采取“模型决策、人工操作”,即针对多个参数进行模型构建、交易指标与风控指标设置,完成信号化处理,但仅形成前期交易计划,下单还是以人工为主;另一种比较火的是程序派,也即完全实现量化套利。但无论是主观还是量化,核心都是利用ETF折溢价进行套利。具体而言,交易所每15秒显示一次IOPV(净值估值),这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化,当二级市场价格低于IOPV时,存在折价套利的机会,此时可以低价买入ETF,并进行赎回,换成所对应成分股,同时卖出股票实现获利;而当二级市场价格高于IOPV时,存在溢价套利,此时可以买入成分股,并进行申购ETF操作,再卖出ETF实现获利。在具体操作中,还需考虑扣除手续费后是否具备收益空间、是否满足最低申赎门槛、是否覆盖其他冲击成本,以及停牌票未来的预期收益等等。
除了基本的套利框架外,还有一些辅助套利策略。例如,事件套利,成份股由于公司事件停牌,且预期复牌后有较大跌幅(或预期复牌后有较大涨幅),可留意套利机会;期现基差套利:指通过交易期货与现货的基差变化获取收益。期现套利是目前主流套利模式,也是可以吞吐资金量较大的套利模式,具有流动性好、持续时间长、利润空间大等特点,具体又可分为正向套利和反向套利。量化套利机构往往还会与短期趋势相结合,增强收益。
3.ETF套利策略业绩表现
表1 市场ETF套利策略业绩表现
数据来源:展恒基金研究中心
数据截至日期:宏量鼎诚2021年10月15日,量旗2021年10月22日,泛涵2021年9月30日
4.ETF套利策略展望
今年以来,由于ETF市场成交量下降,外加雪球产品大量发行压制波动性,宽基ETF波动率下降较多,导致ETF套利今年来业绩较为一般。据了解,除配置现有宽基ETF外,私募管理人已开始逐步配置行业ETF,行业涉及光伏、新能源、半导体、稀土等,还在逐渐开放布局,以波动大机会多的行业为主。且步入四季度后,大盘股已有反弹迹象,也有利于ETF市场成交量上升。综合来看,ETF套利属于套利细分赛道之一,虽然无法做出相比股票多头那样爆炸的业绩表现,但波动率与控制回撤方面依旧领跑各策略。所以,对于追求财富稳健增长的投资人来说,未来还是具有一定的配置价值。