定向增发介绍
定向增发是增发的一种。向有限数目的资深机构（或个人）投资者发行债券或股票等投资产品。有时也称“定向募集”或“私募”。发行价格由参与增发的投资者竞价决定，发行程序与公开增发相比较为灵活。一般认为，该融资方式较适合融资规模不大、信息不对称程度较高的企业。中国在新《证券法》正式实施和股改后，上市公司较多采用此种股权融资方式。
定增收益大体可以拆分为三部分：第一部分为定增折扣收益，这部分收益在定增中标后就可以清晰的计算出来；第二部分是持仓期间收益，定增有六个月的锁定期，期间市场、行业及标的公司的增长都具有很大不确定性，这部分收益可能为正也可能为负；第三部分是解禁后收益，解禁信息是市场公开信息，大部分投资者在面临大额解禁时都会选择卖出，对于股价也会形成一定压力，所以这部分收益往往会贡献负的Alpha收益。
表1 竞价定增发行机制变迁
表2 竞价定增市场情况
数据来源：Wind，注：2021年以来的累计募集需求包含2020年未完成的募集需求
大岩资本介绍
大岩资本成立于2013年6月，作为一家量化管理人，擅长通过系统性的市场分析寻找符合政策导向的、以事件驱动为基础的长期套利机会。成立8年来，始终专注于定增市场的深耕细作及量化定增模式的探索实践。截止目前，累计研究定增项目超1000个，实际中标定增项目152个，实际投资定增项目本金144亿，历史管理定增基金规模累计超150亿元。自2020年定增新政以来，大岩资本已发行7只定增基金（含定制化基金），累计投资95个定增项目，分布于23个申万一级行业，所投项目的成本加权平均折价率为21.87%。
大岩量化定增策略介绍
私募管理人普遍采取的定增投资策略主要分为三类：第一类是以主动管理为主，定增为辅的投资策略，这种策略的参与者往往对上市公司基本面有着深刻的理解，将参与定增作为置换现有持仓或长期战略配置的方式之一；第二类是精选定增项目的投资策略，获取定增折扣收益及锁定期内标的潜在收益；第三类就是组合定增的投资策略。
大岩资本采用的是量化定增投资策略，有别于市场上常规的组合定增投资策略，简单描述是“量化+定增+对冲”的组合，主要目标是通过量化策略、方法控制定增的波动率。具体来说，是在持续构建一个相对分散与均衡的定增组合基础上，通过量化风控手段与量化多头仓位持续配平中证500指数风格，从而形成一个整体接近500指数风格的多头资产，并使用中证500股指期货对冲市场风险，将整体风险敞口控制在可控范围之内。定增投资的仓位在70%左右，量化投资仓位在25-30%左右，空头仓位会根据投资者的风险偏好需求而有所不同。大岩量化定增策略在持仓分散且行业风格分布均衡的基础上，通过定增折扣获取相对确定的个股超额，通过量化策略获取相对稳定的指数超额，通过股指对冲与多策略配置有效降低产品回撤与波动水平。大岩资本始终认为，较深的定增折扣并不一定意味着较高的收益水平，只有将三部分的收益综合考量才能保证整体收益水平的最大化。
表3 大岩代表产品业绩表现
数据来源：展恒基金研究中心
数据截至日期：2021年11月12日
结语
大岩资本，对项目筛选标准严格，交易执行阶段风险管理严谨，减持阶段预案完备，上轮定增主动管理私募规模最大，本轮定增产品规模也在稳健增加。在目前“去杠杆”的背景下，监管层与上市公司更希望增加股权直接融资比例。随着再融资新政落地，上市公司融资需求与监管审批不断加速，作为理想的股权融资工具，上市公司可以通过定增手段有效提升融资规模用于发展，定增市场也必将迎来历史上极佳的投资机会。但定增策略基金由于需要匹配定增项目的期限要求，往往设置了一定时间的锁定期，因此，定增基金相对适合有差异化资产配置需求且对于短期流动性要求不高的投资者参与。
