随着社会变迁，全靠“养儿防老”已不现实，“储蓄养老”又担心跑不赢通胀，养老早做准备、合理投资，养老目标基金正好为我们提供了一个公开透明的好投资工具，被认为是支持个人养老的重要力量。展恒深入分析养老目标基金，系统性地梳理成专题报告，为您解决关于养老目标基金的各种问题。
一、产生的必要性：中国养老三大体系及不足
中国的养老体系由三部分构成：基本养老保险，企业年金和商业养老保险，目前基本养老保险仍然是中国主要的养老支柱。
国家基本养老保险目前是退休后最主要的收入来源之一，但它能够提供的退休金却较为有限。截止 2017 年年底，全国养老资产7.65亿元，基本养老保险参与人数为91548万人。
如果仅依靠基本养老金，退休后收入会有较为明显的下降，生活质量可能受到影响。基本养老保险的收益都很低，因为事关老百姓的养命钱，国家不敢乱来，只委托给指定机构打理，优点是稳健。
企业年金总体规模很小，在中国有企业年金的基本都是国企，覆盖面较小，建立企业年金计划的企业仅为 8.04 万个，目前难以形成大规模的第二支柱。
中国养老三大体系及不足
商业养老保险也是刚刚起步，目前规模甚至连企业年金都不如，定位于低风险、低收益。我国税延型商业保险的概念最早提出于2007年， 2018年开展个税递延养老保险试点，税收优惠模式为EET（缴费免税，投资和领取退休金收税）。
今年以来，国家陆续推出税延险等举措，建立养老保障第三支柱，更让不少人意识到，养老不能全靠政府，个人需趁早准备。
由于我国养老体系严重依赖于第一支柱，第二支柱面临的问题短期内难以解决，为第三支柱的发展提供了大量空间，但距离大规模的推广还有诸多问题需要解决，主要问题集中在税延优惠政策的设计和施行上。
本次养老目标基金的推出无疑将成为第三支柱产品类型的有益补充，助力我国第三支柱养老保险体系的建设发展。
养老目标基金可以根据投资需求提供不同风险收益特征的产品，给予普通投资者更多选择。我们既可以存钱养老，又可以做点理财增值，战胜通胀，一举两得。
二、对于基金市场影响
1、为市场带来增量资金，利好资本市场
考虑到美国的类似养老基金账户成立于1974年，到2017年末规模达到8.6万亿美元,中国养老目标基金未来规模可观。FOF 基金配置整体思路是分享中国经济增长红利，养老目标基金的获批发行对于资本市场有重要意义，当前A股市场整体低迷，其发行可能引入千亿元增量资金，亦有火线救市意味。
2、有利于推动公募基金的发展
养老金入市需要通过公募基金来实现，目前已通过审批的14只全部是公募FOF基金。种种迹象显示，基金公司正将养老目标基金视为公募基金行业再度实现跨越式发展的新机遇。从全球市场看，养老金也是公募基金最重要的投资者。
三、美国养老目标基金
1、美国养老体系
美国养老体系的三大基本支柱分别是社会保障，雇主发起的养老计划和个人养老账户（简称IRAs）。雇主发起式退休计划又可以细分为 DC 计划（固定缴费计划）和 DB计划（固定收益计划）。
从各类资产的分布来看，DC计划和IRAs的规模不断扩大，其中IRAs的增幅更加显著，截至2017年底，两类计划的规模占比分别为27%和33%，而DB计划，尤其是私人DB计划所占比例逐渐减小。
美国拥有成熟健全的养老体系。1974年，美国国会颁布美国《雇员退休收入保障法案》，发起建立合格计划的企业和参加该合格计划的员工都可以享受优惠的税收待遇，在此基础上发展出了401K计划和个人退休金账户。
2、规模
美国养老金总额体量大，个人账户和雇主发起式计划为主要支撑。截至2017年末，美国个人养老账户规模为8.9万亿美元，在养老金体系中的占比为32%，其中，目标日期基金和目标风险基金总规模超过1.5万亿美元。
3、投资特点
股票基金为主要投资方向。 FOF 按照标的资产分类，可分为股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。2016年IRAs 和 DC 计划投资于公募基金的资产中，股票基金 3.3 万亿美元，占比 57%。
目标日期基金，是美国养老基金投资的首选。目标日期基金的规模自2006年以来年复合增长率超过25%，近90%均来自于DC计划和IRA账户。
金融危机后，指数和混合基金规模攀升迅速。虽然股票基金依然为主要投资方向，但 2008年金融危机导致大部分股票基金回报低，风险大。这种通过混合被动式和主动管理式的投资，能够在保证一定收益的情况下更好地控制风险。
美国养老目标基金市场竞争激烈，带动费率走低。据计算，目标日期基金行业平均费用连续6年下降，从2009年的1.03%到2016年的0.71%。
4、收益
目标日期基金十年平均回报较高，且收益差为正。通过对比美国不同的基金可以发现，虽然目标日期基金的十年平均收益位于中下水平（3.99%，行业平均水平为 4.33%），但是其十年加权投资者收益（5.38%）是除了美国衍生品基金（5.73%）外收益最高的基金，导致这一现象的主要原因是养老目标基金赎回限制。
5、基金公司
美国养老目标基金的主要管理机构有先锋集团、富达投资集团、普信集团、美洲基金、JPMorgan、美国教师退休基金会、信安基金。前三家公司拥有绝对优势，市占率合计达到 71%。
四、我国养老目标基金
1、含义
养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。
2、特点
养老目标基金特点
（1）采用FOF模式
即通过买入一篮子基金，它是“基金买手”，能够优中选优，均衡配置。
（2）公募基金，区别于私募
公募基金契合了养老金运营安全性的要求，既拥有丰富的产品类型，还培育了一大批专业的投资管理人才，能匹配养老金多方面需求。
（3）成熟稳健的资产配置策略
养老目标基金控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。
（4） 定期开放
最短封闭运作周期不短于1年，鼓励基金投资者长期持有基金。
（5）子基金运作周期不少于3年且规模不低于3亿
养老目标基金的基金管理人应当制订子基金选择标准和制度，重点考察风险控制和合规运作情况。
（6）其他基金不可以随意使用“养老”
此前不合规的需在3个月内修改名称，“养老”产业投资主题基金除外。
（7）费率打折
鼓励投资者长期持有养老目标基金，养老目标基金的产品费率原则上应不超过同类型产品的 60%。
（8）销售适当性
应根据投资人年龄、退休日期和收入水平，向投资人推介适合的养老目标基金。
3、税收递延
税收递延，就是现在买税收递延产品可以用来抵扣个税，以后领取这个税收递延产品的钱的时候再交税。
2018年四月财政部等五部委发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（以下简称《通知》），行业呼吁多年的养老第三支柱探索也正式起航。其中《通知》显示，公募基金作为个人商业养老账户的投资范围，将在2019年5月对接个人账户，助力我国三支柱养老体系开展有益探索。
根据《通知》要求，该项试点工作自今年5月1日起，在上海市、福建省和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。而在试点期间，中国银行保险监督管理委员会、证监会做好相关准备工作，完善养老账户管理制度，制定银行、公募基金类产品指引等相关规定，指导相关金融机构产品开发。
8月8日证监会发的公告里面就有一条与此有关：推动落实好养老目标基金参与个人税收递延型养老帐户试点工作。
在我国税收阶梯性的背景下，月收入越高，“税延养老”的免税政策是十分有利的。
展恒基金在此文中以典型产品进行了“税延养老”的介绍：当“养老”........
4、与商业保险的不同
商业养老保险一般定位于比较保守的养老产品，多为固定收益或浮动收益产品，比较适合厌恶风险，追求稳定的投资人。一般在法定退休年龄之前不能支付保险金。
养老目标基金投资较为灵活，不保证收益，更适合为了追求养老资金更多积累，愿意承担一定风险的投资者，或者明确自己风险偏好，希望找到对应风险收益特征产品的投资人。
五、基金的运作方式
养老目标基金通过FOF方式运作。
1、 FOF含义
即基金中基金，通过买入一篮子基金，间接投资股票、债券等金融资产。通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果，核心是资产配置。
2、 优势
（1） 覆盖多种大类资产，实现和优化资产配置；
（2） 专家买手：专业研究人员精选基金，优中选优；
（3） 简单方便：通过“选基、择时、配置”，提供专业化、一条龙服务。
FOF优点
以上种种优势，能够契合养老目标基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的投资要求。
3、与其他FOF区别
相比于其它FOF，养老目标基金更强调基于养老的规划，根据所设定日期的临近，对于权益类资产的配置比例是有要求。
再次，养老目标基金封闭运作期或最短持有期限不短于1年，而其它FOF没有类似规定。
另外，养老目标基金可能未来会纳入个人税收递延。
六、对基金公司和基金经理的要求
1、基金公司
监管层对发行养老目标基金的管理人有严格要求，符合条件的公司并不多，目前上报养老目标基金的基金公司大约26家。
根据规定，具备以下条件：
公司成立满2年；公司治理健全、稳定；
公司具有较强的资产管理能力，旗下基金风格清晰、业绩稳定，最近三年平均公募基金管理规模（不含货币市场基金）在 200 亿元以上或者管理的基金中基金业绩波动性较低、规模较大；
公司具有较强的投资、研究能力，投资、研究团队不少于20人，其中符合养老目标基金基金经理条件的不少于3人；
公司运作合规稳健，成立以来或最近 3 年没有重大违法违规行为；
中国证监会规定的其他条件。
2、基金经理
基金管理人应当优先选择具备以下条件的投研人员担任养老目标基金的基金经理：
具备5年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少2年为证券投资经验；
或者具备5年以上养老金或保险资金资产配置经验；
历史投资业绩稳定、良好，无重大管理失当行为；
最近3年没有违法违规记录；
中国证监会规定的其他条件。
七、基金类别：目标日期基金和目标风险基金
日期目标基金（Target Date Fund，TDF）
含义：采用目标日期策略的基金被称为目标日期基金，即投资者以退休日期为目标，根据不同生命阶段风险承受能力进行投资配置。
特点：
1.资产配置比例动态变化。会随投资者年龄的增长而不断变化，离目标退休日期越近基金的固定收益资产的配置越高，而离目标退休日越远，基金持有的权益类资产的比例也较高。
2.风险敞口逐渐缩小。目标日期基金假定投资者随着年龄增长，风险承受能力下降，因此目标日期基金的风险敞口呈现逐渐缩小的特征。
3.非主动调整，可避免情绪化投资。主要依靠投资管理人来完成生命周期内的资产配置调整，可以解决因时间、精力有限所带来的养老投资非理性困境。
目标日期基金与目标风险基金的特点
目标风险基金（Target Risk Fund，TRF）
含义：目标风险型基金是是根据投资者特定的风险偏好，设定权益类资产、非权益类资产的配置比例的基金，选择适合自己的目标风险基金投资。
特点：
1.资产配置比例较为固定。风险基金的资产配置不会随投资者年龄的增长而不断变化，而是根据基金设立初期的风险目标设定权益类资产、非权益类资产的配置比例。
2.风险敞口较为固定。风险目标基金的风险水平是根据投资者的风险偏好水平事先设定的，不会随投资者年龄增长，风险承受能力下降而进行相应的调整。
3.非主动调整。风险目标基金中，投资者不需要对资产进行主动调整，主要依靠投资管理人来预定风险目标内的资产配置调整。
八、基金投资策略比较
一、日期目标基金和目标风险基金的比较
目标日期基金与目标风险基金作为投资者的理财工具和养老保障方式，都是通过明确的投资策略为投资者提供多元化的专业投资组合，从而满足其不同阶段的投资需求，力争实现基金的长期稳健增值。
由于二者的策略定位不同，两者也都具有显著的个性化特点。
目标日期基金与目标风险基金的区别
二、目标日期基金匹配生命周期的方法
随着年龄的增长，体力和其他条件的变化，人们所适合的运动也要随之改变。其实投资和运动一样，也有着类似的生命周期。
投资生命周期是指在我们生命的不同阶段，投资者的个人资产和风险承受能力会发生周期性变化。目标日期基金的核心就是根据生命周期的不同特点调整权益资产的配置。
投资者在青壮年时期，个人资产不断增长，风险承受力较强，会倾向于权益类资产的配置。随着年龄的增长，在接近退休时，会加强风险控制，倾向于选择相对保守的固收类资产或持有现金。
为实现与投资的生命周期相匹配，“下滑轨道”就是杀手锏。下滑轨道是指目标日期基金在各类资产置比例的动态变化，当个人投资者年轻的时候，他们倾向于投资于股票，而当投资者接近退休时，投资组合分配将更加侧重债券类资产。
以美国先锋基金典型的下滑轨道设计为例，下滑轨道的设计一般从25岁就开始，直至生命周期结束，体现目标日期基金适合长期投资规划的特点。
下滑轨道的设计会有一个明确的目标退休日期，如65岁。下滑轨道设计一般分为三个阶段：25-40岁是资本积累期；41-65岁为资本积累/转换期；66-100岁为收入规划期。也有在下滑轨道设计会在退休日后的一段时期内增加一个转换期。
九、评价标准
决定一只养老目标基金产品能否成功最重要的依旧是四个评价维度：收益、风险承受、成本与市场推广，但又需要结合基金的养老属性与传统基金区别对待，做到四要素的动态结合。
1、收益：取决于资产组合的结构，投研能力是最重要保障。
收益取决于资产组合的结构，收益水平需考虑长期稳定性，投研能力是最重要保障。
2、风险控制：以养老为目的，对风险控制的要求更高。
由于投资者参与目的是为解决未来的养老需求，所以这一属性决定其对于风险控制的要求更高。这要求基金公司推出贴合生命周期风险偏好的养老目标基金。
3、成本：降低公司管理成本，拥有价格优势。
根据国外经验，内部管理人+内部基金的模式会大大降低产品成本，进而拥有价格优势，同时自建的投研团队也使得公司降低管理成本。
4、市场推广：加强和保险公司合作，参与个人养老保险基金的管理。
基金公司可以通过加强和保险公司合作，托管保险公司的养老保险基金，提前参与个人养老保险基金的管理。
十、我国推出养老目标基金
2017年11月3日，证监会制定了《养老目标证券投资基金指引(试行)》，面向社会公开征求意见；
2018年3月2月，证监会正式对外发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》；
2018年3月12日，基金业协会发布《关于养老目标证券投资基金的基金经理注册登记有关事项的通知》，将此类产品上报之路全线打通。
2018年4月11日，首批42只养老目标基金已经正式上报，多数于4月16日受理。
2018年4月23日起，首批20只养老目标基金正式答辩，第二批9只7月初答辩。
2018年5月11日，首批20只养老目标基金获得第一次反馈。
2018年8月6日，首批14只养老目标基金获准发行。首批拿到养老目标基金批文的基金公司分别是南方、华夏、嘉实、广发、中银、博时、富国、万家、中欧、易方达、鹏华、银华、工银瑞信、泰达宏利等共14家
8月14日，在上海举行的“看见养老投资未来”论坛上，已获批的14家机构联合蚂蚁财富共同推出理财用户服务联盟第二季，助力第三支柱养老体系建设。
8月28日，第一只养老目标基金——华夏养老目标日期2040三年持有期混合型FOF正式发售。
十一、首批十四只基金的基本情况
2018年8月6日，包括南方、华夏、嘉实、广发、中银、博时、富国、万家、中欧、易方达、鹏华、银华、工银瑞信、泰达宏利共14家基金公司旗下养老目标基金获批，这些获批的基金均为FOF型基金。
从产品来看，首批获批养老目标基金有目标日期、目标风险两类，封闭期从1年、3年、5年不等，各具特色。其中，广发稳健养老FOF等5只基金采用目标风险策略，华夏养老目标日期2040（FOF）等9只基金采用目标日期策略。
从持有期来看，目标日期型基金主要集中在三年持有期品种，以及1只五年持有期品种；目标风险型基金主要为一年持有期和三年持有期品种。
目前国内拥有养老基金管理资质的基金公司主要有 16 家，其中 9 家同时有社保基金、企业年金和基本养老保险基金的管理资格。
十二、投资建议
1、14只养老目标基金如何选
（1）评估自己的退休日期
首批养老目标基金14只中，目标日期基金最多有9只，美国市场来看这种类型的产品也是个人养老主流，一大优势就是“省心”，只要算好自己的退休的大概时间就行了，选择一个产品名字里有对应日期的即可。例如预计自己是2035年退休，可以考虑工银养老2035。
（2）公司长期业绩
养老理财旨在追求资产的长期稳健增值，以满足未来养老的资金需求。因此，我们在选择养老目标基金时，需要重点考察基金公司的长期投资业绩。
基金管理人2015年以来股基管理情况
基金管理人2015年以来债基管理情况
由上图可看出，能保持亮眼长期投资业绩的基金公司并不多，中欧基金和万家基金管理的股基收益率亮眼，易方达基金和广发基金管理的债基收益靠前。
股基方面，中欧和万家的基金数量少但收益高，不过万家管理的被动指数型基金占比更大。嘉实、富国、南方、易方达和广发的收益较好，且基金数量和品种也较为丰富。
债基方面，易方达基金从收益、数量、规模三个方面均表现优秀。另外，广发、银华、富国、嘉实等公司的综合能力也不错。
从基金业协会披露的基金公司养老金规模排名来看，前十强刚好都发行了养老目标基金：
（3）产品运作模式
根据海外经验和历史验证，养老目标基金配置公司内部基金的模式更有利于投资人。海外领先的TDF产品制造商大都采用内部FOF的模式。例如，普信（T. Rowe Price）专注于内部主动基金。
（4）基金经理管理能力
基金经理是一只基金的灵魂人物，决定着基金管理水平以及最终业绩的好坏。建议选择投资经验丰富、历史管理基金业绩优秀且当前管理基金只数适中的基金经理。目前还最终确定各只养老目标基金的基金经理，仅有一部分拟定名单，后期仍存较大变数，我们先睹为快：
养老目标基金的基金经理最终人选需等到招募说明书发布后方可知。从目前了解的情况来看，多家公司派出有过保险资金管理经验的基金经理，注重基金管理的稳定性和长期性。
2、不同策略如何选
如果你比较忙，没时间管理投资账户，或者是投资小白，买入基金后，可以省去个***常维护，市场判断和调整操作都交由专业的投资人去管理，就选目标日期基金。
如果你对自己养老金投资目标清晰，明确自身的风险偏好，且有一定的市场投资经验，选择目标风险基金。
总体来看，目前市场行情不确定性较高、投资者对养老目标基金认知度也不高，加上近期新发基金持续遇冷，我们对此类基金发行规模预期并不高，更多发力是投资者教育上，尤其是宣传资产配置理念等，因此建议投资者以定投式申购的方式为主。
然而，另一方面，目前是A股估值处于历史底部，是一个较好的布局时间点，首批养老目标基金运作较好更有利于这类产品未来运作，也可能给A股带来更多长期“活水”。
