自2021年年底到今年4月，A股市场遭遇剧烈下行，后续的5、6月份虽有所反弹，但难以修复到之前的水平。据展恒基金研究中心统计，今年以来，股票策略、宏观策略和事件驱动策略年度收益率分别为-8.03%、-6.23%、-6.31%，均为负值；而反观管理期货策略，其今年以来收益率达到6.42%，居各策略收益率之首，远高于第二名债券基金的2.57%，与整体市场表现形成鲜明对比，显示出管理期货策略的强大韧性。
回望中国2017年至今以来的各策略收益表现，管理期货策略在2018年的熊市背景和2020年的牛市背景下，分别取得了年度收益率7.06%和37.23%的好成绩，在各策略中表现亮眼，展现出管理期货策略在各种市场环境下出众的盈利能力。那么管理期货策略到底是什么？为何其收益表现能在众多策略中脱颖而出？我们来一探究竟。
1、什么是管理期货策略？
管理期货策略，英文为Commodity Tranding Advisor（CTA），即商品交易顾问，它就是我们常常听到的CTA策略。它是以商品期货为投资标的，利用期货市场上上升或者下降的趋势获利的一种投资策略。自20世纪60年代产生以来，CTA策略已经有了半个多世纪的发展。
虽然在CTA策略的含义解释中将商品期货作为投资对象，但策略本身的实际投资对象已经越出商品的范畴，农产品期货、股指期货、国债期货、工业品期货、金属期货、能源期货、外汇等均可以成为CTA策略常见的投资标的。
2、管理期货策略实施过程
在CTA策略的实施过程中，有十分丰富的细分策略，如趋势策略、套利策略、基本面量化策略、基本面多空策略等，但市场上以趋势策略为主，该策略主要有两种操作方式：
第一种是“趋势追随策略”，即通过目前已经形成的价格趋势来获利，在上涨时持有多仓，下跌时持有空仓，当趋势结束时平仓，，俗称“追涨杀跌”，它是趋势策略的主流方式。这样做的原因在于，大多数情况下当前价格只能反映部分市场消息，而要达到完全反映基本面的水平需要一定的过程，因此价格趋势就会趋向于延续；加上投资者被该趋势吸引所形成的“羊群效应”，这些趋势会表现得更加持久，这在一定程度上增加了利用这种趋势获利的可能性。
另一种较为常见的方式是“反转策略”，即通过判断价格“反转”的拐点，在信号显示价格到达相对低点、即将反转向上时持有多仓，在显示达到相对高点、即将反转向下时持有空仓，在价格回归时实现平仓，俗称“追跌杀涨”。这一操作则是依托期货价格必然会回归到其实际价格水平的规律来实现的。
根据策略的实现方式，CTA策略又可分为主观策略和量化策略。主观CTA策略依赖基金经理的管理能力和经验，对期货市场各品种走势做出主观定性的判断，并进行交易。量化CTA策略则不依赖人的主观判断，而是依赖市场所呈现的指标，通过因子模型对市场信息进行定量刻画，并用机器实现量化交易。
3、管理期货策略的业绩表现
从近六年的历史数据来看，管理期货策略相较其它策略都有着不俗表现。
展恒基金研究中心统计发现，2018和2022年，除管理期货策略外，年度收益率最高均为债券策略，分别为4.79%和2.57%；而管理期货策略的年度收益率分别为7.06%和6.42%，超过了债券策略的表现，居各策略之首；2020年，年度收益率最高为宏观策略的41.65%，而管理期货年度收益率达到37.23%，仅次于宏观策略，处于第二位；2017、2019及2021年，年度收益率最低的策略分别为事件驱动的2.24%、债券策略的6.64%、组合基金的7.94%，而管理期货策略则为5.23%、15.39%、13.21%，虽并不算突出，但远远超过了上述三者，处于各策略的中游水平。由此可见，管理期货策略的盈利能力在各策略中总体处于上中游水平。
从年度收益率的年度对比看，股票策略、宏观策略、事件驱动等策略不同年份的年度收益率反差极大。以股票策略为例，在2019和2022年，其年度收益率分别达到了35.59%和29.72%，在各策略中排名第三和第一；但在2018年和2022年，其年度收益率为负，分别为-16.46%和-8.03%，排名倒数第二和第一，年度收益率的最大差值达到52.05%，收益率稳定性较差。而管理期货策略在2020和2018年年度收益率达到37.23%和7.06%，排名第二和第一；排名最差的2017和2019年，管理期货策略也排名第五，没有出现排名大幅变化的情况，年度收益率的最大差值为32%，收益波动性相对适中。可见，从收益的稳定性上看，管理期货策略的表现也可圈可点。
表1 私募基金各策略历年平均收益率
备注：数据来源于展恒基金研究中心；红色和绿色单元格分别表示除管理期货外各年不同策略年度收益率最高和最低的情况，黄色单元格中为管理期货策略的年度收益率情况
图1展示了管理期货策略产品迈德瑞****的净值走势及最大回撤情况。从2022年年初到4月底市场行情下跌的情况下，迈德瑞****收益率却在波动上升，走出了优于整体市场表现和沪深300的收益曲线；从回撤来看，即使在2022年6月底出现较大回撤时，其最大回撤也控制在8%以内，净值走势较全市场和沪深300更为平稳，展现了较好的收益能力和抗跌韧性。
图1 迈德瑞****今年以来净值走势图（左）及最大回撤图（右）
图片来源:展恒基金研究中心
数据截至时间：2022年7月29日
4、管理期货策略优势
管理期货策略之所以能在种多策略种脱颖而出，是因为与其它策略相比，管理期货策略有着自身的独特优势：
第一，可以进行多空双向操作。不同于股票市场，CTA既可以做多，也可以做空，还能进行T+0的高频交易，因此只要有市场波动存在，CTA策略产品就可以追求绝对收益。
第二，与其它品种的相关性低。有研究发现，管理期货策略与债券、股票等品种相关性较低，甚至有一定的负相关，因此可以在资产配置时投资CTA策略产品，从而分散投资风险。
第三，天然的杠杆属性。CTA策略采用的是保证金制度，只需支付一定的保证金（通常是5%-10%），通过杠杆效应来进行交易，也就是用更少的现金投入，增加投资回报，这样就提高了策略的预期收益。
第四，危机抵御能力。迈德瑞趋势机会3号的例子中也可以看出，极端事件中，反向做空的能力+低相关性成就CTA策略的危机抵御能力。
在多种优势加持下，管理期货策略呈现出了极具竞争力的收益水平，为各位投资者提供了良好的投资机会。但不同的CTA策略产品之间仍存在着较大的风险收益水平差异，因此大家在投资时要根据自身情况选择产品，理性投资。
