一、定义
跨市场套利,可从广义和狭义上理解。广义的跨市场套利包括跨境套利和国内的跨市场套利,而狭义的跨市场套利仅指投资者在境内不同资本市场上进行的交易。投资者在不同市场就同一证券或相关联的证券品种或衍生品种如期货、期权进行交易,可以达到套利或者避险的目的。
根据购买力平价理论,在无摩擦假设下,不同市场的同一产品应具有相同的价格,但实际中,受汇率、资本流动限制、进出口政策等因素影响,同一种商品在不同国家的期货交易所中的价格往往不同,存在一定的合理价差,一般来说,这个价差会稳定在一个较为固定的区间,但有时也会出现短暂的异常,跨市场套利就是通过捕捉价差的异常来获利。
受到实际政策的制约,人们通常是用实物进口成本来衡量套利机会的,当某一国际化程度高、几乎无差异的商品在不同国家出现的可套利价差超过其进出口成本时,就可以通过构建跨市场套利组合来获得无风险收益。以大豆为例,当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货的价格时,可以通过买入CBOT大豆合约,同时卖出DCE大豆合约进行跨市场套利。
二、跨市场套利的前提
一般情况下,跨市场套利交易风险相对较小,利润也相对稳定。所以,跨市场套利是一种适合于具有一定资金规模的机构投资者,或追求稳健收益的投资者的一种期货投资方式,不过跨市场套利有三个前提:交易标的物品级相同或相近、交易标的有足够高的价格相关性、交易标的可以在两个市场自由流通。
三、跨市场套利的特点
(1)成本低廉。进行商品跨市场套利需要在内外盘两个交易所交易分别缴纳保证金,因为外盘的保证金率通常明显低于内盘,提供了更高的杠杆,总共所需的投资额也只占商品价格的很小一部分。
(2)商品相同或相近。为了确保价格相关性,投资者必须选择同一商品或品级足够接近的商品进行套利。
(3)交易所不同。跨市场套利是利用不同交易所的期货或期权合约进行对冲交易,必须在一个交易所买入,在另一个交易所卖出。
(4) 价差获利。跨市场套利是利用不同交易所品种的价格变化来获取利润。
(5)风险较单边投机低。由于跨市场套利具有“对冲”特性,一个市场的损失可以在另一个市场得到弥补,所以风险较单边投机低。
四、跨市场套利的方法
由于跨市场套利本身所具有的比较强复杂性和专业性,所以对投资者跨市场套利策略的制定、实施、监控和改进等有更高的要求,因此有效和规范的方法和步骤就显得尤为重要。
(1)扫描交易机会
从成本的角度来看,投资者应先对实物进出口费用进行比较,之后确定是否存在跨市场套利机会。从市场角度来看,可通过真格量化等自动化工具对一段时间国内外各品种的价格走势、成交量、持仓量等数据进行扫描、监控,从中识别出可能存在的套利机会。
其中主要是选取国内外各品种的价格指数,周期可分为1周、1个月、3个月、6个月、1年等,根据研究的具体需要进行选取。在对比分析历史数据表现及近期数据的基础上,挖掘出具有内外套利机会的品种。
(2)数理统计
确认挑选的内外套利品种的比值或者价差,是否在某一区间内进行波动,也就是要观察假如进行相关套利操作,其风险是否可控。在可能的情况下,应统计出价差波动的极值,也就是风险的上界和下界。
对价格数据的分布及相关性进行确认。价格相关性确认,目的是确保两合约价格走势之间存在着一定的联系,有从极端值向均值回归的属性。
(3)基本面分析
在数据分析的基础上,应注意结合基本面分析,以便为跨市场套利机会的捕捉和选择提供更好的依据和支持。
(4)基金持仓分析
由于跨市场套利中涉及国外品种,而外盘基本面的分析因为统计机构、资料来源不同也与内盘有所差别。投资者一般可以通过基金持仓与外盘品种价格趋势之间的关系,来判断相关国外品种的价格走势。由于国外期货市场较为成熟,机构投资结构也较为合理,因此CFTC、交易所等机构定期公布的持仓信息具有一定的参考价值。
(5)交易计划
完整的交易计划不仅包括建仓、止盈的计划,还应包括在价差出现不利方向运动时的风险处理预案。
五、影响因素
(1)基本面供求差异
两地供需不平衡将影响同品种商品的价差偏离合理区间。以锌为例,2016年上半年,由于国外锌矿减产率先传导至国外的冶炼企业,国外锌价走高,国内锌价则在前期累计的高库存压制下走势相对偏弱,导致锌价沪伦比持续走低。到了下半年,供给压力逐步传导至国内,叠加环保限产,沪锌走强,沪伦比回升。
(2)政策
政策对商品的供需影响较大,尤其是突发性的政策将改变国内或国际的商品供需平衡导致两地价差出现大幅波动。2018年美国制裁俄铝,导致LME铝价短期暴涨,铝的沪伦比快速下行,使两地价差突破合理统计区间。
(3)汇率影响
汇率波动也会使两地商品的均衡比值出现波动。在跨市场套利中,一般涉及两种计价货币,通常情况下外盘用美元,国内使用人民币,当人民币汇率双向波动加剧时,将导致跨市场套利组合的波动加剧。