十一期间国内休市一周之久，但国际资本市场的走势却牵动每个投资者的关注，值得注意的是，10月5日，美股情绪发生扭转，隔夜道琼斯指数反弹2.80%，纳指大涨3.34%。据Bloomberg研究机构分析，随着通胀和经济放缓迹象，美联储“鹰派”加息节奏可能也会放缓。受此影响港股三大指数集体拉升，其中恒生指数大涨5.90%，恒生科技指数大涨7.54%。一夜之间，人们似乎看到了反弹或复苏的曙光。
图一 美国CPI指数走势
图二 美国新增非农就业人口
图三 美国失业人口相关统计
图片来源：展恒基金研究中心，Wind
数据时间：截至2022年10月9日
可美国紧随而来公布的非农数据（图二）显示：新增非农就业人数为26.3万人（超出25万人的预期），失业率也进一步下降至3.5%。与美国失业率相关的数据（图三），如首次申领救济金人数等均出现了缓和迹象。
单说就业人数与失业率两个指标显示出是良好的“稳增”迹象，可是在目前美国通胀居高不下的背景下（图一），和随后11月美联储加息会议的敏感节点前，紧俏和活跃的劳动力就业市场仍被认为是推动高通胀的的首要因素，因此保持韧性的劳动力市场将强化“鹰派”激进加息的市场预期。本周四、周五两个交易日，美股包括港股等均出现了不同程度的下跌，但总体来说主要海外股指均录得上涨。（图四）
图四 全球主要股指涨跌幅
图片来源：展恒基金研究中心，Wind
数据时间：截至2022年10月9日
对于后市，一大部分机构都认为目前A股市场估值处于低位，甚至底部，根据均值复归理论，相信每个投资者都是保持信心的，但是任何忽略“时间维度”的低估值都是“耍流氓”。究竟底部是否还会下探，或者说“震荡磨底”将会持续多久，展恒基金研究中心分析A股节后的走势将主要受到以下几方面的影响。
一、 疫情演化
国庆期间疫情反复，多地防控政策加紧，疫情呈现多点散发，国庆期间31省市出现本土疫情，另一方面，跨省市防控措施仍较为严格。未来一到两个季度，除非医疗手段上有突破，否则难以放开，疫情对经济的负面作用将长期持续，疫情反复除了对消费行业有着较大直接影响之外，对诸多行业的供应链也形成了不良冲击。因此，更应该期待国家政策方面（如二十大会议）对于疫情应对的研判和回击会出现大方向上的改观。
二、 动荡的国际形势
俄乌冲突：北溪2号管道损坏，欧盟进一步制裁俄罗斯，10月5日，疫情反复除了对消费行业有着较大直接影响之外，对诸多行业的供应链也形成了不良冲击。俄乌冲突若进一步恶化并且持续超预期，将会对全球金融市场和市场情绪带来负面影响。
三、全球经济放缓
9月来看，全球制造业PMI指数为49.8%，已经低于8月份数据，自2020下半年以来首次跌破荣枯线，某种程度上反映出全球经济凝滞，而美国制造业PMI指数由上月的52.8%跌至50.9%，欧元区PMI指数显示经济放缓端倪初现。而以印度为代表的新兴经济体虽有部分回落，但整体水平仍高于其他主流经济体。（图五）
反观国内，PMI指数继续改善，制造业PMI指数为50.1%，非制造业PMI指数产生分歧，商务活动和服务业均出现较大回落，而建筑业回升3.7个点至60.2%。因此在疫情等因素的影响下，服务业等消费行业景气度下行，但受政策基建、地产行业有向好趋势。（图六）
图五 全球主要经济体制造业PMI指数 图六 中国制造业PMI指数
图片来源：展恒基金研究中心，Wind
数据时间：截至2022年10月9日
9月29日，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限；9月30日，央行决定下调首套住房公积金贷款利率，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税。因此，中央松弛房产政策有助于提升市场信心，但政策效果滞后，显现仍需要时间。展恒研究组预测四季度GDP和各项经济数据的稳增长大概率要依靠房地产，政策进一步松弛可期，但叠加消费者情绪和疫情干扰，修复强度可能偏弱势。
综上，国内不论是基建还是以新能源车为代表的制造业，依然保持足够的韧性，疫情虽遏制了复苏的到来但是影响力在逐步减弱，以出口为导向的趋势仍然较强，但在全球紧缩周期下，外需走弱将导致我国出口预期减弱。因此经济复苏仍面临较大阻力，保持乐观的前提下仍不可以掉以轻心。
