2023年CTA策略还有配置价值吗？

近年来一些投资专家将CTA策略描绘的近乎完美：多空双向交易，年年正收益，回撤小，修复快，危机alpha等等，仿佛没有什么缺点，但事实上CTA策略真的那么好吗？回调后的CTA有没有配置的价值？今天我就给大家揭秘下CTA策略。

首先，CTA策略确实有一些客观优势，长期来看与股票存在着低相关性，也确实在很多时候发挥了危机alpha作用；年年正收益这一表述，也确实在不少管理人的过往业绩中得到了验证，如表格一所示，近10年来CTA策略整体都实现了正收益；从回撤上来看，相比股票策略动辄30、40%的回撤，CTA策略确实整体回撤要更小一些，根据第三方数据显示，截止目前CTA策略最大回撤为9.14%。但是CTA策略也并非完美。

表格数据来源：wind数据库

一是“多空双向交易，所以很安全，回撤也小”。多空双向不假，但这只是增大了获利的机会，并不绝对安全。在某些市场环境下，一些短期不匹配行情的策略，无论多头还是空头都会被市场“教育”，如短周期策略遇到行情在两三天内反复切换，策略不仅赚不到钱，同时还要面临巨大的交易磨损成本；中周期遇到如策略的周期与市场的反转周期一致，也会被反复“打脸”；长周期遇到行情突然反转回撤通常也会较大。当然，把量化CTA管理人仅按照策略的周期进行划分是很不准确的，当前很多CTA管理人的策略中有较大比例的期限结构和量化基本面的策略，而无论哪种策略，都无法免遭一些极端的黑天鹤时期。最典型的就是2022年6月美联储加息对大宗商品市场产生冲击，导致大跌，几乎所有因子和策略都出现了明显的回撤。

二是“CTA策略可以实现几十个点的年化回报”，对于这一点我想大多数朋友是被2020年CTA全年的爆炸收益所“欺骗”。2020年商品期货市场波动率与成交额较上一年大幅增长，交易机会增加，交易成本减少，为量化CTA管理人提供了很大的盈利空间。最为关键的是，这一年出现了三波幅度大、持续时间长的趋势行情，分别在2、7、12月，使得趋势CTA特别是中长周期趋势策略获得了非常高的收益。但是这种特殊行情其实是市场的Beta，很少出现，未来什么时候会再现谁也说不清楚。所以因此CTA策略像2020年这样的高收益并非正常现象，所以我们在对CTA这个策略做收益预期，可以淡化2020年的业绩。

既然CTA策略并不完美，那值不值得投资者去配置呢？答案是值得，原因有两点。

第一，CTA的危机alpha属性，这种属性确实很多时候能贡献股票危机时候的正向收益。如下图表格所总结的，这些危机时刻CTA都贡献了较好的收益且长期走出了相对独立的行情。

表格数据来源：展恒数据研究中心

第二，从宏观环境来看，2022年下半年，美国通胀达到40年以来的高位，国内房地产市场复苏不及预期，今后的美联储加息力度及国内宏观政策的推出对大宗市场影响较大，市场仍将维持高波动状态，这对CTA策略是有利的。另外，随着期货和衍生品法的出台，国家对期货交易的风险制度完善，对交易者的保护的加强，未来国内期货市场发展可期。

基于上述原因，我认为CTA策略仍具有较大资产配置的价值，投资者依然可以考虑在资产组合中纳入CTA策略产品，通过配置多元化来改善原有的资产组合，通过长期持有来实现抵御通胀、为资产保值增值的目的。