概要及主要观点：
1. 定增板块本周个股表现回顾：本周共有11家A股上市公司发布董事会公告，10家A股上市公司发布股东大会公告，7家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，6家A股上市公司发布定向增发公告，20家上市公司定向增发限售股解禁。本周定增板块除限售解禁外的其他节点涉及的股票数量与上周相比有所减少，限售解禁的股票数量显著增加；行业分布上，基础化工、机械设备、医药生物等行业出现频率较高；日前涨跌方面，本周各节点日前60日内的股价表现仍显著更优，较短时间范围内股价表现普遍较弱。
2. 定增板块本周整体表现回顾：本周，定增板块指数涨跌幅波动范围在-1.84%~-0.83%之间，同期沪深300指数涨跌幅为0.59%，定增板块各指数跑输同期沪深300指数。
3. 专题研究：定增关键节点的投资胜率研究（四）限售解禁日前：基于统计结果与分析，我们得到以下几点关于定增板块股票投资的启示：（1）在定增五大关键节点中投资胜率最高的阶段为增发上市日前。（2）限售解禁日前约15个交易日内胜率快速下降的可能性较大。（3）总市值较大、增发规模/总市值较小的股票投资胜率更高，且在临近限售解禁日前的抛售效应相对不显著。（4）增发对象类型为公司股东的股票在限售解禁日前的投资胜率可能优于其他投资者。
4. 投资建议：本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、且增发规模/总市值>10%的股票；（2）限售解禁日前80~40个交易日、总市值>100亿元、增发对象为公司股东的股票。
1. 定增板块本周个股表现回顾
（1） 本周发布董事会公告
本周共有11家A股上市公司发布董事会公告公布定向增发预案（详细信息请见表1），数量与上周相比减少3家；行业分布方面，医药生物行业3家，机械设备行业2家，计算机等其他6个行业各1家；日前股价表现方面，在前60日的时间范围过半股票价格上涨，前5~20日的时间范围内过半股票价格下跌。
表1：本周发布董事会公告的A股上市公司
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图1：本周发布董事会公告的A股上市公司行业分布
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图2：本周发布董事会公告的股票不同时期涨跌统计
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（2） 本周发布股东大会公告
本周共有10家A股上市公司发布股东大会公告通过定向增发事项（详细信息请见表2），数量相比上周减少1家；行业分布方面，机械设备、基础化工行业2家，建筑装饰、房地产等6个行业各1家；日前股价表现方面，在前5~60日的时间范围内大部分股票价格下跌。
表2：本周发布股东大会公告的A股上市公司
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图3：本周发布股东大会公告的A股上市公司行业分布
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图4：本周发布股东大会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计
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（3） 本周增发获准
本周共有7家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准（详细信息请见表3），数量与上周相比减少4家；行业分布方面，医药生物行业3家，建筑材料等4个行业各1家；日前股价表现方面，前5~20日内过半股票价格下跌，前60日内大部分股票价格上涨。
表3：本周增发获准的A股上市公司
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图5：本周增发获准的A股上市公司行业分布
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图6：本周增发获准的A股上市公司不同时期涨跌统计
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（4） 本周发布增发公告
本周共有6家A股上市公司发布定向增发公告（详细信息请见表4），数量上与上周相比减少4家；行业分布方面，商贸零售、计算机等6个行业各1家；日前股价表现方面，公告日前5日内过半股票实现价格上涨，前10、20日内涨跌各半，前60日内全部股票价格上涨。
表4：本周发布增发公告的A股上市公司
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图7：本周发布增发公告的A股上市公司行业分布
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图8：本周发布增发公告的股票不同时期涨跌统计
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（5） 本周解禁
本周共有20家上市公司定向增发限售股解禁（如表5所示），数量与上周相比增加7家；行业分布方面，基础化工等行业4家，电力设备、电子等行业各2家，非银金融、机械设备等10个行业各1家；解禁收益方面，9只股票取得正收益（2.24% ~ 210.32%），11只股票取得负收益（-73.37% ~ -1.44%）；日前股价表现方面，前5~60日的时间范围内大部分股票价格下跌。
表5：本周定向增发限售解禁的A股上市公司
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图9：本周发布增发公告的A股上市公司行业分布
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图10：本周限售股解禁的股票不同时期涨跌统计
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（6） 小结
总的来看，本周定增板块除限售解禁外的其他节点涉及的股票数量与上周相比有所减少，限售解禁的股票数量显著增加；行业分布上，基础化工、机械设备、医药生物等行业出现频率较高；日前涨跌方面，本周各节点日前60日内的股价表现仍显著更优，较短时间范围内股价表现普遍较弱。
2. 定增板块本周整体表现回顾
本周，定增板块指数涨跌幅波动范围在-1.84%~-0.83%之间，同期沪深300指数涨跌幅为0.59%，定增板块各指数跑输同期沪深300指数。
整体来看，沪深300指数表现在近1月的时间范围内表现优于定增板块各指数，在近3月处于定增板块主要指数收益范围内的中上游位置，在近6月处于定增板块主要指数收益范围内的中游位置，在近1年处于定增板块主要指数收益范围内的中下游位置。
表6：定增板块部分指数与沪深300指数涨跌幅对比
数据来源：同花顺ifind
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3. 专题研究：定增关键节点的投资胜率研究（三）：增发获准日&增发上市日
在往期专题研究中，我们对定增关键节点的日前日后效应进行了统计分析与研究（详细请见20230204~20230210、20230211~20230217期周报），主要关注定增五大关键节点（预案公告日、股东大会公告日、增发获准日、增发上市日、限售解禁日）前后的平均股价涨跌幅度或收益率情况。本系列研究中，我们将重点关注定增关键节点后的投资胜率，即，从盈利概率的角度分析定增关键节点的投资价值，作为投资参考。
本期和下期研究的定增关键节点是限售解禁日。不同于其他四个节点日，限售解禁日的日期提前已知，日前日后后都可进行投资布局，因此，我们将对限售解禁日前后的情况进行分别分析。本期关注限售解禁日前。
我们选取了800多只在2020年9月至2023年3月间定向增发限售股解禁的A股股票，提取每只股票限售解禁日前0~180个交易日的收盘价，并计算从增发获准日当天开始持有的每日收益率并标注盈亏情况，根据所选取的全部股票在增发获准日后0~180个交易日内的盈亏情况计算每日盈利概率，绘制出如图16所示的曲线。
观察下图可知，限售解禁日前0~180个交易日内盈利概率概率位于47%~58%的范围内，其中，约165个交易日盈利概率高于50%。从走势上看，曲线整体呈现上涨——震荡——下跌的走势，若已限售解禁日前第180个交易日为起始日看，约第0~50日内盈利概率上升，约第50~135日内盈利概率在55%~58%间震荡，约第135~180日内盈利概率下降，且随着限售解禁日的临近下降速度逐渐加快。
图16：限售解禁日前盈利概率
为了挖掘能够显著提升盈利概率的要素，我们按总市值、增发规模/总市值、增发对象等三个条件对原样本进行了筛选、分类、数据统计和分析。
（1）总市值
我们将样本股票按总市值大小划分为0~50亿元、50~100亿元、100~500亿元、大于500亿元四个分组，分别进行盈利概率的统计，绘制出如图18~21所示的曲线。
图17：总市值位于0~50亿元范围内的限售解禁日前盈利概率
图18：总市值位于50~100亿元范围内的限售解禁日前盈利概率
图19：总市值位于100~500亿元范围内的限售解禁日前盈利概率
图20：总市值大于500亿元的限售解禁日前盈利概率
对比观察以上图像可知，按总市值大小划分的不同组盈利概率大小和走势存在差异，但差异不大。我们通过梳理以下表格（如表7所示）对各组表现进行对比分析，发现100~500亿元、大于500亿元等市值较大组表现略优于0~50亿元、50~100亿元组。
考虑到分组后每组样本量不同，有些组别样本量较小、可能出现统计偏差，具体数字的参考性有待考量。但从整体结果可以得到的启示是，总市值偏大的股票组合在限售解禁日前的投资胜率上表现更优。
表7：按总市值分组的盈利概率统计结果对比
（2）增发规模/总市值
我们统计了样本股票的增发规模，计算出增发规模/总市值的大小，并按该指标将全部样本划分为0~10%、10%~30%、大于30%三个分组，分别进行盈利概率的统计，绘制出如图21~23所示的曲线。
图21：增发规模/总市值位于0~10%范围内的限售解禁日前盈利概率
图22：增发规模/总市值位于10~30%范围内的限售解禁日前盈利概率
图23：增发规模/总市值大于30%的限售解禁日前盈利概率
对比观察以上图像可知，与总市值分组类似，按增发规模/总市值划分的不同组中，0~10%组、10%~30%组的盈利概率大小和走势较接近，大于30%组合另外两组差异较大。我们通过梳理以下表格（如表8所示）对各组表现进行对比分析，发现0~10%组表现最优、10%~30%次之，二者均显著优于大于30%组。
同样的，考虑到分组后每组样本量不同，有些组别样本量较小、可能出现统计偏差，具体数字的参考性有待考量。但从整体结果可以得到的启示是，增发规模/总市值偏小的股票组合在限售解禁前的投资胜率上表现更优。
表8：按增发规模/总市值分组的盈利概率统计结果对比
（3）增发对象类型
我们统计了样本股票的增发对象类型，将全部样本划分为公司股东、其他投资者两个分组，分别进行盈利概率的统计，绘制出如图24~25所示的曲线。
图24：增发对象类型为公司股东的限售解禁日前盈利概率
图25：增发对象类型为其他投资者的限售解禁日前盈利概率
对比观察以上图像可知，按增发对象类型划分的不同组盈利概率大小有差异，且走势出现分化。我们通过梳理以下表格（如表9所示）对各组表现进行对比分析，发现其他投资者组表现略优于公司股东组。
由于该项指标下两组数量不均衡，公司股东组数量显著小于其他投资者组，可能出现统计偏差，具体数字的参考性有待考量。
表9：按增发对象类型分组的盈利概率统计结果对比
通过以上研究，我们可以得到以下几点关于选择定增限售解禁日前的股票进行投资方面的启示：
（1）在定增五大关键节点中投资胜率最高的阶段为增发上市日前。从统计结果来看，相比于预案公告日、股东大会公告日、增发获准日、增发上市日等其他定增关键节点，限售解禁日前180个交易日内的投资胜率普遍较高，主要表现在胜率过半的时长占比超过90%。不过，这一点需结合实际意义和统计方法做具体分析。大部分情况下，定增锁定期为6个月（约120个交易日），所以，限售解禁日前180个交易日范围内实际包含了增发上市日这一节点（约第60个交易日）。观察统计结果曲线走势可以发现，大部分曲线的最高点出现在约第60个交易日，意味着胜率在增发上市日前以上升为主，在增发上市日后以下降为主，这一点与上期针对增发上市日后胜率的研究结果相吻合。据此我们可以推测，在定增五大关键节点中投资胜率最高的阶段为增发上市日前。
（2）限售解禁日前约15个交易日内胜率快速下降的可能性较大。这一点与限售解禁日前后的抛售效应有关，即，增发对象在解禁后存在抛售所持有限售股的可能并导致股价下跌，其他二级市场投资者为避免解禁后抛售导致的股价下跌，会选择提前卖出股票，导致股价在解禁日之前下跌。
（3）总市值较大、增发规模/总市值较小的股票投资胜率更高，且在临近限售解禁日前的抛售效应相对不显著。这一点与预案公告日、股东大会公告日、增发获准日等其他节点相反。从实际意义上看，总市值较大的股票股价波动性相对较小，受抛售效应影响也较小。
（4）增发对象类型为公司股东的股票在限售解禁日前的投资胜率可能优于其他投资者。从统计结果曲线走势来看，增发对象类型为公司股东的股票胜率在抛售效应显现前持续上升，增发对象类型为其他投资者的股票胜率则在增发上市日前后达到最高点，这意味着增发对象类型为公司股东的股票在限售解禁日前胜率相对更高。由于数据获取等原因，此项研究的分组比较粗糙，我们后续将针对这一点进行更细化的研究。
4. 投资建议
本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、且增发规模/总市值>10%的股票；（2）限售解禁日前80~40个交易日、总市值>100亿元、增发对象为公司股东的股票。具体如下：
（1）距现在20~40个交易日内增发获准、且增发规模/总市值>10%的股票：
（2）限售解禁日前80~40个交易日、总市值>100亿元、增发对象为公司股东的股票：
