“中特估” 还能火多久?

原创展恒基金网
2023-05-17 阅读量:1077 中特估 PB 高股息

五一假期后,中特估再次引爆A股大涨。5月8日,中国银行、中信银行联手涨停,进一步刺激了持续半年的中特估行情,迎来大象起舞,一时间成为市场热议的焦点。不仅仅国内投资者对“中特估”热情高涨,4月下旬,国际投行高盛都发布了一整篇报告来介绍这一概念,《华尔街日报》也在同期发表文章“Chinas State-Owned Firms Are Suddenly Stars”(《中国国企突然间成为了明星》),并在结尾处写道——“国企可能会、也可能不会提高生产率,但它们有一些明显的增长推动力,而且估值偏低。但好景不长,随后中特估相关个股持续回调,那么中特估的行情还能否持续?

中特估的概念最早在2022年11月金融街讨论年会上由证监会主席易会满提出,并且在2023年以来被领导人多次提及。在政策层面,我国资本市场在过去20-30年来发展迅速,但央企国企作为A股支柱经济价值却被长期被低估。近年来,GDP与社融比值走低,市场中资金运用效率偏低,随着对直接融资的强调,央企国企估值作为风险资产的定价,将向内在价值回归。

在宏观层面,2015年以来,居民杠杆率攀升,政府支出增速长期高于政府收入增速,带来大量地方债务。面临2023年以来的房地产走弱、土地财政转型、M2高投放但CPI低增长等压力,央企国企是承接中央信用投放可能的理想标的;在市场层面,A股从散户化走向机构化,逐渐成熟,长期资金比重提升,有利于央企国企长期价值的兑现。

我们先看看中特估的估值到哪了?当前“中特估”指数PB为0.92,处于2010年以来的25.4%较低分位;从破净比例看,“中特估”中PB<1的标的数量占比为29.1%,经历近期估值修复破净比例已有所降低,但仍处于历史较高水平,从中长期看,估值仍具修复空间。

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这个背景下,对于私募基金来说,对高股息策略的产品格外注意,在中特估背景下,叠加经济状态不佳的时候,高股息策略往往表现出超额收益;近期多家私募管理人也表示在“大环境”不好的时候,大家的投资比较谨慎,喜欢吃息资产,不想那么冲动地投资高速成长股,所以高股息策略会表现出超额收益,说穿了高股息策略就是一种保守稳健的投资策略和投资手段。

对于后市中特估概念是否还会启动时,私募基金经理何山石表示,中特估的行情肯定是会延续的。

何山石认为,市场上关注的是那些在核心领域不断创新研发、提升竞争力的极具成长性的国企、央企,而不是单纯的主题炒作。从资金面上看,目前市场上资金面依然宽松,那么这些高股息率股票对绝对收益资金依然是有吸引力的。

IPG首席经济学家柏文喜表示,对于中特估,确实是有推出的必要,因为中国的资本市场、经济底色和通行的资本市场无论从规则还是价值逻辑层面都有明显的差别,这也是依据经典金融工程模型总是难以判断中国资本运行规律的主要原因之一。

对于近几日中特估行情“踩下刹车”柏文喜认为,这并不意味着中特估行情就不能继续,而是中特估概念的提出到落地以及成为体系都需要较长的时间和过程,而且还存在较大的不确定性,近日行情的启动显然有些过度反应,而随后的行情回落自然也是理性回调的结果。


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