1.定增板块本周个股表现回顾：本周共有4家A股上市公司发布董事会公告，2家A股上市公司发布股东大会公告，1家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，3家A股上市公司发布定向增发公告，11家上市公司定向增发限售股解禁。本周新增定增预案和增发公告与此前相比有一定增加，新增增发获准1项、与上周持平。受近期整体行情影响，近日定增股票在公告日前的股价表现以下跌为主。值得注意的是，增发公告日前股票在增发前仍有上涨表现。根据相关统计，上市公司定增前股价上涨的概率相对较大。对于定价基准日为董事会决议公告日的情况，上市公司有动力在定增实施前使股价维持在增发价格以上（详见上期专题研究<走近二级市场“大定增策略”>）；对于定价基准日为发行期首日的情况，上市公司亦有动力在定增实施前推高股价以降低增发成本。
2.定增板块本周整体表现回顾：本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-7.28%~-3.81%之间，同期沪深300指数涨幅为-0.16%，本周沪深300指数表现显著跑赢同期定增板块指数。从更长的时间维度看，在近1个月至近1年的时间范围内沪深300指数表现优于同期定增板块各指数。
3.专题研究：历史的韵脚——从2017与2024年对比看减持新规的背景、重点及影响：被称为“史上最严减持新规”自5月24日推出后引起市场热议。此次减持新规在2017年减持规则的基础上进行增删与调整，在严控减持范围、规制绕道减持、打击违规减持等方面予以加强。一个有趣的角度是，2017年和2024年其实有颇多相似之处，比如此前都经历了剧烈的市场波动、均强调金融行业的强监管防风险、都是在再融资新规之后接连推出了减持新规。我们尝试从2017年和2024年对比的角度切入，对减持新规的市场背景、监管重点及后续影响进行分析，以供投资者参考。
4.投资建议：本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票；（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票。
1.定增板块本周个股表现回顾
（1）本周发布董事会公告
本周共有4家A股上市公司发布董事会公告公布定向增发预案，数量与上周相比增加2家；行业分布方面，计算机、农林牧渔等4个行业各1家；日前股价表现方面，在公告日前5~10日内大部分股票价格下跌，在公告日前20~60日内股票价格涨跌各半。
数据来源：Wind
图 1：本周发布董事会公告的A股上市公司行业分布
数据来源：Wind
图 2：本周发布董事会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计
数据来源：Wind
（2）本周发布股东大会公告
本周共有2家A股上市公司发布股东大会公告通过定向增发事项，数量与上周相比减少2家；行业分布方面，汽车、电子等2个行业各1家；日前股价表现方面，公告日前5~60日的各个时间范围内股票价格均下跌。
数据来源：Wind
图 3：本周发布股东大会公告的A股上市公司行业分布
数据来源：Wind
图 4：本周发布股东大会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计
数据来源：Wind
（3）本周增发获准
本周共有1家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，数量与上周持平。该公司属于国防军工行业；日前股价表现方面，除公告日前20日外，其他时间范围内股价均上涨。
数据来源：Wind
（4）本周发布增发公告
本周共有3家A股上市公司发布定向增发公告，数量与上周相比增加3家；行业分布方面，医药生物、电子等3个行业各1家；日前股价表现方面，公告日前5日内大部分股票价格上涨，其他时间范围内均有过半股票价格下跌。
数据来源：Wind
图 5：本周发布增发公告的A股上市公司行业分布
数据来源：Wind
图 6：本周发布增发公告的股票不同时期涨跌统计
数据来源：Wind
本周共有11家上市公司定向增发限售股解禁，数量与上周相比增加2家；行业分布方面，基础化工行业3家，电子、电力设备等2个行业各2家，纺织服饰、家用电器等4个行业各1家；解禁收益方面，2只股票取得正收益（39.73%~152.21%），9只股票取得负收益（-43.19%~-1.76%）；日前股价表现方面，公告日前5~60日内大部分股票价格下跌。
数据来源：Wind
图 6：本周限售股解禁的股票不同时期涨跌统计
数据来源：Wind
（6）小结
本周共有4家A股上市公司发布董事会公告，2家A股上市公司发布股东大会公告，1家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，3家A股上市公司发布定向增发公告，11家上市公司定向增发限售股解禁。
本周新增定增预案和增发公告与此前相比有一定增加，新增增发获准1项、与上周持平。受近期整体行情影响，近日定增股票在公告日前的股价表现以下跌为主。值得注意的是，增发公告日前股票在增发前仍有上涨表现。根据相关统计，上市公司定增前股价上涨的概率相对较大。对于定价基准日为董事会决议公告日的情况，上市公司有动力在定增实施前使股价维持在增发价格以上（详见上期专题研究<走近二级市场“大定增策略”>）；对于定价基准日为发行期首日的情况，上市公司亦有动力在定增实施前推高股价以降低增发成本。
2.定增板块本周整体表现回顾
本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-7.28%~-3.81%之间，同期沪深300指数涨幅为-0.16%，本周沪深300指数表现显著跑赢同期定增板块指数。从更长的时间维度看，在近1个月至近1年的时间范围内沪深300指数表现优于同期定增板块各指数。
数据来源：Wind
数据来源：Wind
3.专题研究：历史的韵脚——从2017与2024年对比看减持新规的背景、重点及影响
被称为“史上最严减持新规”自5月24日推出后引起市场热议。此次减持新规在2017年减持规则的基础上进行增删与调整，在严控减持范围、规制绕道减持、打击违规减持等方面予以加强。一个有趣的角度是，2017年和2024年其实有颇多相似之处，比如此前都经历了剧烈的市场波动、均强调金融行业的强监管防风险、都是在再融资新规之后接连推出了减持新规。我们尝试从2017年和2024年对比的角度切入，对减持新规的市场背景、监管重点及后续影响进行分析，以供投资者参考。
2017年：市场背景、监管重点、后续影响
（1）市场背景
在经历2015年股灾与2016年熔断的大起大落后，2017年市场开始进入修复性行情。随着避险倾向资金切换流向、MSCI宣布将A股纳入全球新兴市场指数等事项的发展，市场开始从小盘股向大盘股的风格切换。2017年上证50指数涨幅达到25%，远超同期上证指数、深证成指和创业板指，开启了后续长达数年由白马股领衔的漂亮50行情。
图 1 上证50、上证指数、深证成指、创业板指2017年走势对比
数据来源：wind
（2）监管重点
强监管是2017年的主旋律。这一年2月和5月证监会先后推出再融资新规和减持新规。再融资新规的推出建立在定增市场从2014年开始的、连续三年规模狂飙背景之下，从发行总量、发行频率、定价方式等方面对再融资进行控制，这一方面有助于限制定增市场激进发展带来的过度融资问题，另一方面也为IPO注册制推行铺路。
2017年减持新规的推出则与当时的市场行情直接相关。自2015年7月8日上证指数连续三周大跌30%后，证监会推出紧急救市政策，规定上市公司大股东及董监高6个月内禁止减持（证监会[2015]18号）。6个月后的2016年1月7日，2015年18号文到期废止、同日发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会[2016]1号），在减持比例（大股东3个月内通过集中竞价交易减持股份总数不得超过公司股份总数的1%）、预披露减持计划等方面做出规定。不过2016年1号文同时也存在对大宗交易减持规定不足的漏洞，这一点在2017年5月27日推出的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（即2017年减持新规）中得以补足。
2017年减持新规都有哪些重点变化呢？与此前的规则相比，这版新规主要在以下几方面做出调整：
1）明确适用范围：除大股东和董监高外，将股东减持首次公开发行前股份和非公开发行股份也归入适用范围；
2）增加非公开发行股份的减持比例限制：定增股份锁定期届满后12个月内减持比例不得超过持有定增股份的50%，这实际上延长了定增限售股的锁定期；
3）增加减持计划的事中与事后披露规定：通过完善事前、事中、事后披露制度，有效防范大股东和董监高利用信息优势精准减持；
4）增加大宗交易减持规定：此项规定补上了2016年1号文的漏洞，有效防范大股东通过大宗交易过桥减持；
5）交易所可以对构成异常交易的行为采取限制交易等措施：此项规定主要为了防范市场重大波动。
总体来看，2017年减持新规主要从适用对象、减持比例、减持方式、信息披露等方面完善既有规则，重点对非公开发行股份、大宗交易减持等方面加以关照。
（3）后续影响
2017年减持新规的推出对市场的后续影响主要有以下三点。
首先，新规短期内造成市场冲击，中长期催化大小盘风格切换。减持规则的完善意味着减持难度的提升，这通常意味着利好市场，然而从实际表现来看，在减持新规推出的短期内，市场更明显的表现是遭受冲击，尤其是小微盘股（如下图所示）。究其原因，减持新规往往诞生在监管趋严的形势下，这种环境对于容易出现违规减持、题材炒作等行为的小微盘股是不利的，而对于发展成熟、业绩稳健的大盘股则相对利好，因此也有助于后续大小盘风格切换的进一步催化。
图 2 2017年减持新规前后短期内宽基指数走势对比
数据来源：wind
其次，新规后减持减少但减持需求仍在，市场上逐渐出现减持新套路。据统计，2017年减持新规公布前后半年内，股东及高管减持变动合计市值下降约40%，效果显著。不过也需注意的是，减持新规只是减少了减持套现的传统通道，但没有从根本改变现状，即没有完全压抑控股股东减持的需求。市场上逐渐出现了针对减持新规的“新套路”，例如兜底增持后大股东减持、精准减持股票至4.99%、高送转后乘机减持、假离婚减持等方式。而大股东的花式减持也成为后来2024年减持新规重点防范的领域。
另外，在再融资新规和减持新规的双重作用下，定增市场缩量，可转债迎来发展机遇。再融资新规从控制发行总量、降低发行频率、限制定价方式等方面起到了限制再融资市场热度的作用，减持新规则通过延长定增限售股锁定期而提高减持难度、降低流动性。从2017年两项新规后的数据来看，定增市场规模出现了显著下降，而作为替代品种的可转债则在2017新规后出现了规模的跳跃式上涨。
2024年：市场背景、监管重点、后续影响
（1）市场背景
经历了岁末年初的剧烈波动，市场从2024年2月迎来了修复行情。截至2024年5月31日，上证指数、深证成指、创业板指自2月5日低点已分别上涨14%、18%、16%；从估值水平来看，三大指数市盈率相比于2月5日低点已上升15~25%的幅度（如下图所示）。
图 3 上证指数、深证成指、创业板指2024年市盈率走势
数据来源：wind
（2）监管重点
2023年下半年以来，政府出台一系列政策以活跃市场、从严监管，从2023年10月中央金融工作会议、2024年3月两会，再到2024年5月新国九条，一系列重磅会议与政策显示资本市场逐渐进入强监管周期。
与2017年类似的，此次依然涉及对再融资规则与减持规则的调整。始于2023年8月27日的再融资新规从融资主体、融资间隔、募集资金使用等方面对再融资进行从严监管，同日发布的《进一步规范股份减持行为》则规定存在破发、破净、分红不达标等情况的上市公司控股股东及实控人不得减持，这份文件也成为2024年5月发布的减持新规《减持管理办法》的前奏。
2024年减持新规主要涵盖哪些方面呢？可以归纳为以下五点。
1）完善减持规则体系：以规章的形式发布《减持管理办法》，形成以《减持管理办法》为核心、董监高与创投基金减持特别规定为补充的“1+2”规则体系。
2）严格规范大股东减持：明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份；增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务；要求大股东的一致行动人与大股东共同遵守减持限制。
3）有效防范绕道减持：要求协议转让的受让方锁定六个月；明确因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制；明确司法强制执行、质押融资融券违约处置等根据减持方式的不同分别适用相关减持要求；禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易；禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。
4）细化违规责任条款：明确对违规减持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施，列举应予处罚的具体情形。
5）强化了上市公司及董事会秘书的义务。
除了完善规章体系、细化有关条款等规则修订外，我们认为2024年减持新规重点强调了两方面：一是对存在破发、破净、分红不达标等情形的上市公司的减持限制，二是对大股东的各种绕道减持行为的防范。前者承袭自2023年8月27日减持文件，既为救市、也是促进上市公司重视主业经营。后者则是对前版减持规则疏漏的、近期层出不穷的大股东花式减持行为的围堵，事实上，股东减持套路翻新与监管政策的迭代升级也是政策与市场不断博弈的过程。
（3）后续影响
关于2024年减持新规将给市场带来怎样的后续影响，我们在这里进行简单的推想。
首先，减持新规及其背后的强监管之风将对市场造成短期冲击，中长期内则有助于营造良好投资生态。从减持新规推出后近几天的市场情况来看，短期冲击已经显现，部分存在违规减持、分红不达标甚至业绩造假等问题的股票在拨乱反正过程中将很容易成为资金的弃儿，资本市场也将在阵痛过后迎来更加良好的投资生态。
其次，减持新规有助于推动上市公司更加注重股东回报和市值管理，增强市场稳定性。减持新规及近期其他政策均在不同程度上强调股东回报和市值管理，政策导向明确。市场上通行的市值管理工具是分红、回购和增持，分红倒逼公司改善盈利能力、提高投资者长期持有意愿，回购和增持则需要公司和股东以真金白银维护股价，有助于增强市场稳定性。
另外，政策调整对市场风格切换的催化作用也值得关注。2017年后大小盘风格切换、白马蓝筹行情兴起，这其中除了周期、估值等因素外，政策的催化作用也值得注意，抑或政策调整本就是周期轮动的一环。与2017年类似的，强监管背景往往不利于违规高发的小微盘股、利好相对稳健的大盘股，而近期政策对于分红、回购、研发投入等方面的强调或许也将对未来的市场风格造成影响。
4.投资建议
本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票；（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票。具体如下：
