概要及主要观点：
1.定增板块本周个股表现回顾：本周共有4家A股上市公司发布董事会公告，5家A股上市公司发布股东大会公告，0家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，1家A股上市公司发布定向增发公告，3家上市公司定向增发限售股解禁。
2.定增板块本周整体表现回顾：本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-1.63%~-0.95%之间，同期沪深300指数涨幅为0.42%，本周沪深300指数跑赢同期定增板块主要指数。从更长的时间维度看，在近1个月内沪深300指数表现位于同期定增板块主要指数中游，近3个月至近1年的时间范围内沪深300指数优于同期定增板块各指数。
3.专题研究：哪些定增项目更值得投资？通过对近四年竞价类定增项目解禁收益历史数据的统计与分析，我们发现不同年度的项目解禁收益水平相差较大，主要受到当年市场行情、政策变化、项目供需等条件的影响。为探究可能对项目解禁收益造成影响的因素，我们进一步对项目解禁收益率与相关因素历史数据进行了回归分析，并得到以下启示：增发对象类型对竞价类定增项目解禁收益具有显著影响，具体表现为增发对象包含自然人的项目可能取得更高的相对收益，而增发对象包含境外投资者的项目可能取得更低的绝对收益；发行折扣率对竞价类定增项目的绝对收益和相对收益均具有显著影响，发行折扣越大，项目在解禁日获得的绝对收益和相对收益越高；上市公司在定增发行时的估值水平对项目解禁收益具有显著影响，发行时公司市净率越小，项目在解禁日获得的绝对收益和相对收益越高。
4.投资建议：本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票；（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票。
1.定增板块本周个股表现回顾
（1）本周发布董事会公告
本周共有4家A股上市公司发布董事会公告公布定向增发预案，数量与上周相比减少1家；行业分布方面，基础化工行业2家，交通运输、传媒等2个行业各1家；日前股价表现方面，公告日前5~20日股票价格涨跌各半，公告日前60日过半股票价格下跌。
表 1：本周发布董事会公告的A股上市公司
数据来源：Wind
图 1：本周发布董事会公告的A股上市公司行业分布
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图 2：本周发布董事会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计
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（2）本周发布股东大会公告
本周共有5家A股上市公司发布股东大会公告通过定向增发事项，数量与上周相比增加2家；行业分布方面，机械设备行业2家，计算机、传媒等3个行业各1家；日前股价表现方面，公告日前5日过半股票价格下跌，公告日前10~20日大部分股票价格上涨，公告日前60日大部分股票价格下跌。
表 2：本周发布股东大会公告的A股上市公司
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图 3：本周发布股东大会公告的A股上市公司行业分布
数据来源：Wind
图 4：本周发布股东大会公告的股票不同时期涨跌统计
数据来源：Wind
（3）本周增发获准
本周共有0家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，数量与上周相比减少3家。
（4）本周发布增发公告
本周共有1家A股上市公司发布定向增发公告，数量与上周相比减少1家。该公司属于环保行业，在公告日前10日内价格上涨，其他时间范围内均价格下跌。
表 3：本周发布增发公告的A股上市公司
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（5）本周解禁
本周共有3家上市公司定向增发限售股解禁，数量与上周相比减少3家；行业分布方面，电力设备、计算机等3个行业各1家；解禁收益方面，3只股票取得负收益（-47.64%~-8.65%）；日前股价表现方面，在公告日前5日和20日内大部分乃至全部股票价格上涨，公告日前20日和60日内过半股票价格下跌。
表 4：本周定向增发限售解禁的A股上市公司
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图 5：本周限售股解禁的A股上市公司行业分布
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图 6：本周限售股解禁的股票不同时期涨跌统计
数据来源：Wind
（6）小结
本周共有4家A股上市公司发布董事会公告，5家A股上市公司发布股东大会公告，0家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，1家A股上市公司发布定向增发公告，3家上市公司定向增发限售股解禁。
2.定增板块本周整体表现回顾
本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-1.63%~-0.95%之间，同期沪深300指数涨幅为0.42%，本周沪深300指数跑赢同期定增板块主要指数。从更长的时间维度看，在近1个月内沪深300指数表现位于同期定增板块主要指数中游，近3个月至近1年的时间范围内沪深300指数优于同期定增板块各指数。
表 5：定增板块部分指数与沪深300指数涨跌幅对比
数据来源：Wind
图 7不同时期内定增板块部分指数与沪深300指数走势图
数据来源：Wind
3.专题研究：哪些定增项目更值得投资？
对于参与一级半市场定增项目投资的投资者而言，定增项目解禁收益构成了最主要的收益来源。本文将分析近几年竞价类定增项目的解禁收益情况及其影响因素，为投资者提供参考。
（1） 定增项目解禁收益水平
定增项目解禁收益是指定增股票从发行到解禁日期间的收益情况，通常以（解禁日收盘价-增发价格）/增发价格来计算。考虑到参与定增项目的投资者以获取财务收益的机构投资者为主，以长期持股为目的的战略投资者占比并不大，因此定增项目解禁收益基本可以用来衡量增发对象参与定增项目的收益情况。
我们通过对近四年发行且首批限售股已解禁的定增项目解禁收益情况进行了统计分析。为了减少2020年2月再融资规则重大变更带来的影响，我们选取从2020年8月至2024年8月期间发行且首批限售股已解禁的竞价类定增项目作为分析对象，得到定增项目年度平均解禁收益（如下图所示）。
图 8 定增项目年度平均解禁收益
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总体来看，定增项目在2020年下半年和2021年表现出不错的正向收益，2022年相比于沪深300指数具有一定的正向相对收益，而2023年和2024年上半年则表现出了明显的负向收益。在受益于大盘上涨行情的2020年下半年，定增项目平均绝对收益为10.27%，平均相对收益为1.87%。2021年定增项目解禁收益水平明显提高，平均绝对收益为14.12%，平均相对收益达到24.42%，主要原因为2020年再融资规则重大变更后，定增市场热度提升、项目供给增多导致的发行折扣扩大。2022年受大盘整体疲弱影响，定增项目取得负向的平均绝对收益（-1.25%），不过相比于同期沪深300则具有正向的相对收益（2.37%）。2023年定增项目绝对收益与相对收益均为负，如果将上下半年的数据拆开来看，上半年定增项目相对于沪深300具有2.37%的相对收益，下半年相对收益则变为负值（-10.16%），而上下半年定增项目平均发行折扣相当，可推测相对收益的变化主要源于个股超额收益的变化，这一方面源于偏成长风格的定增股票在下跌行情中弹性更大，另一方面可能与2023年8月再融资新规对定增市场的限制有关。2024年上半年解禁的定增项目平均收益为负值，考虑到该时段完成发行与解禁的项目数量较少（样本数量为5个），数据受极端值影响较大。
（2）影响定增项目解禁收益的因素
影响定增项目解禁收益的因素可以从两方面考虑，一方面是与定增项目直接相关的因素，包括增发对象类型、增发目的、发行折扣率、增发程序等；另一方面是与公司本身有关的因素，包括公司类型、市值、估值、基本面情况等。
我们在近四年竞价类定增项目数据的基础上，对项目收益率（包括绝对收益率与相对收益率）与上述因素进行回归分析，得到结果如下：
表 6 回归结果
注：*代表在10%水平下显著，**代表在5%水平下显著，***代表在1%水平下显著。
数据来源：wind
从结果来看，上述因素中对定增项目解禁收益有显著性影响的因素有增发对象类型（是否包含自然人/境外投资者）、发行折扣率、估值水平（市净率）。
在定增项目直接相关的因素中，增发对象是否包含大股东及其关联方或机构投资者对项目解禁收益并无显著影响，但增发对象包含自然人对项目解禁相对收益有显著正向影响，增发对象包含境外投资者对项目解禁绝对收益有显著负向影响。发行折扣率对项目解禁收益有显著正向影响，发行折扣越大，项目解禁收益越高。增发目的、是否简易程序对项目解禁收益无显著影响。
在与公司本身相关的因素中，估值水平（具体指标采用市净率）对项目解禁收益具有显著负向影响，发行时公司市净率越低，项目解禁收益越高。其他因素诸如公司类型（此处指公司所有权划分）、总市值、盈利水平（具体指标采用ROE）对项目解禁收益无显著影响。
（3）总结与启示
通过对近四年竞价类定增项目解禁收益历史数据的统计与分析，我们发现不同年度的项目解禁收益水平相差较大，主要受到当年市场行情、政策变化、项目供需等条件的影响。为探究可能对项目解禁收益造成影响的因素，我们进一步对项目解禁收益率与相关因素历史数据进行了回归分析，并得到以下启示：
增发对象类型对竞价类定增项目解禁收益具有显著影响，具体表现为增发对象包含自然人的项目可能取得更高的相对收益，而增发对象包含境外投资者的项目可能取得更低的绝对收益。
发行折扣率对竞价类定增项目的绝对收益和相对收益均具有显著影响，发行折扣越大，项目在解禁日获得的绝对收益和相对收益越高。
上市公司在定增发行时的估值水平对项目解禁收益具有显著影响，发行时公司市净率越小，项目在解禁日获得的绝对收益和相对收益越高。
4. 投资建议
本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票；（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票。具体如下：
（1） 距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票：
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（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票：
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