近期，以恒瑞医药、爱尔眼科、贵州茅台为代表的白马股出现大幅回调，跌幅均在10%-20%。而这些龙头白马股在今年以来涨幅十分可观，截止今日，其涨幅均接近 100%，远高于市场 18%左右的涨幅。
此次回调，令很多市场参与者都大跌眼镜，甚至开始质疑价值投资失灵了，为此，本文将简单分析一下价值投资背后的逻辑。
首先，价值投资并不意味着一直持有。如下图，对于一个上升期的好公司来说，其内在价值就如同黑色这条线，是缓慢上升的。而对于投资者而言，要面对是的市场给予的定价，这个定价就如同图中的红色线。一般来说，市场定价会围绕着公司本身内在价值波动，既然是波动，就会出现市场定价高于或低于公司内在价值的的情况，而且这种情况还经常出现。因此，作为价值投资者，应该在市场定价低于公司内在价值时买入，在市场定价高于公司内在价值时卖出。只有坚持这样的做法，才是真正的价值投资，才可能获得长期稳健的收益。回想 2018 年，a 股市场中的白马价值股，如美的、格力、伊利、海康等，也难以避免下跌的风险，其跌幅相对市场指数有过之无不及。其中，伊利、格力、美的、海康等，从高点跌下来都超过-30%。
而此次，白马股回调，或许是因为前期获利了结的压力，或许是担忧外资流入放缓，抑或其他，这些都不重要，对于价值投资者而言，更应该关心的是，该公司的内在价值是否发生重大变化。
其次，价值投资并不排斥成长股，相反，很多价值股都是长期业绩稳定增长的股票。
比如贵州茅台，作为价值投资的典范，贵州茅台也算是个标准的成长股。其上市以来，几乎每年业绩都在增长，伴随着其业绩增长的同时，其股价也相应上涨。当然，由于资本市场波动特性，股票价格与其业绩并一定完全同步。下图为贵州茅台 2006 年以来，其年度净利润与股价走势关系图。由图中可看出，贵州茅台的股价走势基本与其经营业绩走势相吻合。而每一次股价处于业绩下方时恰恰都是很好的买入时机。
再次，价值股也有可能变成绩差股。对于每一个公司乃至每一个行业而言，都有其固有的生命周期。一般来说，在行业的起步阶段，行业前景广阔，市场较大，竞争较小，企业处于初创期，业绩也不够稳定，此阶段大多都未上市融资，也罕有一般投资者参与；经过一段时间的发展，行业盈利模式相对稳定，这时企业进入了快速发展期，对融资的需求大增，往往会选择上市融资，因此，投资者如果能在该阶段参与投资，大概率是可以获得丰厚收益的；在进一步发展，行业步入成熟期，市场趋于饱和，竞争加剧，企业利润增速下滑，甚至出现负增长，对于投资者来说，该阶段最好离场，规避风险；最后行业进入衰退期，市场萎缩，行业内企业规模锐减，兼并重组发生。
对于价值投资者来说，应该在行业或企业进入成长期买入，而在企业步入成熟期后离场。换句话说，当价值股企业所处行业面临衰退时，就算是曾经风光无两，也有可能时过境迁，由绩优股变成绩差股。
总的来说：价值投资的根本在于寻找被低估的投资机会，一旦价格高于价值，风险就会随之而来。白马股在其价格处于低位的时候，其价值要高于价格，此时介入是投资机会，然而，等到其股价持续快速上涨之后，其价格可能远远高于其内在价值，此时投资风险巨大，不应盲目追涨。
价值投资既简单又艰难。简单在于其投资逻辑清晰明了，艰难在于大多数投资者很难做到知行合一，往往无法摒弃市场因素的干扰，专注于个股内在价值的研究。对于普通投资者来说，最好的选择或许应该是通过价值风格的基金参与投资。
