在之前的文章《当我们在选基金的时候，我们到底在选什么？》中，我们曾提到，在进行基金筛选的时候，除了依赖科学的基金评价体系、围绕基金的四大维度进行深入考察之外，还需要额外关注基金评价指标的可持续性。研究基金业绩可持续性的意义在于，可持续性可以证明“强者恒强”的现象是存在的，那么我们针对基金过往业绩所开展的一系列研究得到的结论，基本上就可以推广到未来的业绩表现上。
这也就是说，如果我们能够识别前期业绩表现较好的且具有较高业绩持续性的基金，就可以对这些基金进行投资，并持有相应的时间，从而获取超额收益；另外，如果前期业绩表现较差的基金，若其业绩持续性不佳，意味着在未来有反转的可能，也值得投资者加以关注，并通过调研等其他途径进一步分析其投资价值。
那么，应该如何量化评价基金的业绩可持续性呢？今天，我们就用弘酬投资池中的主观股票单边策略和CTA策略的私募基金，来量化衡量一下业绩可持续性。
一、 业绩可持续性模型：
首先，我们需要选择一个评价指标来做可持续性研究。鉴于私募基金追求绝对收益的定位，为了同时对收益与风险加以综合考虑，我们选取夏普比率作为基金业绩的考核指标，计算基金每承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬。公式如下：
在此，我们选择1.5%/年的固定存款利率作为无风险收益率。
针对每只基金，我们在每个月末基于其过去6个月内的收益表现，计算这6个月内的夏普比率，并使用近2年内的24个夏普比率，进行时间序列一阶自回归，公式如下：
上式得到的 ，即为基金P的业绩可持续性指标。当这一指标越大的时候，说明这只基金的业绩持续性更好，跨期预测效果就越好。
二、 业绩可持续参数测算：
以下测算过程，我们以弘酬基金投资池内的主观股票单边策略和CTA策略的私募基金为实验对象，使用2018年以来的数据，来计算可持续性参数。选择这两类策略的原因在于，在实际投资和咨询的过程中，这两类策略，往往是投资者提出最多疑问的，诸如“某股票策略基金经理近来表现特别突出，现在介入会不会买在高点”等等问题。我们希望，通过这篇文章的分析，能够让各位投资者在基金选择上，有一些可靠的评价依据。
经上述模型计算，得到自回归系数的分布如下图所示：
* 数据来源：弘酬投资，KingFund数据库
可以看出，大部分基金的可持续性指标都在0.6以上，说明这些基金整体业绩的可持续性均保持的很好。
对于这部分基金，如果我们观察到一段时间内的表现比较优异，那么及时参与到投资中，是能够大概率获得较好的超额收益的。
在此基础上，我们试图对影响基金业绩可持续性的因素进行分析。结合弘酬投资的尽调结果，我们对这些基金的投资策略进行二级划分。
主观选股策略内，可以细分为三类子策略：
a.价值型股票单边策略
价值派的私募基金一般偏爱持有价值股，即那些价值可能被低估的股票，这类股票通常具有低市盈率与市净率、高股息的特征。
b.成长型股票单边策略
偏向选择成长型的股票，即那些具有高度成长潜力的公司。通常对估值的要求不如价值派严格，即使股票价格已经很贵，只要上市公司具有匹配其高市盈率的增速，便会持有。
c.灵活配置型股票单边策略
基金经理根据自身对市场风格的理解和把握，在成长型和价值型的股票之间切换持仓风格。这类投资策略通常要求基金经理有较深的股票池，并对市场节奏有较好的把控力。
CTA策略内，从期货趋势策略交易频率来看，日线及以内级别的我们将其划分为短周期趋势，日线以上级别的则为长周期趋势。
有趣的是，主观选股策略私募基金的业绩可持续性指标，几乎全部优于CTA策略的私募基金。
究其原因，我们认为这一差距的产生可能是因为商品市场本身具备较强的周期性波动特征导致的。CTA策略的获利来源是商品、商品期货的价格趋势性、波动性、及不同期限不同品种的价差，这三方面。如果某一阶段内，商品价格具备较强的趋势性/波动性/价格偏离等特征，将在一段时间内持续吸引资金投资，从而使得价格的趋势性/波动性/价格偏离等特征逐步回归，最终回归商品基本面。这也就意味着，如果CTA策略的基金在某一段时间内，表现均比较平庸，通过尽调分析，能够判断这一表现是由市场因素而非公司因素导致的，那么因为基金的业绩持续性相对差，即说明当下可能是较好的投资介入时间。
主观选股的基金在这次测试中，普遍显示出了较好的持续性，侧面证明了弘酬基金投资池内的基金经理们，是能够持续做出超额业绩的。因此，在我们做FOF基金配置的时候，往往更多关注的是，股票市场整体的风格特征和风险属性。细究起来，可以看出灵活配置类的基金经理，普遍表现略好于其他两类。这说明，基金经理对于市场风格的把握、投资风格的切换，能够为基金的超额收益带来正贡献。
总而言之，我们在做基金评估的时候，除了多方面的考量和持续跟踪外，会额外关注基金本身业绩的可持续性。通过对投资池内部分基金的可持续性研究，我们得到结论如下：
CTA策略的表现具备较强的周期性，在经历了一段时间的低迷之后，未来创造超额业绩的可能性会上升；而主观选股的基金经理，普遍具备较好的业绩持续性，其中以灵活配置类的管理人为优，说明基金经理基于市场风格变幻而做出的持仓变动，对基金的超额收益有正贡献。
