一.市场热点解读
1、债券持续被看好，5月外资大幅增仓766亿，创今年新高
Wind统计显示，5月境外机构持有中国债券1.61万亿元，环比较4月份大幅增加766.59亿元。可见今年境外机构不仅是持续增持，而且5月份更是大幅增仓，一个月增持规模远高于前几个月的总和。从外资具体持有债券类型来看，5月份外资总持有大幅增加766多亿，其主要是大幅增持了国债近250亿以及国开债398.8亿元。可见外资对我国国债和国开债情有独钟，目前持有规模都较大。
【展恒解读】
今年5月境外机构不仅没有减少对中国债券的投资，反而加大了增持力度，超出预期。这也更加有力地证明了当前中国债券对境外投资者的吸引力。当前至少有三大因素支撑境外投资者继续净买入中国债券：一是中国资本市场持续稳步扩大开放，中国债券逐渐被纳入国际主要指数，持续吸引外资投资中国债券。二是今年以来中外债券利差明显扩大，提升中国债券对外资的吸引力。今年中国债市收益率的降幅一直滞后于海外市场，全球债市收益率正重回2016年低位，但目前中国债市收益率距离今年3月份低点还有不小距离，导致中外债券利差扩大，中国债券相对海外债券的性价比优势不断增强。三是在主要经济体中，中国经济仍保持较高增速，且2019年中国经济开局平稳，好于预期，坚定了全球投资者对人民币资产长期表现的信心。
【操作建议】
针对以上情况，建议投资者投向稳定性更高，风险相对较低的债券市场，工银瑞信产业债A（000045）成立于2013年3月29日，成立以来收益稳步上涨，总回报达55.43%，年化收益达7.41%，今年以来收益也比较突出，为4.45%，是中证综合债的3倍左右，适合投资者长期持有；该基金目前债券仓位为85.4%、股票仓位为10.85%，并配置少量的现金资产，资产配置较为合理；该基金重仓高等级信用债，前10只重仓债券仓位为22.06%，集中风险较低；2014年荣获上证报“2014年度一年期债券型金基金奖”；申购和赎回费用比较低；而且基金经理何秀红投资年限8.21年，现任工银瑞信固定收益部副总监，主管信用研投，目前管理的9支基金的最新规模合计为78.39亿元，综合业绩表现优于同类平均。
2、海外宽松不断，国内债市向好
上周债市继续上涨，国债利率平均下行3bp，AAA级、AA级企业债和城投债利率平均下行0、1、2bp，转债下跌2.17%。海外宽松不断，美国或将降息。美国公布的5月新增就业大幅回落，其中ADP新增就业仅为2.7万人，创下10年3月以来新低，而新增非农就业也大幅下降至7.5万。就业数据的下滑进一步引爆了市场的降息预期，期货市场数据显示7月降息概率高达85.2%，年内降息3次的概率已经超过50%。
【展恒解读】
5月份以来，由于贸易摩擦的突然爆发，经济增速和通胀预期回落，债市大幅转好。但在5月末，受包商银行托管事件的冲击，市场担心出现流动性风险，债市陷入震荡。考虑到中美贸易摩擦的背景，为了防范系统性金融风险，短期内应不会有新的银行托管事件发生。而在13年钱荒之后，央行建立了常备借贷便利制度，可以及时向地方中小银行提供资金支持，SLF利率成为利率走廊的上限，事实证明本轮货币利率走势平稳，并未出现大幅上升。展望未来，由于贸易摩擦导致全球经济减速风险上升，美国或带领全球进入新一轮降息周期。而国内经济低位筑底、通胀或将见顶回落，货币政策仍有宽松空间。综合来看随着全球国债利率的大幅下降，国内债市未来有望继续向好。
【操作建议】
针对以上情况，建议投资者投资一些收益较高的债券型基金，易方达增强回报A（110017）自2008年成立至今已获得155%的回报，年化回报达8.72%，居同类基金第一。在券种配置方面，企债+利率债+可转债（84.39%）+股票（12.18%），持有债券较为分散，重仓债券第一名也只占持仓债券的3.73%，重点配置AA级以上的高等级信用债，其中可转债占了较大比重，在较好控制风险的同时有不错的收益能力。而且成立以来只换过一次基金经理，说明公司内部人才管理正规且稳定，两位基金经理管理能力优秀，基金经理王晓晨从业7.7年，管理的基金业绩大多居于同类前列，基金经理张雅君的管理能力同样很强，个人年化回报是中证综合债的近2倍。
3、今年三大国际指数扩容A股，全年有望吸引5000亿元资金
今年国际指数纷纷宣布对A股扩容，明晟、富时罗素、道琼斯三大国际指数均已宣布纳入A股，2019全年将吸引5000亿元资金增配A股，长期来看，随着MSCI、富时罗素纳入A股因子逐步提升，有望撬动万亿元级别国际资金流入A股。
【展恒解读】
国际指数纳入A股有几个方面原因：首先是随着中国经济在国际上的地位越来越高，我国资本市场在国际上的影响力也越来越大，同时我国资本市场也在加大开放力度，所以，纳入到国际指数是我国资本市场发展的必然趋势。其次，从这些国际指数的角度看，如果缺少A股，相当于没有纳入全球第二大资本市场，因此，纳入A股也是他们的迫切需要。第三，从国际投资人的角度看，当前全球经济发展前景不太明朗，尤其是西方发达国家的资本市场，在经过多年的量化宽松后，积累了一定的泡沫，因此他们迫切需要找到新的投资目的地，而中国资本市场规模大，长期处于低位，经济发展前景广阔，因此中国市场正在成为他们理想的避风港。
【操作建议】
将A股纳入国际指数对A股市场来说无疑是重要的利好消息，而且目前A股市场仍在估值修复过程中，主要估值指标相比以往历次的3000点时均处于较低的位置，因此当前权益资产仍具有较好的投资性价比。华安策略优选（040008）成立于2007年8月2日，目前基金规模为89.26亿元，在2018年市场普跌的情况下表现优异，较好的控制了亏损和回撤，年化回报达18.50%，在2019年以来表现优异，收益率达31.39%，显著优于同类；该基金精选行业龙头，坚持价值投资理念，重仓大金融板块；而且申购与赎回费率比较低；最重要的是基金经理杨明是一名公募老将，有超过10年的基金管理经验，管理的基金业绩排名大多居于行业前列，总回报是同期沪深300的三倍。他任职期间严格恪守能力圈，有着极强的风险控制意识，回撤低于沪深300指数，业绩持续性强，高仓位运作，持股集中度较高，行业轮动明显，有着较强的行业择时能力。
4、易会满：中国资本市场韧性增强
6月2日，中国证监会主席易会满“亮相”新闻联播就中国资本市场相关情况接受采访，明确表示“中美经贸摩擦对资本市场影响是客观存在的，但程度是可控的。从一段时期市场运行情况看，资本市场已经逐步消化和反映了中美经贸摩擦的影响，说明资本市场韧性在增强，抗风险能力在提高，市场理性意识提升，市场生态更加有效，我们完全有信心维护资本市场平稳健康发展”。
【展恒解读】
我国资本市场的韧性在增强主要有四个因素支撑：一是今年开年的宏观经济走势为资本市场改革，增强韧性提供了有力支持。2019年一季度GDP同比增6.4%，与去年四季度相比持平，国民经济开局平稳，积极因素逐渐增多，经济结构调整优化，转型升级成效明显，为全年经济稳定健康发展打下良好基础。这为金融，尤其是资本市场持续有效支持实体经济创造了更好的环境，有助于提升资本市场韧性。二是资本市场基础制度在不断完善建设中，为增强韧性提供内在保障。三是资本市场对外开放步伐加快，为熨平外界影响提供了更坚实的外在基础。四是市场估值处于历史低位，也为资本市场抵抗风险提供了客观环境。上证综指市盈率为13倍，沪深300、上证50市盈率分别为12倍和10倍，比美国道琼斯等全球主要股指都要低。
【操作建议】
针对以上情况，建议投资者投资一些收益率比较高的股票型基金或偏股混合型基金，工银瑞信前沿医疗（001717）重仓行业以生物医药为主，自2019年以来收益表现中上，收益率为31.60%，成功跑赢沪深300，同类排名相对靠前;当前股票仓位为87.90%，仓位较高，更适合中风险及以上客户长期配置;而且基金经理赵蓓，现管理四只基金，其中有三只为医疗保健养老相关主题，专业程度高，能够专注研究该行业优质公司。
5、康美4万字回复：账上只剩10亿货币，年内要还180亿
被证监会坐实财务造假的康美药业，股价目前仍处于无限跌停的状态。6月4日深夜，ST康美发了一份公告回复上交所的问询，长达82页，多达4万字。在这份长达82页的公告里面，投资者对康美能否偿还债务较为关注。康美坦诚，自己账上的货币资金仅剩10亿，而今年到期的债务有180多亿。截止 2019年3月31日，公司货币资金余额10.48 亿元，公司短期流动性紧张，偿债压力较大。
【展恒解读】
康美药业无疑是2018年年报中的“天雷”，4月29日晚间，康美药业在披露2018年年报的同时，对2017年年报中的会计差错进行了更正，因证监会在2018年12月28日对公司进行立案调查，康美药业在随后的自查中发现营业收入、营业成本、费用及款项收付方面存在账实不符的情况。继4月29日晚间康美药业“更正会计差错”，上交所闪电下发问询函后， 5月17日，该事件正式实锤，确实存在财务造假。截止到6月4日，股价已经连续11个跌停，股价报3.78元/股，市值仅有188亿，值得注意的一点是，康美药业曾创下1390亿元的巅峰市值，如今已经没了86%。
【操作建议】
康美药业事件导致重仓该股票的基金也受到了巨大损失，因此，针对以上情况，建议客户投资一些可以分散集中风险的指数型基金，博时裕富沪深300A（050002）是一只被动指数基金，削弱了个基主动管理方面的风险；成立于2003年8月26日，成立以来业绩表现优良，中长期业绩均成功跑赢沪深300，2016年换基金经理之后，有明显超额收益，今年以来收益也不错，同类排名比较靠前；该基金以制造业和金融业为主，兼顾其他行业，行业比较分散，投资风险较低；而且基金经理桂征辉管理的10只基金有8只为被动指数型，跟踪误差较小。
二.上周两市情况
股票市场:
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2019/6/3-2019/6/6
【市场行情】
上周股票市场全线大跌，上证综合指数6月6日收至2827点，为2月25日以来最低收盘点位。中小板指上周大跌3.87%，上上周大涨2.19%。创业板指上周大跌4.56%，上上周大涨2.76%。成交方面，两市周成交7292亿，环比下降近三成。不过北上资金流向发生逆转，上周流进96亿，主要以上海市场为主。板块方面，除了黄金股及银行板块外，其余板块出现普跌走势。医药（监管层核查重点公司财务数据）、仪器仪表、航天军工、造纸印刷、农林牧渔等板块跌幅居前。从盘面热点来看，资金的避险情绪强烈。
【原因分析】
上周股票市场全线下跌，主要有几个原因，第一，中美两国贸易磋商未有新进展，短期内并未有明显缓和迹象。第二，6月份A股潜在解禁规模较大，为年内第二大的潜在解禁规模的月份。第三，金融供给侧改革有条不紊推进，“宽信用”货币政策并未实质性转向。第四，端午节魔咒，近9年股票市场在端午节前后一周表现都不佳。数据显示，上证综指在端午节前后的一周期间指数下跌概率达到了100%，在端午节前后的两周期间上证指数累计收益率也大多以下跌为主。
【未来展望】
受到端午假期效应的影响，A股市场上周缩量走低，其中沪指盘中再创近期调整新低，创业板指数则继续快速走低，已有效跌破年线的重要支撑，后市短线走势不容乐观。由于人民币兑美元近日再度快速贬值，对于A股市场的压力仍不容小觑。中美贸易摩擦短期仍未出现减弱的迹象，A股市场节后可能会继续遭遇较大的考验，沪指2800点整数关口可能再次面临争夺。建议投资者继续保持谨慎，积极关注政策面，资金面以及外部因素的变化情况。而且目前博弈前景并不明朗，叠加全球市场警报仍没有解除，A股短期内仍需要固守弱势行情思维，以发掘结构性机会为主。逆周期政策继续发力，发掘消费潜力、推动中小微企业投资和加码基建投资等措施政策重点。建议操作上继续以轻仓为主，短线关注政策性主题、消费蓝筹和5G等行业板块以及黄金等避险板块；中长线关注大盘蓝筹、金融、热门行业龙头和价值股等。
债券市场：
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2019/6/3-2019/6/6
【市场行情】
利率债继续上涨，上周1年期国债收2.65%，较前一周下行4BP；10年期国债收于3.21%，较前一周下行3BP。1年期国开债收于2.89%，较前一周上行1BP；10年期国开债收于3.66%，较前一周下行2BP；上周信用债收益率跟随利率债下行，但幅度不如利率债，信用利差被动拉大。AAA级企业债收益率基本持平，AA级企业债收益率平均下行1BP，城投债收益率均下行2BP；上周中证转债指数下跌2.17%，日均成交量（包含EB）57亿元，环比上升12%。转债全样本指数（包含公募EB）下跌了1.72%；同期沪深300指数下跌1.79%、创业板指下跌4.56%、上证50下跌0.81%。
【原因分析】
利率债：包商银行事件持续发酵，自上上周末开始，市场就开始讨论中小银行去杠杆的可能；另外，由于PMI指数跌破荣枯线，市场对未来经济的预期较为悲观；随着中美贸易摩擦不断升级、发酵，市场风险偏好降低。因此，一周下来，利率债实现较大涨幅。
信用债：上周信用债收益率跟随利率债下行。首先，银保监会要求继续加强银行业乱象整治，对银行和非银领域分别提出了具体要求，包括禁止资金违规投向房地产和融资平台的多项要求，这一乱象整治措施对于债市是利好消息；其次，宽信用政策的效果仍在持续，实体融资环境较去年明显好转，除了信用风险最高的那部分，大多数主体信用风险趋降。这些利好消息都有利于信用债上涨。
可转债：可转债与A股市场联系较为紧密，其价格变动主要源于正股的驱动。一般情况下正股上涨带动转债价格上涨，正股下跌带动转债价格下跌。上周权益市场震荡下跌，转债也跟随下跌，中证转债指数出现周线4连阴。值得关注的是，上周一再次出现转债跌幅超过正股，估值压缩的情况。这主要与包商银行的事件有关，其对固收投资者的影响很大，一旦出现流动性压力，转债作为高流动性资产会最先被抛售。不过从周二开始转债跌幅趋缓，相比正股开始显现出抗跌性，估值也小幅抬升。
【未来展望】
5月份以来，由于贸易摩擦的突然爆发，经济增速和通胀预期回落，债市大幅转好。但在5月末，受包商银行托管事件的冲击，市场担心出现流动性风险，债市陷入震荡。考虑到中美贸易摩擦的背景，为了防范系统性金融风险，短期内应不会有新的银行托管事件发生。而在13年钱荒之后，央行建立了常备借贷便利制度，可以及时向地方中小银行提供资金支持，SLF利率成为利率走廊的上限，事实证明本轮货币利率走势平稳，并未出现大幅上升。而同业存单市场也有明显好转，上周的同业存单日均发行量大幅上升，标志性的AA级同业存单利率也在大幅上升40bp以后见顶回落。
展望未来，由于贸易摩擦导致全球经济减速风险上升，美国或带领全球进入新一轮降息周期。而国内经济低位筑底、通胀或将见顶回落，货币政策仍有宽松空间。综合来看随着全球国债利率的大幅下降，国内债市未来有望继续向好。
