受美联储新一轮大规模刺激举措提振，金价再次突破1700美元。14日，纽约COMEX黄金期货一度升至1779.9美元/盎司，日内涨逾1%，创2012年10月以来新高。伦敦黄金现货一度涨至1729.7美元/盎司，同创七年半新高。黄金期货的飙涨，刺激14日黄金股全面爆发。
黄金在投资者眼中，绝对是非常熟悉的字眼。今日我们从黄金三大属性出发，理清黄金上涨的内在逻辑。
一、 历史上的黄金牛市
历史总会重演，首先让我们把时间拉回上世纪，先回顾下上世纪的黄金牛市。1968 年至今，黄金共经历 6轮大牛市：
数据来源：展恒基金研究中心
首先回顾下20 世纪 70 年代时代背景，布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，黄金定价体系发生变化，而黄金具有商品、货币、投资三种属性，其价格受三种属性的驱动因素影响。总结来说，因为黄金定价发生变化，因其货币属性，金价受通胀、利率两大因素影响，黄金的货币属性主导着其价格涨跌。
从上图我们可以看出：第一次黄金牛市发生于第一次石油危机推升美国通胀的背景下，金价上涨比例高达453%，中国2003年至2007年的黄金牛市亦是，这两次金价上涨主要受国内发生通货膨胀影响。第三、第四次美国黄金牛市和中国2007年至2011年的黄金牛市与利率下降有关。因此，金价上涨主要受通胀上升和利率下降两大驱动因素影响。
二、 黄金货币属性主导黄金价格变动
纵观历史，黄金牛市均伴随着美国高通胀或美国经济大衰退（利率显著下降）仅是表面现象，货币属性对黄金价格驱动有其内在的经济逻辑。
金价与高通胀或经济大衰退有关仅仅是表面现象
从经济表象去看，无论是经济通胀，还是经济衰退，都有可能发生金价暴涨。当美国因经济增长发展需要，进行大量工业化基础设施建设，国内对铜等基础金属需求增加，从而推升金属价格全面上涨，为美国带来输入性通胀，进而刺激黄金价格上行。历史上，原油价格对美国通胀亦有较大影响，但随着美国页岩油开采成本下降，美国成为原油出口国后，原油对美国通胀的推动作用有所下降。衰退是影响黄金价格的另一关键因素，着重看级别，衰退级别越大，降息幅度越大，则对黄金的上涨刺激越大。
黄金价格与无风险美元资产名义收益率负相关
接下来我们从黄金三大属性去分析金价上涨的内在逻辑。黄金作为全球性、抗通胀、不产生孳息的金融资产，这一特性使得黄金被世界公认为避险资产，其对标的是无风险美元资产，而无风险美元资产实际收益率则为持有黄金的机会成本，因此黄金价格与无风险美元资产实际收益负相关。无风险美元资产实际收益率=无风险美元资产名义收益率-美国通胀率，进而推出黄金价格与无风险美元资产名义收益率负相关，与美国通胀率正相关。
失业率与核心PCE通胀率是无风险美元资产名义收益率的先行指标
失业率及核心PCE通胀率（该数据出自美国，是衡量美国民间消费通胀的关键指标。如果核心PCE年率升幅超过2%，美联储会紧缩货币政策，对美元有利）是观察无风险美元资产名义收益率变化的先行指标。美联储根据失业率及核心 PCE 通胀率的变动，来制定联邦基金目标利率目标区间，其作为基准利率影响着美国国债的到期收益率。而美国10年期国债到期收益率可作为无风险美元资产名义收益率的替代指标，因此通过观察失业率及核心 PCE 通胀率的变动趋势，可预判无风险美元资产名义收益率变化。
当失业率上升时，往往预示着美国经济正在或将衰退，美联储通过降低联邦基金利率目标区间应对。当美国遭遇经济危机时，国债作为世界公认的避险资产，市场对美国长期国债的需求会增加，叠加基准利率的下降，使国债收到期收益率（无风险美元资产名义利率）下降，而黄金价格与无风险美元资产名义收益率负相关，因此黄金价格会上涨。
美国通胀受铜、原油价格影响，但仍然由经济周期主导。铜、原油作为基础工业原材料，当主要经济体进入繁荣周期，需求增加，推动两者价格上涨，从而带来美国通胀预期上升。随着节能技术发展，替代能源成本下降，这些变化将使原油价格上涨对通胀的影响幅度有一定减弱。从原油供给端来看，中东地区冲突将影响原油供给预期，对原油价格产生扰动，进而影响美国通胀预期。美国通胀虽受铜、原油价格扰动，但依旧由经济周期主导。CPI 或美国“10 年期国债名义收益率-10年期国债实际收益率”是观察美国通胀预期的较好指标。
无风险美元资产实际收益率受美国经济周期主导，美元指数与黄金价格负相关。若将黄金视作无风险美元资产，则其持有的机会成本为无风险美元资产的实际收益率，从“美国国债实际收益率=美国国债名义收益率—美国通胀率”延伸，美国通胀率受美国经济周期主导；而美国经济周期影响着全球资金流动，当美国进入繁荣周期，美元资产回报率提升（无风险美元资产实际收益上涨即黄金持有成本上涨，黄金价格下跌），资金流入美国，美元对其他货币升值，美元指数上升（美元指数涨跌体现的是全球资金对美元资产的需求）；当美国经济衰退，美元资产回报率下降，资金流出美国，美元遭抛售，美元指数下跌。因此，美元指数与黄金价格负相关。
综上所述，黄金价格上涨的内在逻辑之一是：美国经济衰退—美元资产回报下降（黄金持有成本下降，需求增加）—资金流出美国—美元指数下跌。
