一、市场热点解读
1、大牛市才有的现象：8000亿资金入场扫货
今年前五月，公募基金发行市场持续火热，新基金募资额逼近8000亿元，创下历史新高。上一次，类似体量的基金首发规模发生在2015年的大牛市行情中。
【展恒解读】
2800点的A股进可攻、退可守，整体估值处于历史低位，由于无风险利率的整体下行，货币基金、银行理财、信托产品等资产收益率大幅下降，使得更多的资金转向权益市场，借道公募基金投资A股的趋势相当明显。
【操作建议】
估值低是当前A股较大的优势，港股的估值也处于历史地位。经过近年来的市场培育，投资者也逐步认识到了ETF基金的优势，被动指数产品的投资群体逐步壮大。因此当下也是投资被动型指数基金的恰当时机，以博取指数的增长收益。
在操作上，可选择华夏恒生ETF联接A(人民币)（000071），该基金主要通过对恒生ETF基金份额的投资，追求跟踪标的指数，获得与指数收益相似的回报；主要配置港股，重仓金融、信息技术产业。
2、港股通与QDII基金将受益中概股回归
中概股回归成为近期市场关注的焦点。作为不少合格境内机构投资者(QDII)基金的重仓股，网易、京东等优质中概股的回归，为沪港深基金带来布局机遇。
【展恒解读】
从基金一季报可以看到，在美国上市的京东、网易、百度、携程、好未来、哔哩哔哩、拼多多等“中国核心资产”是QDII基金布局的重点。最为受益于中概股回归的基金产品是国内的互联网主题QDII基金。现阶段只有QDII基金可以便捷布局中概互联网领域。而且，对京东、网易等股票做出定价的是国外投资者，他们的定价偏低。回到香港上市，估值有望得到提升。如果回归的中概股被纳入港股通标的，那么港股通基金和沪港深基金也将受益。
【操作建议】
在操作上，可选择嘉实全球互联网人民币（000988），该基金属互联网主题QDII基金，业绩表现喜人，长期跑赢基准和大盘，重仓美盘科技股，例如阿里巴巴、亚马逊等优质科技股，年初以来实现15.18%的收益；该基金基金经理张丹华管理的3只QDII基金业绩表现均排名前列。
3、T+0或重返A股市场 券商股有望拉升
“适时推出做市商制度、引入单次T+0交易”，上交所这一消息引发广泛关注。全面放开T+0是我国资本市场规则与国际规则接轨的重要一步，是金融改革开放的必然趋势。T+0有利于活跃市场、提高流动性，对提升券商业绩有一定的帮助，券商股有望拉升。
【展恒解读】
从1995年至今度过了25年时间，有关恢复T+0交易制度的讨论一直未中断，但监管层态度谨慎。实际上，股市采用T+0交易机制有诸多优点，最大的好处是可以使投资者当日止损，但时任证监会主席肖钢曾于2015年指出，当前市场换手率较高、流动性也不缺乏，因此还没有恢复的必要，证监会没有决定也还没有考虑马上恢复T+0交易机制。但从近期金融委和上交所的表态看，后续资本市场深改政策有望超预期，包括长期资金引入、创业板注册制进程和市场基础制度(上证指数编写和T+0)等多个方面，利于市场风险偏好提升和券商盈利增长。
【操作建议】
6月1日上午，受T+0改革预期利好，带动板块市场交易活跃度上升，券商板块和科技股等题材板块全面开花，A股百股涨停，北向资金半日合计净流入超100亿元。当市场情绪大幅回落时，可以配置权重股——券商板块。
在操作上，可选择国富弹性市值（450002），该基金现阶段重仓行业为金融业、农林牧渔、必须消费品等行业，十大重仓股仓位合计50.81%；重仓兴业银行、招商银行、宁波银行等低估值股票。行业布局富于弹性，注重安全边际；穿越牛熊，凭借长期以来的表现连获多项奖项；基金经理赵晓东从业年限较长，严格恪守逆向投资规则，偏好寻找业绩较为稳定且估值被市场低估的行业和个股。
4、国产替代迎高光时刻，机构对国内半导体龙头公司一致看好
美国屡次对华为的制裁，让人不断意识到国产替代的重要性。然而国产替代并非一蹴而就，也必定会充满了各种阻拦。目前，我国的半导体还非常依赖进口，海关公布数据显示，2019年我国进口芯片共耗费了3055亿美元，远远超过了作为战略物资的原油。半导体产业中的分支包括集成电路(占比80%-90%)、分立器件等，集成电路也就是俗称的芯片，科技含量非常高，涉及到微电子、化学、光学等多种学科，是美国对中国封锁的最大领域。尽管如此，我们相信我国的半导体产业在重重考验下，会突破艰难险阻，迎来高光时刻。
【展恒解读】
半导体行业的发展是中国科技未来的主攻方向，集成电路大基金也在大力扶持该行业的发展，龙头公司可以说肩负着重要使命，机构也对这些公司未来业绩一致看好。即便是在今年这种疫情的影响之下，机构仍然给出较高的净利润增幅预期。
【操作建议】
在操作上，可选择信达澳银新能源产业股票（001410），从过去3年的净值走势来看，该基金始终大幅跑赢业绩比较基准与大盘，持续获得超额收益，展现出优秀的盈利能力；据Q1季报显示，该基金重仓科技板块和金融板块股票，配置策略符合当下行情；从投资方向来看，看好新能源与科技，聚焦新能源、5G、半导体、云计算等领域；基金经理冯明远，信达澳银权益投资总部副总监，凭借出色的投资选股能力，广获投资者和业内权威机构认可。投资运作中，对细分行业进行持续密切的调查研究，遵循严格的挑选公司框架；该基金一季度规模增长近3倍。
5、5月基金新发市场回暖，但短期市场调整压力仍然较大，做好股债比例控制
伴随着“红五月”行情收官，以及新基建、5G、消费等主题的热点炒作，基金发行市场在二季度迎来一波小幅回暖。数据显示，截至5月29日，5月新成立基金份额超1600亿份，环比增加44.76%。其中，权益类基金发行份额环比增加近1倍。
【展恒解读】
事实上，发行市场再次回暖，主要得益于部分明星基金经理旗下爆款权益类基金的加持。虽然市场做多情绪正在回暖，但对于这个月新入场的资金，短期市场调整压力仍然较大，预期今年下半年市场会逐渐转好。绝大部分投资机构认为当前消费、医药板块被严重高估，其他板块不具长期确定性，所以操作上，建议控制好仓位，一定要做好大类资产配置比例的控制，例如三股七债+保险，穿越牛熊和周期。用大部分债券资产熨平市场的波动，保证不会被震出局；用权益资产博取股市的高收益，并通过定期再平衡增厚；用保险来抵御不可预知的黑天鹅。
【操作建议】
对于股票仓位较高的投资者来说，可增加债券的配置比例。在操作上，可选择富国产业债A（100058），该基金是国内首只产业债主题基金，成立以来该基金长期业绩稳定，2019年业绩同类平均前10%；该基金被多只FOF基金所青睐并持有，出色的业绩、持续的分红和增长的规模，受到市场的认可和欢迎，2019年3季度规模增长2倍；可转债仓位1.89%，能攻善守；基金经理投研能力突出，适合投资者长期持有。
二、上周两市情况
股票市场:
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2020/5/25-2020/5/29
【市场行情】
上周股市震荡上行，上证指数周涨1.37%，结束周线二连阴，深成指周涨1.33%，沪深300周涨1.12%，创业板指周涨1.96%，中小板指周涨0.80%，上证50周涨1.11%，中证500周涨1.47%。上周北向资金累计净买入152.45亿元，为连续10周净买入。上周的流入是MSCI被动资金流入，虽然总的纳入权重没变，但新增股票的被动流入资金增加额超过了删除股票被动资金的流出额，造成外资集合竞价大幅买入。行业表现方面，上周排名前三的行业分别为休闲服务（10.95%）、轻工制造（5.73%）、商业贸易（4.32%），排名后三位的分别是建筑装饰（0.07%）、电子（-0.47%）、通信（-2.86%）。风格上，上周金融股涨1.13%，周期股涨1.36%，消费股涨2.90%，成长股涨0.66%，稳定股涨2.26%。
【原因分析】
上周市场来看，交投活跃度有明显下降，资金存在分歧；而作为过去市场核心主线的科技和消费板块之间则出现严重分化，消费领涨，而科技板块由于中美贸易冲突反复，通信、电子等科技板块出现了明显的回调。北向资金持续流入及基金发行再现火爆，可能中长线A股投资吸引力依旧颇高。经济恢复，内需板块仍然是市场聚焦的主线。
【未来展望】
进入6月，伴随两会闭幕、二季报业绩披露进入日程、及中美博弈再度升级等事件影响，短期市场风险偏好预计将进一步趋向下降，波动短期存在进一步加剧可能，预计市场将更为聚焦于相对确定性的行业或主题机会，板块间的分化将加剧。但同时需要注意的，目前A股中长期投资吸引力依旧较高，北向资金持续流入和基金发行再现火热，预计A股短期可能的波动风险或相对可控；而在中长期投资逻辑未破坏的前提下，核心股的调整可能反而是较佳的配置良机。
行业配置方向上，伴随两会结束，及二季报披露即将进入日程；预计市场风险偏好或趋向降低，倾向于投资确定性更高的行业机会。短期在“618”线上消费节拉动下，预计市场重心依旧会更集中在消费内需产业；同时，对于受益于科创板研究引入单次T+0、及创业板注册制进一步推进的券商板块，短期受关注度可能会有所提升。
主题上，建议重点关注“618”线上消费节拉动的在线经济和网红经济主题，及引入单次T+0流动性溢价可能提升的科创板主题等。
债券市场：
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2020/5/25-2020/5/29
【市场行情】
上周尽管央行连续4天净投放6700亿元，创1月以来最大，但是逆回购未降息，叠加地方债供给、缴税缴款及跨月等因素，各期限资金利率大幅攀升，隔夜利率上行破2%，资金面情况已经从一个极端（宽松）切换至另一个极端（紧缩）。
上周利率债市场方面，国债收益率全线上行，各期限利差均收窄。5 月 29 日，1 年期国债收益率为 1.6010 %，较上周五上行20.87BP；3 年期国债收益率为 1.8938%，上行 25.7BP；5 年期国债收益率报2.2241%，上行 17.91BP；10年期国债收益率报 2.7053%，上行 8.77BP。5 月 29 日，与上周五相比，10Y-1Y 利差收窄 12.10BP，10Y-5Y 利差收窄 9.14BP，10Y-7Y 利差收窄 2.26BP。
上周信用债二级市场方面，收益率全线上行。1Y期限各评级收益率上行10-14bp；3Y期限各评级收益率上行12-14bp；5Y期限各评级收益率上行10-12bp。信用利差全线收窄，信用期限利差全线走阔。1Y期限各等级信用利差收窄6-10bp；3Y期限各等级信用利差收窄12-14bp；5Y期限各等级信用利差收窄5-7bp。5Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔43-81bp；5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔8-35bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔36-47bp。
上周可转债市场方面，转债指数周线两连阴被终结，个券普遍有所回暖，上周五单日贡献明显。
【原因分析】
央行重启逆回购却未降息，符合“维持流动性合理充裕”的大致思路，资金面紧张是近期困扰债市的主要原因，资金利率主动向政策利率收敛说明市场对货币政策预期发生转变。市场情绪脆弱，利率波动加大导致投资者不敢轻易下手，中美关系紧张的担忧和风险偏好回落对于债市推动有限。
【未来展望】
5月份以来债市切换至暴跌模式，最主要驱动因素就是货币政策宽松低于预期。上周随着央行重启逆回购对冲，市场对于后续降准降息预期再度升温，债市暴跌暂时止住。待市场杠杆水平和汇率压力得以控制后，我们认为央行将会进一步加大“放水”力度，资金利率也会出现一定回落。如果只有货币宽松一个利好支撑，行情的想象空间将会非常有限。即使后续出现一波超跌反弹的修复行情，不建议过度博弈，投资者应该借情绪回暖的窗口逐步降久期。
在操作上，赚取超额收益的选择有很多，不是只有利率波段这一种，下一阶段低评级信用久期策略或配置核心资产类的低估值转债均是更优选择。
可转债配置策略：我们从转债性价比角度构建底仓，从正股基本面角度寻找进攻方向。近期重点需要转向半年报业绩，6-7月将有大量个券进入转股期，其中相当一部分品种已经跌至面值附近，投资者仍可重新关注条款博弈机会。
