近期，随着基金半年报的披露，各私募管理人重仓和看好的板块也浮出水面。近期，除了大家普遍看好的新能源等热门板块外，我们关注到千亿私募桥水（中国）旗下产品上半年大举加仓黄金ETF。
据华安黄金ETF半年报显示，桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号三只基金分别持有82,664,600份、14,425,100份和10,059,700份，分列第3、第8和第11大持有人。桥水中国的上述三只基金也出现在博时黄金ETF和易方达黄金ETF的十大持有人名单中。据统计，截至6月底，桥水中国持有博时黄金ETF、华安黄金ETF和易方达黄金ETF合计2.14亿份，持有市值达8.14亿元。
表1 华安基金ETF、博时基金ETF与易方达ETF前十大持有人-桥水持仓情况
备注：数据来源于WIND，数据截止日期2022年9月8日。
桥水基金全球资产管理规模超过千亿美元，是全球管理规模最大的投资机构之一，而桥水中国是桥水基金在中国的独资私募基金。作为资本市场投资重要的风向标，桥水基金本次的操作也备受关注。它如此大幅加仓黄金ETF，是不是意味着黄金的投资机会来了？我们可以上车了呢？
桥水联席首席投资官鲍勃·普林斯在7月接受采访时曾表示，在当前不确定的全球环境下，黄金应该是投资组合的重要组成部分，而不是主导部分。黄金就像是一个投资组合的覆盖物或是保险，可以构成一个多样化投资组合的15%。未来十年，投资者都将面临滞涨环境。在滞胀中，生产出的商品数量无法满足高速增长的名义支出，导致通胀率超过目标。决策者不能同时实现通胀和经济增长目标，被迫在两者之间做选择。在这样的背景下，只有通胀挂钩债券和黄金的表现最好。普林斯指出，不管政策如何应对通胀，通胀挂钩债券、黄金和大宗商品的收益都会相对更好。“从股票转向黄金，或者从名义债券转向通胀挂钩债券，也可以获得类似的益处。这种分散化长期来讲会让投资组合更抗压，而在面临当前风险的情况下尤为重要。”
桥水基金从资产配置的角度考虑，认为黄金ETF是一个很好的配置资产。那么黄金ETF未来如何发展呢？
据Wind数据库统计，截止2022年9月8日，被动型基金如华安黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF等今年以来均取得了正收益，约4%，如表1所示。但我们也关注到这类基金今年近6个月的收益率为负值，约-5%。也就是说，黄金ETF的上涨主要集中在今年1季度。而后一段时间一直在下跌。之所以会形成这样的局势，与黄金ETF的基本面密切相关。今年市场一直笼罩在美联储加息的阴影下，因此黄金的走势也分外纠结。一开始由于通胀影响，黄金价格曾冲上2000美元/盎司，最高到2069.94美元/盎司。不过3月份之后，随着美联储加息的步子越迈越大，黄金的价格失去了支撑，跌至目前的1700美元/盎司附近。前海开源基金的基金经理吴国清也表示，一季度黄金板块受益于高通胀和地缘政治冲突影响，表现比较强势，二季度受到美联储紧缩政策影响和市场整体走势影响有所补跌。
表2 黄金ETF今年以来收益率
备注：数据来源于WIND，数据截止日期2022年9月8日。
图1 博时黄金ETF净值走势图
备注：数据来源于WIND，数据截止日期2022年9月8日。
博时黄金ETF在半年报中表示，展望下半年，黄金资产可能将再次迎来筑底回升的契机。历史上，在加息周期开启后，美债短长利差有先降再升的表现，特别是经济周期往下时较为明显，黄金则对应着利差倒转有更为稳定的表现。此外，COMEX黄金期货基金净多头已经降到历史10%分位以下，历史上当黄金期货净多头低于该分位时，黄金市场在未来半年的维度里平均可以收获6.67%的涨幅，且胜率达到76%，背后的缘由主要是由于市场极端悲观情绪的扭转。综合来看，当前黄金市场的悲观预期已被充分计价，下半年或许迎来探底回升的窗口。
资深投资人林荣也表示，黄金ETF目前走势较为纠结，如果美联储在9月继续大幅加息，黄金价格有可能再下一城，而且市场预计美联储加息会持续到2023年的中期。但是如果美国经济表现不及预期，甚至出现衰退，货币紧缩政策或提前退出，甚至出现转向。从过往的经验来看，黄金已被证明是美国经济衰退期间表现最佳的资产之一，尤其是在美国经济衰退与高通胀同时发生的时候。因此他并不看空未来黄金的表现。
