11月4日，五部门推出了四份监管文件，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以明确规范，具体而言，有望纳入个人养老金基金的养老目标基金为最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金。较前期的征求意见稿相比，《暂行规定》新增了第二项产品入围标准，即上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金。标志着我国养老保障体系建设迈入新的发展阶段。据统计，截至三季度末，符合规模要求的养老目标基金超140只。分析认为，养老金入市将推动我国资本市场繁荣发展，就配置而言，目前债券类资产仍旧是养老金的第一选择，但未来随着养老金增值需求提升，权益类资产比例也有望提升，有助于提高A股稳定性，使得权益市场和养老金形成良性互动。
表一 FOF基金规模前十
图片来源：展恒基金研究中心，Wind
数据时间：截至2022年11月9日
截至目前，随着FOF行业大发展，已上市的养老目标持有期FOF已经积累了丰富的产品运行经验，管理趋于成熟。在《暂行规定》新增第二项产品入围标准后，个人养老金基金产品池数量料整体将有所放宽。若按今年三季度末资产净值排序的话，当季规模在2亿元以上的养老目标FOF共计97只，其数量占比约一半左右，有望入围个人养老金基金池。规模最大的养老目标FOF是交银安享稳健养老一年，最新规模为154.58亿元，由蔡铮管理；其次是兴证全球安悦稳健养老一年持有，最新规模为52.48亿元，由林国怀管理；排名第三的是南方富誉稳健养老一年，最新规模为37.49亿元，由李文良管理。此外，还有2只养老目标FOF的最新规模超过30亿元，包括蔡健林和李彪在管的汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有，以及于善辉和苏辛在管的民生加银康宁稳健养老一年。
图一 证监会最新批复FOF基金
图片来源：证监会官网
数据时间：2022年11月4日
值得关注的是，在个人养老金基金新规落地的同时，养老目标FOF也如期大扩容。就在11月4日晚间，14只养老目标FOF密集获批，分属永赢基金、英大基金、易方达基金、兴全基金、天弘基金、浦银安盛基金、农银汇理基金、南方基金、汇添富基金、广发基金、工银瑞信基金、国海富兰克林基金、创金合信基金等13家基金管理人。其中，英大基金旗下得到批复的产品就有2只。
从投资策略来看，养老目标FOF分为目标风险策略和目标日期策略。采用目标风险策略的FOF会根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险（如波动率等），并采取有效措施控制基金组合风险，常见的风险等级有稳健、均衡、积极等。而采用目标日期策略的FOF会事先设定一个目标日期，如2035年、2050年等，随着目标日期的临近，基金会逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，其中权益类资产包括股票、股票型基金和混合型基金。
统计表明，截至三季度末，养老目标风险FOF规模占比较大，数量上与目标日期FOF大致相当。资金规模上看，养老FOF主要以目标风险产品为主，目标风险和目标日期产品规模分别约767.46亿元和177.40亿元，合计944.86亿元，占比分别为81.2%和18.8%。目前全市场共195只养老FOF产品中，目标风险和目标日期产品分别为111只和84只，数量大致相当。
从策略类型内部不同风险等级产品角度看，当前养老目标风险FOF主要为稳健型产品，数量占比过半，规模占比超90%。而养老目标日期FOF则以2035、2040、2045年的目标日期产品为主，规模占比分别为34.56%、22.74%、14.87%。
我们认为，当前国内养老FOF市场仍处于发展初期，还没有形成稳定的市场竞争格局，特别是养老目标日期型产品规模小、占比低。虽然在年化收益上养老 FOF 表现不如市场可比普通基金，但在年化波动率和最大回撤上养老 FOF 表现优于市场可比普通基金，这体现了养老 FOF 稳健投资的特点。通常而言，对于基金投资者，波动率和回撤直接影响其投资收益的实现，养老 FOF 的低波动率和低回撤的特点能给投资者带来更好的投资体验。届时，投研综合实力突出、管理团队优秀、系统建设完备的头部基金公司有望持续扩大市场份额，在个人养老金体系建设中发挥更大的作用。
个人养老金在为基金行业带来发展机会的同时，也对基金行业提出了高质量发展要求。基金管理人应当至少做好两件事：第一，个人养老金投资体量大且投资周期长，关乎百姓福祉。基金公司需要建立长线基本面投资理念，形成流程化、科学化、专业化的大资金投资管理体系，才能保障持续稳定地输出个人养老金业务的投资能力。另外，作为资产管理生态中的“制造商”，基金公司需要做好产品供给工作，给投资者提供丰富的可选产品，以满足个性化的养老投资需求。第二，基金公司还需要关注投资人的盈利体验。在这个环节里，基金公司需要协同投资顾问、渠道以及媒体等多方力量，为投资者提供投资顾问和陪伴服务，通过供需适配性的改善从根本上提升投资人可获得的投资回报，从而最终实现增加居民财产性收入，推进共同富裕的目标。
投资者在根据风险偏好去选择合适的养老FOF基金时，虽然基金过去的业绩并不能完全用来预测未来，但是历史业绩优秀的基金经理，未来表现优秀的概率会更大一些。建议投资者可以从基金经理的历史收益、业绩排名、从业年限和经历、最大回撤、产品波动率及机构投资者持有比例等指标，选择表现相对优秀的基金经理及其产品。
