概要及主要观点：
1. 定增板块本周个股表现回顾：本周共有7家A股上市公司发布董事会公告，6家A股上市公司发布股东大会公告，3家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，5家A股上市公司发布定向增发公告，15家上市公司定向增发限售股解禁，与上周相比数量略有减少，行业分布较分散；值得注意的是，本周处于不同节点股票的日前股价表现分化程度更高，或与本阶段市场行情分化程度提高有关。
2. 定增板块本周整体表现回顾：本周，定增板块指数涨幅波动范围在0.85%~1.87%之间，同期沪深300指数涨幅为0.66%，定增板块各指数涨幅略大于沪深300。
3. 专题研究：定增实施后的投资逻辑研究（一）折价率：已实施定增股票作为投资标的具有一些特有的优势，同时也存在一定不确定性。当实际股价低于增发价格（即折价）时，股价被低估、具备投资价值的可能性较大；折价率偏高的股票被低估的概率与幅度更大，有可能带来更优的超额收益。同时也要注意的是，股票的大幅折价不排除基本面恶化的原因，因此，在投资此类股票时应谨慎考察基本面情况以及其他相关指标，核实折价原因。
4. 投资建议：本周建议重点关注定增板块两类股票：（1）距现在20个交易日内公布董事会公告的股票；（2）过去一年内实施定增、定增价格大于现价且折价率大于10%的股票。
1. 定增板块本周个股表现回顾
（1） 本周发布董事会公告
本周共有7家A股上市公司发布董事会公告公布定向增发预案（详细信息请见表1），数量比上周减少5家；分布在轻工制造、房地产、建筑装饰、电力设备、农林牧渔、电子、机械设备等行业；日前股价表现方面，在前5、20、60日的时间范围过半股票价格上涨，其中前20日的时间范围内全部股票实现价格上涨，前10日时间范围内过半股票价格下跌。
表1：本周发布董事会公告的A股上市公司
图1：本周发布董事会公告的A股上市公司行业分布
数据来源：同花顺ifind
图2：本周发布董事会公告的股票不同时期涨跌统计
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（2） 本周发布股东大会公告
本周共有6家A股上市公司发布股东大会公告通过定向增发事项（详细信息请见表2），数量相比上周增加5家；行业分布方面，机械设备行业2家，公用事业、有色金属、零售商贸、房地产等行业各1家；日前股价表现方面，在前5、20日的时间范围内大部分股票实现价格上涨，前10、60日的时间范围内大部分股票实现下跌。
表2：本周发布股东大会公告的A股上市公司
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图3：本周发布股东大会公告的A股上市公司行业分布
图4：本周发布股东大会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计
（3） 本周增发获准
本周共有3家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准（详细信息请见表3），数量上与上周相比减少3家；行业分布包括环保、国防军工、医药生物等；日前股价表现方面，前5、20、60日时间范围内大部分股票价格上涨，前10日内大部分股票价格下跌。
表3：本周增发获准的A股上市公司
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图5：本周增发获准的A股上市公司行业分布
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图6：本周增发获准的A股上市公司不同时期涨跌统计
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（4） 本周发布增发公告
本周共有5家A股上市公司发布定向增发公告（详细信息请见表4），数量上与上周相比增加3家；行业分布方面，基础化工、通信、医药生物、电力设备、机械设备等行业均有上市公司本周实施定增；日前股价表现方面，公告日前5~60日内各个时间范围内大部分股票都实现上涨。
表4：本周发布增发公告的A股上市公司
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图7：本周增发获准的A股上市公司行业分布
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图8：本周增发获准的股票不同时期涨跌统计
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（5） 本周解禁
本周共有16家上市公司定向增发限售股解禁（如表5所示），数量上与上周相比增加1家；行业分布方面，电力设备和机械设备各2家，家用电器、基础化工、有色金属等行业各1家；解禁收益方面，11只股票取得正收益（4.75% ~ 312.68%），5只股票取得负收益（-55.03% ~ -8.50%）；日前股价表现方面，前5、20、60日的时间范围内半数及以上股票价格上涨，前10日的时间范围内大部分股票价格下跌。
值得注意的是，与以往相比，本周处于不同节点股票的日前股价表现分化程度更高，以往不同节点的股票组在各个时间范围的涨跌情况往往具有一定相似性，本周不同股票组在各个时间范围的涨跌情况相似度较低，原因或为现阶段市场行情的分化程度提高。
表5：本周定向增发限售解禁的A股上市公司
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图9：本周发布增发公告的A股上市公司行业分布
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图10：本周发布增发公告的股票不同时期涨跌统计
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2. 定增板块本周整体表现回顾
本周，定增板块指数涨跌幅波动范围在0.85%~1.87%之间，同期沪深300指数涨跌幅为0.66%。本周大盘整体处于震荡行情，定增板块各指数涨幅略大于沪深300指数。
整体来看，定增板块主要指数在近1周、近1个月以及近1年的时间范围内跑赢同期沪深300指数，在近3个月和近6个月的时间范围内表现则弱于沪深300指数。
表6：定增板块部分指数与沪深300指数涨跌幅对比
数据来源：同花顺ifind
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3. 专题研究：定增实施后的投资逻辑研究（一）折价率
在前两期周报中，我们通过分析定增五大关键节点（预案公告日、股东大会公告日、增发获准日、增发上市日、限售解禁日）前后股价变动的规律，总结了定增推进过程中——即从预案公告日到增发上市日——的一些投资思路。但是，由于已实施定增的股票具有自身的特点，这些投资思路并不适用于增发上市日后的情况。通常情况下，已实施定增股票具有以下特点：
（1）增发对象以一定价格认购非公开发行股份，并具有一定锁定期，在利益绑定的情况下上市公司有动力促使股价提升，增发价格可作为定增实施后一段时间内股价的重要参考基准。
（2）上市公司在定增实施后资金实力得以提升，可用于收购资产、产能扩张、并购重组等活动，构成了后续业绩提升的有利条件。
（3）定增实施后上市公司的股权集中度发生改变，并可能对公司治理结构产生影响；另一方面，定增所发行股份在解禁后将增加流通股的供应。
由上述分析可知，已实施定增股票作为投资标的具有一些特有的优势，同时也存在一定不确定性。我们将在本期及后续周报的专题研究中对已实施定增股票的股价影响因素进行分析，希望挖掘定增相关要素影响这类股票价格的一些规律，作为投资参考。
本期关注的股价影响因素是折（溢）价率，即当前股价相对于增发价格的涨跌幅度。按照相关规定，增发价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之八十，定价基准日通常为发行期首日，在某些情况下也可能为董事会决议公告日、股东大会决议公告日。因此，增发价格通常在二级市场流通价格的基础上加以一定折扣确定，构成了增发对象的认购成本。对于已实施定增的股票，如果实际股价低于增发价格，认购方将承担亏损，所以上市公司有动力促使股价提升，以维护认购方和自身利益。
由此可知，当实际股价低于增发价格（即折价）时，股价被低估、具备投资价值的可能性较大。图16展示了定增破发指数与沪深300指数在近一年内的走势对比图，我们在此前周报中对定增板块指数选股方法进行了总结，定增破发指数主要选取近半年定增价格大于现价且增发进度为已实施的个股。总体来看，定增破发指数在近一年内大部分时间跑赢沪深300指数，取得正向超额收益。这也印证了折价股票具备一定投资价值。
图16：近1年定增破发指数与沪深300指数走势对比图
那么，当折价率处于什么范围内投资收益更优呢？我们通过历史数据构建折价率处于不同范围内的股票组合进行了对比测试，图17~19分别为从2022年5/8/11月起始的6个模拟股票组合相对于沪深300指数超额收益走势。模拟股票组合的构建方法是在一定条件下选出一组已实施定增折价股票，对折价率处于不同区间的股票赋予不同分值进行打分排名，取前12只股票。我们共设置了6版不同的打分标准，以获得不同折价率区间对应不同权重的模拟股票组合。从测试结果来看，当折价率大于50%股票占比偏高时，超额收益相对更优。需要说明的是，模拟股票组合的测试结果受限于市场环境、样本选择等方面的影响，存在数据误差的可能性，但其总体表现仍具有一定的投资参考价值，即，折价率偏高的股票被低估的概率与幅度更大，有可能带来更优的超额收益。同时也要注意的是，股票的大幅折价不排除基本面恶化的原因，因此，在投资此类股票时应谨慎考察基本面情况以及其他相关指标，核实折价原因。
图17：202205模拟股票组合走势对比图
图18：202208模拟股票组合走势对比图
图19：202211模拟股票组合走势对比图
4. 投资建议
本周建议重点关注定增板块两类股票：（1）距现在20个交易日内公布董事会公告的股票；（2）过去一年内实施定增、定增价格大于现价且折价率大于10%的股票。具体如下：
（1） 距现在20日内公布董事会公告、股东大会公告的股票：
（2） 过去一年内实施定增、定增价格大于现价且折价率大于50%的股票：
