定增板块周报（20240511~20240517）： 定增股，隐藏的绩优板块？

     概要及主要观点：

1.     定增板块本周个股表现回顾：本周共有5家A股上市公司发布董事会公告，2家A股上市公司发布股东大会公告，0家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，1家A股上市公司发布定向增发公告，6家上市公司定向增发限售股解禁。与上周相比，本周新增定增预案、股东大会过审、监管过审及增发公告数量均有略微减少。近期IPO审核重启成为市场热议的焦点，同步重启的还有再融资审核。上交所发布公告称于5月16日开会审议保隆科技再融资申请，距离上交所上一次召开上市审核会议已超过3个月。

2.     定增板块本周整体表现回顾：本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-0.59%~1.30%之间，同期沪深300指数涨幅为0.32%，沪深300指数本周表现在同期定增板块指数中位于中间位置。从更长的时间维度看，在近1~3个月的时间范围内定增板块各主要指数整体跑赢同期沪深300指数，其他时间范围内定增板块各主要指数仍弱于沪深300指数。本周定增板块股票各指数出现较大分化，总体来看以大盘风格为主的国证定增、上证定增指数表现优于以小盘风格为主的定增综指、定增破发指数。

3.     专题研究：定增股，隐藏的绩优板块？：作为一级半市场的主要投资标的，定增吸引眼球的部分通常在于发行折扣收益；在二级市场上，普通投资者们往往把定增当做摊薄股东权益的消极信号。我们通过研究发现，相比于非定增股票，定增股票具备一定的绩优属性，这将为普通的二级市场投资者提供另一个看待定增股票的视角。

4.     投资建议：本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票；（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票。

1.       定增板块本周个股表现回顾

（1）    本周发布董事会公告

  本周共有5家A股上市公司发布董事会公告公布定向增发预案，数量与上周相比减少1家；行业分布方面，汽车、电力设备等5个行业各1家；日前股价表现方面，在公告日前60日全部股票价格上涨，在公告日前5~20日内大部分股票价格上涨。

表 1：本周发布董事会公告的A股上市公司

数据来源：Wind

图 1：本周发布董事会公告的A股上市公司行业分布

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图 2：本周发布董事会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计

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（2）    本周发布股东大会公告

本周共有2家A股上市公司发布股东大会公告通过定向增发事项，数量与上周相比持平；行业分布方面，计算机、机械设备等2个行业各1家；日前股价表现方面，在公告日前5~60日内股票价格全部上涨。

表 2：本周发布股东大会公告的A股上市公司

数据来源：Wind

图 3：本周发布股东大会公告的A股上市公司行业分布

数据来源：Wind

图 4：本周发布股东大会公告的A股上市公司不同时期涨跌统计

数据来源：Wind

（3）    本周增发获准

本周共有0家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，数量与上周相比减少1家。

（4）    本周发布增发公告

本周共有1家A股上市公司发布定向增发公告，数量与上周相比持平；该公司属于基础化工行业，在公告日前5~20日内股价下跌，在公告日前60日内股价大幅上涨。

表 3：本周发布增发公告的A股上市公司

数据来源：Wind

（5）    本周解禁

本周共有6家上市公司定向增发限售股解禁，数量与上周相比减少11家；行业分布方面，电子行业2家，基础化工、机械设备等4个行业各1家；解禁收益方面，3只股票取得正收益（15.19%~24.22%），3只股票取得负收益（-18.11%~-2.65%）；日前股价表现方面，除公告日前60日内大部分股票价格上涨外，其他时间范围内半数及以上股票价格下跌。

表 4：本周定向增发限售解禁的A股上市公司

数据来源：Wind

图 5：本周限售股解禁的A股上市公司行业分布

数据来源：Wind

图 6：本周限售股解禁的股票不同时期涨跌统计

数据来源：Wind

（6）    小结

本周共有5家A股上市公司发布董事会公告，2家A股上市公司发布股东大会公告，0家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，1家A股上市公司发布定向增发公告，6家上市公司定向增发限售股解禁。

与上周相比，本周新增定增预案、股东大会过审、监管过审及增发公告数量均有略微减少。近期IPO审核重启成为市场热议的焦点，同步重启的还有再融资审核。上交所发布公告称于5月16日开会审议保隆科技再融资申请，距离上交所上一次召开上市审核会议已超过3个月。

2.       定增板块本周整体表现回顾

本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-0.59%~1.30%之间，同期沪深300指数涨幅为0.32%，沪深300指数本周表现在同期定增板块指数中位于中间位置。

从更长的时间维度看，在近1~3个月的时间范围内定增板块各主要指数整体跑赢同期沪深300指数，其他时间范围内定增板块各主要指数仍弱于沪深300指数。本周定增板块股票各指数出现较大分化，总体来看以大盘风格为主的国证定增、上证定增指数表现优于以小盘风格为主的定增综指、定增破发指数。

表 5：定增板块部分指数与沪深300指数涨跌幅对比

数据来源：Wind

图 7 不同时期内定增板块部分指数与沪深300指数走势图

数据来源：Wind

3.       专题研究：定增股，隐藏的绩优板块？

作为一级半市场的主要投资标的，定增吸引眼球的部分通常在于发行折扣收益；在二级市场上，普通投资者们往往把定增当做摊薄股东权益的消极信号。我们通过研究发现，相比于非定增股票，定增股票具备一定的绩优属性，这将为普通的二级市场投资者提供另一个看待定增股票的视角。

（1）    数据选取与方案设计

为考察定增股票与非定增股票在定增实施前后的业绩对比及变化，我们计划以实施定增的A股上市公司为样本进行数据验证。考虑到定增发行当年前后三年数据的可获得性，我们选择2019~2020年间实施定增的公司作为样本公司，设计方案如下：

（2）    结论与分析

我们将样本公司与配比公司在定增前后三年间的经营业绩数据进行了统计分析，结果如下表所示。从统计结果来看，样本公司与配比公司在定增发行当年通常存在显著的业绩差异，样本公司的ROA、ROE、EPS均值和中位数均显著大于配比公司。

表 6 样本公司与配比公司在定增前后的经营业绩对比

数据来源：wind

注：*、**、***分别表示显著性水平10%、5%、1%。

我们将各指标的变动图像列示如下。

考虑到所选定增年份为2019年和2020年，定增后时间范围基本与疫情时期重叠，公司经营业绩受宏观环境影响较大，具体表现在样本公司与配比公司的ROA和ROE均整体呈现下降趋势。与配比公司相比，样本公司在ROA和ROE指标的下降幅度偏小，可推测在定增事项的加持之下，样本公司在盈利能力上表现出更强的韧性。

样本公司在EPS和ONCFPS两个指标上均显著优于配比公司，从图像可以看出，该优势在定增发行约前后两年间持续显著存在。如果考虑增发对每股指标的摊薄作用，这一优势在定增后年份可能会更加明显。样本公司于定增发行年份前后的显著优势在ROA和ROE两个指标亦有表现。

图 8 样本公司与配比公司在定增前后的ROA对比

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图 9 样本公司与配比公司在定增前后的ROE对比

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图 10 样本公司与配比公司在定增前后的EPS对比

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图 11 样本公司与配比公司在定增前后的ONCFPS对比

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（3）    结论与启示

通过对2019~2020年间实施定增股票及其配比公司的对比分析，我们可以得到以下结论：

ž   相比于非定增股票，定增股票在每股收益和每股经营活动产生的现金流量净额等方面具有更优的表现。该优势在定增发行约前后两年间持续显著存在。

ž   在宏观环境趋弱的情况下，定增股票相比于非定增股票在盈利能力方面表现出更强的韧性，可推测这一优势与定增事项的加持有关。

ž   定增股票更优的业绩表现（盈利能力及现金流量）在定增发行年份前后更为显著。

站在投资者角度，我们或许可以从中得到以下启示：

ž   定增股票在EPS等业绩指标上相对于非定增股票具有一定优势。究其原因，一方面定增实施前监管机构的多轮问询与审核对公司业绩形成要求，另一方面定增实施后的资金注入有助于公司改善业绩，因此定增股票具备一定的绩优属性。

ž   定增股票的相对业绩优势主要体现在定增发行前后约两年间，考虑到业绩改善预期形成过程与定增事项自身的事件驱动属性，对于定增股票的投资需格外注重时点的把握。

4.       投资建议

本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票；（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票。具体如下：

（1）    距现在20~40个交易日内增发获准、定价基准日为发行期首日、增发规模/总市值>5%的股票：

数据来源：Wind

（2）处于限售锁定期内、现价低于增发价格、折价率为-20%~0、定价基准日为董事会决议公告日、发行日期为2022年的股票：

数据来源：Wind