一、市场热点解读
1、宽松预期升温，全球降息周期或将开启
周四（7月18日）上午韩国央行意外降低基准利率25bp至1.5%，同时下调经济增长和通胀预期，是自2016年来首次降息。下午印尼央行宣布将7天期回购利率降低25bp至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。当日晚间时候，乌克兰央行宣布将主要利率下调至17%。南非央行将关键利率下调25个基点至6.50%，为2018年3月以来首次降息。除了韩国、印尼，全球央行货币政策也开始在不同程度的转向宽松。今年2月以来，已有马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚、印度等国央行通过降息来保持货币政策宽松。
【展恒解读】
美联储主席鲍威尔连续多次释放鸽派信号。市场再次笃定美联储7月底降息概率达到100%。美联储下次议息会议决议，将在北京时间7月31日凌晨2:00公布。今年以来，全球范围内已经有近20家央行采取了降息举措，大资金已经开始行动。美元过去三周一直徘徊在97美元附近，有高位筑顶趋势。黄金现货价格一路攀升，成功冲破1350美元关口，最高涨至1439美元/盎司。
目前全球经济下行压力有所加大，随着美国经济开始温和回落，欧元区经济延续疲弱，全球央行政策开始转鸽，包括美联储在内的各大央行纷纷释放货币政策转向宽松的信号。展恒认为，全球央行降息周期或即将开启。
【操作建议】
近期全球和主要发达国家经济前景走弱、美联储转向鸽派，为金价提供支撑。黄金作为一个全球定价的资产，黄金价格主要影响因素是美国经济与美元走势。对黄金价格趋势的判断是要基于美国经济周期和美联储货币政策周期的研究。经济增速下行导致权益资产收益率下行，黄金作为避险资产和不升息资产的吸引力便会上升。美联储执行宽松政策向市场投放更多的美元，美元的价值将会降低，比如会产生通货膨胀或是美元汇率贬值，黄金的价值之锚的属性将使其更加值钱。世界黄金协会近日发布的《2019年中展望：当上升的风险遇到宽松的货币政策》称，全球央行表示放宽货币政策意愿，利率下调的前景应该会支撑对黄金的投资需求。关注华安易富黄金ETF联接A（000216）：1.该基金通过主要投资于目标ETF基金份额，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，而且起购门槛低，费用价格低廉;2.黄金兼具抗通胀和抗风险的双重属性，具备战略性投资机会。3.在股市整体低迷之时，该基金收益远高于同期沪深300，是不错的避险工具;4.基金管理人许之彦从事投资年限较长，管理多只另类投资型基金，经验丰富。基于其中长期配置价值，从大类资产配置角度考虑，建议高风险承受能力投资者中长期配置一定比例(10.00%左右)的黄金基金。
2、公募打新科创板成绩曝光：1600只基金获配首批科创板134亿
7月22日，科创板即将正式挂牌交易，首批25家公司已公布了中签率和网下配售结果，公募基金打新成绩喜人。共有110家基金管理人(含具有公募资格的券商资管)参与了科创板网下打新，公募基金获配总市值合计达到134.5亿元；涉及产品1600只，其中有3只产品获配全部25只新股，实现“大满贯”；有56只基金获配金额超1800万元。
【展恒解读】
从产品来看，共有约1600只公募基金参与了科创板打新获得配售，其中3只产品打中全部25只新股。国联安旗下3只基金中签较多，泰康弘实3个月、泰康新机遇、融通动力先锋、融通行业景气、融通互联网传媒等基金也运气不俗。不过，不少公司受制于“关联方”等因素，无法参与全部科创板股票打新，因此打新成绩较弱。
从获配市值来看，有56只产品获配金额超过1800万元，其中泰康资产、融通、大成等基金公司旗下基金获配金额较高。
从基金公司来看，获配市值较高的多数是大型公司及权益投资较强的基金公司，富国、南方、鹏华、国泰、博时、汇添富、嘉实、东证资管、易方达、交银施罗德等获配较多。
首次参与科创板打新挑战不小：首先是在估值方面，科创板估值体系与主板存在差异，科创板企业大多还处于初创期，利润较少甚至为负，以往常规的PE估值方法参考作用有限，会更多使用PS估值以及DCF估值方法；其次，科创板企业上市后前5个交易日内不设涨跌停板，交易各方博弈程度更高。
【操作建议】
科创板进度比预期更快，现阶段会积极参与科创板打新，基本上是逢新必打，对科创板的表现充满信心。科创板主题基金处于封闭期，例如：南方科技创新A（007340）、华夏科技创新混合A（007349），无法申购，但可进行长期关注。目前不建议过度关注参与科创板打新的普通基金，因为以打新为目的的基金只会短暂持有科创板股票，且打新市值占比均较低，通常情况下，对基金整体的收益影响不太大。而基金短期交易的费率又较高，长期持有基金的不确定性又高，因此整体看来并不划算。
3、绩优个基显露“规模压力”
近三年收益率超50%的主动偏股基金有37只,上半年总规模1421.6亿元，增长57.8%;相应的总份额从619.96亿份增至728.72亿份，增长17.5%。从近五年收益看，7只百亿级主动偏股基金平均收益率为172.52%；从近三年收益来看，12只百亿级主动偏股基金平均收益为51.72%。
部分绩优基金产品在二季度迎来了规模的显著上升。数据显示，上半年业绩靠前的股票型基金中，易方达消费行业股票二季度业绩领先，但其一季度末的规模为175.2亿元，6月30日的最新规模为192.5亿元，规模增幅尚不明显；而位居第二位的银华农业产业股票发起式基金一季度末规模为2.5亿元，6月30日的产品规模已经飙升至7.3亿元；位居第三位的鹏华养老产业股票从一季度末的4.5亿元规模上升至二季度末的5.4亿元。对比股票型基金的平均规模，上半年业绩表现突出的股票型基金规模大多偏小，而随着业绩的突出表现，二季度上述产品迎来规模的扩张。在半程业绩表现突出的混合型基金中，产品规模的变化则更加明显。例如富国消费主题混合从一季度末的7.0亿元规模上升至二季度末的13.6亿元，前海开源中国稀资产混合A从1.9亿元升至5.5亿元。当然也有规模缩小的，例如易方达瑞恒灵活配置混合，其规模从从一季度末的4.4亿元掉到二季度末的2.5亿元。
【展恒解读】
绩优个基迎来市场资金的追捧，产品规模获得显著提升，也是市场资金的顺势而为。但是，规模的短时间快速上升，对于基金管理人而言，或是一种“甜蜜的负担”。基金产品在做业绩的同时，会引来市场资金的追捧，实现产品规模的扩张。但是新进资金的到来，对于投资收益的摊薄效应非常明显。另外，短时间的规模上涨，意味着需要快速进行投资配置才有可能维系相应的收益表现。但是，今年以来的市场行情显然缺乏这种大规模的配置机会。
【操作建议】
绩优基金产品面临的“规模烦恼”，也与市场推广和营销的“惯性”有关。绩优基金因为市场关注度高，在营销推广上，相对容易见成效，但是绩优基金在短期业绩冲高后的持续业绩表现压力不小，特别是在缺乏行情配合的情况下，这样的营销推广存在风险。建议选择基金同时兼顾两方面因素：1.长期业绩优秀稳定；2.规模适中。例如，华安策略优选（040008）：1.该基金成立于2007年8月2日，目前基金规模为89.26亿元，在2018年市场普跌的情况下表现优异，较好的控制了亏损和回撤；2.该基金精选行业龙头，坚持价值投资理念，重仓大金融板块；3.在2017年荣获1年期基金明星奖和1年期基金金牛奖，2018年荣获3年期持续优胜金牛基金；4.申购与赎回费率比较低；5.基金经理杨明是一名公募老将，有超过10年的基金管理经验，管理的基金业绩排名大多居于行业前列，总回报是同期沪深300的三倍。他任职期间严格恪守能力圈，有着极强的风险控制意识，回撤低于沪深300指数，业绩持续性强，高仓位运作，持股集中度较高，行业轮动明显，有着较强的行业择时能力。
4、公募二季报新鲜出炉，消费、金融龙头仍是公募最爱
根据二季报的主动权益类公募基金(包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型)股票仓位来看，大多数基金选择高仓位运作，具体而言，据Wind数据统计，496只(分份额统计)已披露二季报的主动权益类基金截至二季末的平均仓位(权益投资金额占基金总资产的比例，下同)为66.45%，处于中等偏高水平。其中，仓位在90%以上的多达82只，仓位最高的是鹏华动力增长，其二季末的股票仓位高达94.34%。值得一提的是，截至今年一季末，鹏华动力增长的权益仓位仅为68.62%，这意味着其在二季度大幅提高了仓位，提升比例25.72%。。
【展恒解读】
A股当前估值依然较为便宜，龙头公司的盈利在未来几年确定性相对较高，我们依然认为当前是A股市场的战略机遇期。市场演变角度，二季度以来，大消费和金融行业相对市场具有显著的超额收益。资金抱团大白马趋势加强，小部分股票股价和估值均创新高，出现所谓‘核心资产牛市’的情形，且仍在惯性加速中，需要紧密关注外在变量对该趋势的影响。在我们的具体配置上，低估值的优质价值股公司依然为压舱石，消费升级包括实物消费和数字消费依然将是我们配置的重点领域，存量经济下更细致的专业化分工领域里的细分龙头将是我们研究的重点。
【操作建议】
基金推荐华安策略优选（040008）：1.该基金成立于2007年8月2日，目前基金规模为89.26亿元，在2018年市场普跌的情况下表现优异，较好的控制了亏损和回撤；2.该基金精选行业龙头，坚持价值投资理念，重仓大金融板块；3.在2017年荣获1年期基金明星奖和1年期基金金牛奖，2018年荣获3年期持续优胜金牛基金；4.申购与赎回费率比较低；5.基金经理杨明是一名公募老将，有超过10年的基金管理经验，管理的基金业绩排名大多居于行业前列，总回报是同期沪深300的三倍。他任职期间严格恪守能力圈，有着极强的风险控制意识，回撤低于沪深300指数，业绩持续性强，高仓位运作，持股集中度较高，行业轮动明显，有着较强的行业择时能力。
5、上半年新基金成立数量472只 创2016年以来同期最高
数据显示，以基金成立日看，今年上半年新基金成立数量为472只，为2016年以来的同期最高。其中，股票型基金成立数量达80只，发行份额565.29亿份，均为2016年以来同期最高，混合型基金的成立数量也达到176只，发行份额为1254.30亿份。
【展恒解读】
沪指在2900点左右徘徊，被众多基金公司视为中长期配置良机。在此背景下，今年新成立的次新基金也选择了快速建仓，期待市场反弹以收获较高收益。从建仓节奏看，A股二季度调整明显，部分基金选择了快速建仓，一些二季度成立的混合基金股票仓位已经超过80%，得益于A股市场的明显回暖，新基金发行数量显著上升。从季报看，建仓速度相对较快的基金对A股长期走势保持乐观，对景气度较高或者存预期差的行业坚定看好，大消费、大金融成为次新基金建仓的主要标的。
在今年二季度末持股仓位最高的次新基金是农银汇理多因子股票，该基金成立于今年1月29日，在今年二季度末的持股仓位达到94.25%；另外，万家人工智能混合、财通量化价值优选混合等多只次新权益基金在今年二季度末的持股仓位则接近满仓。
【操作建议】
重点配置大消费、大金融的主要原因是这些行业股票在震荡行情中展现出较强的防御性，可关注该主题的基金易方达消费行业 ( 110022.OF )、华安策略优选（040008）。
二、上周两市情况
股票市场:
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2019/7/15-2019/7/19
【市场行情】
上周上证综指窄幅震荡，全周收跌0.22%，其他主要指数除创业板上涨1.57%外均小幅下跌，其中，沪深300微跌0.02%，中小板亦微幅下跌0.01%。成交方面，全周成交1.87万亿元，较前一交易周小幅增加415亿元，而北上资金在最后一个交易日大幅净流入61.9亿元。行业方面，申万28个行业涨跌不一，其中，以农林牧渔、房地产、有色金属、综合、机械设备行业涨幅居前，均超过1.0%；而家用电器、食品饮料、休闲服务、医药生物、纺织服装、通信行业跌幅居前，均超过1.0%。
【原因分析】
上周新股发行高峰的来临为资金面带来压力，从而对投资者情绪造成一定扰动；而市场对于上市公司中报业绩的担忧、叠加中美贸易谈判进展趋弱、以及发改委对房企外债置换的限制使得房地产调控政策有所收紧等因素综合影响，大盘点位震荡回落。
【未来展望】
近期市场的调整本质是上证综指3288点以来的调整没走完，属于牛市第一波上涨后的回撤，调整已进入尾声。从历史上看，牛市第二波上涨启动需要基本面、政策面共振，其节奏取决于国内政策力度等因素，三季度是个窗口期。
当前基本面回落预期下，市场缺乏持续上行的驱动力，在等待更为明确的好转因素之际，对于基金投资，延续以底仓型产品为主的策略。在风格搭配上适当均衡，具有业绩确定性溢价的行业及符合产业升级、具备政策红利的优质科技成长股亦具备投资价值。此外，可适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。
债券市场：
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2019/7/15-2019/7/19
【市场行情】
尽管上周央行加大公开市场投放，但受到税期、政府债发行缴款、前期央行净回笼等因素影响，货币利率纷纷回升，隔夜利率从7月上旬的年内最低位回升至7月中旬的年内次高位。
金融债收益率曲线延续前一周短上长下的格局、国债收益率曲线呈现熊平走势。其中1年期国债收于2.63%，较前一周上行1.6BP；10年期国债收于3.16%，较前一周上行0.3BP。1年期国开债收于2.68%，较前一周无变化；10年期国开债收于3.53%，较前一周下行0.6BP。
上周信用债收益率分化，短端继续跟随货币利率上行，长端则小幅下行，期限利差缩窄。AAA级企业债收益率与前一周基本持平，AA级企业债收益率较前一周小幅上行2BP，城投债收益率平均上行1BP。上周新增8只违约债券，均为民企债，其中精功和皖经建为首次违约。
【原因分析】
上周经济数据显示，工业和投资拖累2季度经济数据继续回落，但消费表现亮眼，再加上领先数据社融增速稳中有升，资金面边际收紧，债市短期继续步入震荡。
民企债今年以来违约率继续上升，6月以后结构化发行受阻，更加剧了部分依赖结构化发行借新还旧的民企的流动性压力，精功和皖经建就是典型，随着后面更多结构化发行的债券到期，或仍有民企出现流动性风险。
【未来展望】
未来货币环境难以更加宽松，主因2季度名义GDP增速见底回升、社融增长稳定、通胀保持平稳。但央行也不至于大幅收紧，这是因为7月以来供需再度放缓，流动性分层问题依然较大。预计税期过后，流动性有望回归合理充裕。中期来看，海外宽松周期开启，国内地产调控未松，政策不走刺激投资老路，同业刚兑打破有利于无风险利率下行，债市长期仍好。
免责声明
本报告中的信息均来源于展恒基金认为可靠的公开可获得资料，但对这些资料或数据的准确性、完整性和正确性展恒基金不做任何保证，据此投资责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经展恒基金授权许可，不得以任何方式复印、传送或出版，否则均可能承担法律责任。就本报告内容及其中可能出现的任何错误、疏忽、误解或其他不确定之处，展恒基金不承担任何法律责任。
