一、市场热点解读
1、险资最爱低估值高股息金融地产股
从险资对各行业持股情况来看，险企举牌的公司与目前险资整体持股行业占比高度重合。从2019年年末的险资持股数据来看，银行股位列第一、地产股位列第二、公用事业位列第三，其中银行、地产股持股市值占比超过70%，低估值高分红的银行股地产股是险资最爱。
【展恒解读】
目前上市保险公司持有港股基本以估值低、股息高、业绩确定性强的金融、地产等板块为主。从2019年年末的险资持股数据来看，银行股位列第一、地产股位列第二、公用事业位列第三，其中银行、地产股持股市值占比超过70%，低估值高分红的银行股地产股是险资最爱。
【操作建议】
在操作上，可选择诺德成长优势（570005），该只基金行业配置以金融业和制造业为主，兼顾其他行业，投资风险较低，金融行业估值底部坚实，政策环境边际改善，境外增量资金也会配置。此外，该基金重仓股既有大盘蓝筹，蓝筹股多为估值较低的银行股，又有科技或医药行业的平衡或成长型个股，在市场风格切换时，该基金可以更快适应行情。市场综合评级较高，成立以来年化回报达12.20%，同类平均排名前10%。基金经理郝旭东拥有绝对收益和相对收益、成长投资和周期投资的复合背景，坚持以绝对收益为目标，把风险控制放在第一位，擅长从全市场的角度客观分析投资机会，把握成长和价值的投资风格轮动，基金仓位较低，回撤控制较佳，管理的偏股型基金回报远高于沪深300。
2、港元走强 资金暗自布局香港市场
近期港元汇率持续走强，港元资产也开始受到投资者关注。以港股为例，尽管近期在全球波动的背景下，可能出现一定波动，但对于一些优质标的，当前无疑是提前布局的良机，不少境内外资金近期可能进行加码。
【展恒解读】
港股独有的优质公司、较低的估值，是被很多投资者青睐的重要原因，港股的投资情绪正在开始恢复，市场静待复苏。疫情会对港股产生短期影响，但其长期走势一定与经济、行业表现和业绩表现高度相关。
【操作建议】
操作上，博时沪港深优质企业A（001215）成立于2015年5月14日，是一只混合基金，仓位较为灵活，同时该基金对港股的投资比例不超过基金资产的40%。博时基金对该基金给予了“总监级”基金经理的高规格配置，基金经理王俊为博时基金研究部总经理，具有近10年的投研从业经历，基金管理经验丰富，在多年的投研经历中，逐渐形成了坚守价值投资、扎根于深度基本面研究的投资风格，擅长挖掘价值低估的投资标的，把估值的合理性作为投资的最重要依据。投资策略方面，博时沪港深价值优选通过对符合或引领中国经济转型优质企业的深入研究，采用价值投资策略对沪港深市场进行投资，把握港股通开放政策带来的投资机会。对于希望享受A股牛市的利好环境，又不想错过进入港股市场的大好时机，对这样的投资者来说，沪港深基金是一个良好的选择。
3、 流动性宽松 隔夜资金价格跌至罕见水平
随着央行“双降”重磅利好政策出炉，市场流动性更加充沛，资金价格再创新低，隔夜资金价格最低达到了0.6%的罕见水平，3个月同业存单报价仅为1.43%。针对这种市场流动性改善而经济下行的低利率环境，对股市和债市都产生双重利好。
【展恒解读】
无论是作为年化收益较低的货币型基金的替代，还是作为高波动市场中的“定海神针”，二级债基更加适合风险偏好相对适中的投资者去投资，尤其在股市波动较大时，二级债基更受到追捧。
【操作建议】
工银瑞信双利A（485111）是一只混合二级债基，券种配置上，该基金自18年底逐步减少企业债的配置比例，增加金融债的配置比例，重仓高等级信用债。该基金有三位基金经理共同管理该基金，其中两位债基经理，一位股基经理，兼顾股债两市的发挥空间。该基金多次获得各项大奖，获得2018年金牛基金奖和明星基金奖。
4、十年期国债收益率18年来首破2.5% 国债期货集体创下历史收盘新高
中债十年期国债收益率水平跌穿2.5%大关，上一次出现这样的收益率水平，还要追溯到2002年。国债期货三大主力合约昨日齐齐刷新历史收盘新高，对于政策宽松的预期是造成此次债券牛市的核心逻辑。
【展恒解读】
本次超额存款准备金利率下调至0.35%，意味着货币市场利率下限再度打开，首先利好中短期债券收益率的继续下行。短期债市收益率曲线将继续呈现“牛陡”趋势，后期超储率下调的利好将继续向中长端传导，收益率曲线或将从“牛陡”向“牛平”转变。
【操作建议】
在操作上，可选择易方达高等级信用债（000147），这只基金是国内基金行业中为数不多的“全牌照”公司之一。公司债基规模和债基平均收益均为行业领先。持仓分散，前五大重仓券仅9.12%，被FOF认可的产品。将FOF持有的外部债券型基金按持仓市值排序，易方达高等级信用债基金A排名第一。2019年度收益率5.38%，年化回报5.73%，业绩稳定，长期来看业绩较好。
5、世界黄金协会：全球黄金ETF及类似产品持仓在第一季度增长298吨
据世界黄金协会，2020年第一季度，全球黄金ETF及类似产品持仓在第一季度增长了298吨，合计净流入230亿美元，这也是史上最高的以美元绝对值衡量的季度资产管理规模增幅，同时其持仓的吨数增长则为2016年以来的季度最高。
【展恒解读】
全球经济的不确定性还在加大，全球市场的波动还在加大，而与股市存在一定负相关的黄金资产，从资产配置中期的角度来看，黄金依然具有较高的配置价值。同时，针对市场流动性改善而经济下行的低利率环境，基于黄金的货币属性，黄金正在成为市场各方心仪的投资标的。
【操作建议】
在操作上，华安易富黄金ETF联接A（000216）通过主要投资于目标ETF基金份额，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率。黄金兼具抗通胀和抗风险的双重属性，具备战略性投资机会。在股市整体低迷之时，该基金收益远高于同期沪深300，是不错的避险工具。
二、上周两市情况
股票市场:
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2020/4/7-2020/4/10
【市场行情】
上周市场呈现出高开低走的“过山车”走势，沪指2800点得而复失。上周A股各主要指数均呈现上涨趋势。其中，创业板指领涨，整周上涨2.27%；上证综指上涨1.18%，深成指涨1.86%，沪深300涨1.51%；中小板指涨1.09%，上证50涨1.51%，中证500涨1.99%。风格方面，本周金融股涨0.81%，周期股涨2.25%，消费股涨3.22%，成长股涨1.86%，稳定股涨1.03%。行业方面，上周各行业指数绝大部分均呈现上涨趋势，个别指数呈下跌趋势。休闲服务、国防军工、建筑材料、医药生物和食品饮料上周涨幅排名前五；纺织服装和电子上周小幅下跌；多数行业为净流入，其中，食品饮料、机械和建材净流入较多，分别净流入29.93亿元、13.21亿元和7.82亿元；电子、房地产和汽车净流出4.23亿元、1.86亿元和1.46亿元。上周北上资金整周净流入92.21亿元，连续三周保持净流入，持续受益于前期“美元荒”缓解后外资回流。其中沪股通净流入43.56亿元，深股通净流入48.65亿元。上周各市场成交额均呈上涨趋势。上周上证综指、深成指、创业板和中小板成交额分别为2463.76亿元（比上周增加323.14亿元）、4256.85亿元（比上周增加674.09亿元）、1574.92亿元（比上周增加440.59亿元）、1786.20亿元（比上周增加108.18亿元）。
【原因分析】
上周由于美国为主的海外疫情增速放缓，结合刺激政策持续加码，共同推动了欧美股市的大幅反弹，S&P500创下45年来最大单周涨幅，全周累涨12.10%。但因疫情的不确定性，所以A股反弹的幅度明显不及海外。我们认为，这种不同步的表现，其实背后隐含了更深层次的含义：以美国股市为代表的第二波反弹，其实演绎的是疫情恐慌情绪的适应和逐步消除的路径；与海外市场的恐慌情绪修复不同，国内市场表现的逻辑是：经济恢复不确定性降低+全球权益风险敞口的修复。
截止当前，共计约1000家A股企业披露一季报业绩预告，其中创业板已披露完毕， 一季度盈利同比下降 22.4%，疫情对企业盈利的影响已被验证，一定程度上在周尾压制了市场情绪。总之短期市场走势需结合海外疫情发展及国内经济恢复综合判断。
【未来展望】
从疫情最新情况来看，随着新冠病毒持续扩散，最终难以被完全根除的可能性加大，市场或已做好接受病毒将长期存在的准备。客观来看，疫情在全球的扩散造成的市场恐慌和经济冲击，在持续开放、全球市场产业链联系日益紧密下，国内市场不可避免受到影响。同时，疫情影响对下游行业冲击和居民收入的减少等具有一定滞后性。短期内仍不宜盲目乐观。
欧美及亚太股市企稳，海外机构整体情绪短期偏乐观。但从中长期看，风险来源于疫情结束后全球产业链的恢复及经济周期的发展，目前海外疫情的拐点还没有真正出现，外盘虽有一些企稳反弹的迹象，但是整体的高度比较有限，未来市场应该还是维持一个震荡市。国内市场未来亦可能是一个震荡的过程，等到海外疫情和国内复工复产都逐步明朗化以后再去判断市场的方向。
我们认为市场短期内，更多还是偏向震荡型的结构性机会，投资机会是在结构性与疫情进程之间一种均衡配置结果。一方面，前期被抑制的内需消费和投资需求将被大量释放，比如基建类，政策支持优势非常明显；中期看，结合奋斗目标与经济恢复，科技类也依然看好。而此次疫情中所激发来出的，居民大健康理念，自我防护意识，将成为具有更多确定性的需求导向。因此医药、食品饮料类刚性需求的潜在价值也将稳步增加。
从总体上看，政策继续支持股市向好；股市总体估值相对偏低；投资者情绪相对稳定；机构投资者目前仓位较重。与此同时，股市总体缺乏上攻动能，二季度经济运行有很多困难需要克服。
债券市场：
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2020/4/7-2020/4/10
【市场行情】
利率市场上周回顾： 上周，10年期国债和10年期国开债收益率分别较前周下行6BP和10BP至2.54%和2.85%；10年期与1年期国债和国开债期限利差分别较前周走阔36BP和32BP至130BP和154BP。周二，收益率普遍下行，短端下行幅度大于长端，主要缘于超额准备金利率的下调；周三，宽松预期推动下，长端收益率震荡下行；周四，对3月信贷、社融数据超预期的担忧，使得债市出现调整；周五，信贷、社融落地，长端收益率小幅上行。
信用市场上周回顾：二级市场方面，上周信用债到期收益率全面下行，其中1年及以下期限下行幅度最大，中票在30bp左右，城投在35bp左右。上周随着无风险利率大幅下行，信用利差再度全面被动走阔。在期限的选择上，市场对拉久期较谨慎，中票、城投期限利差多数走阔；在资质的选择上，市场更偏好高等级信用债，中票、城投等级利差多数走阔。一级市场方面，上周非金融信用债发行、净融资回升，综合、建筑装饰和采掘净融资靠前。
转债市场上周回顾：中证转债指数收于350.6，一周上涨0.33%。由于近期监管的持续表态叠加股市趋势不再，本周资金撤离转债市场迹象明显，周五成交额较高点萎缩近70%。
【原因分析】
上周央行维持公开市场零操作，资金面先松后紧，隔夜加权一度重回“破1”状态。前半周，市场在货币政策超预期的惯性下，伴随资金利率下行而上涨；后半周，债市恐高情绪叠加资金面不松反紧、市场对资金利率下行的热烈预期落空，债市出现显著调整。
上周央行维持零操作，延续了宽松政策后默许资金小幅趋紧的常规操作。隔夜旺盛需求叠加定向降准延迟落地（4月15日和5月15日分两批落地），造成了资金面隔夜利率抬升、其它期限相对稳定的“结构性”紧张。综合来看，我们认为上周资金趋紧更多的是不及市场热烈预期，而非央行趋势性的态度转变。
【未来展望】
总的来看，我们认为近期资金利率波动冲击债市，背后并非央行态度转变，更多的来自于市场对于资金面的热烈预期未能如愿。考虑到央行目前的政策思路仍然是降低社会融资成本，并通过社会融资成本降低（金融体系的资产端）倒逼金融体系的成本下行，完成存款端的利率并轨。在这一背景下，货币政策的宽松取向没有变化。在货币政策不断超预期，引发近期牛陡行情后，货币政策进一步增量宽松的“明牌”只剩下调降存款基准利率，我们认为从央行传递出的政策意图和关注问题来看，基准调降不会缺席，但需要等待时机。
由于市场始终对稳增长刺激政策抱有较强期待，不到最终被证伪时，长端利率下行的节奏可能会持续慢于短端，这意味着牛陡行情暂时还看不到终点，充其量是刚进入下半场。考虑到10年国债收益率是重要的定价锚，从这个角度来看，牛陡行情延续是央行响应降低社会融资成本最有效的方式之一。在这种情况下，存款基准降息维持引而不发的状态，反而给债市行情提供了想象空间。
