“清华帮”组成的头部债券私募——合晟资产

1.公司及核心人员简介

上海合晟资产管理股份有限公司成立于2011年，注册资本21000万元，于2014年成为国内首批（50家）基金业协会登记的私募基金管理人之一，是国内规模领先的信用债研究与投资机构。合晟资产拥有精准的行业公司分析能力、敏锐的个券信用风险识别能力以及完善的全程风险管理体系，通过动态优选组合为委托人创造超额收益。

核心人员

胡远川，合晟资产董事长，清华大学理学博士，深耕于债券投资领域，有丰富的债券投资管理经验。 2004年-2011年就职于兴业证券，历任投资部投资经理、总经理助理，兴业证券研究所副所长。2011年创立上海合晟资产管理股份有限公司，现任合晟资产董事长，主管公司的投资和研究。

冯建桥，合晟资产总经理，清华大学工学学士，曾任信达证券零售业务部产品总监、国金证券市场营销中心金融产品总监。2015年加入合晟资产，现任总经理，负责公司全面工作安排。

公司核心投研人员大都是清华背景，而且多来自理工专业，如工业工程、物理、生物、化工、土木工程等等，与纯经济金融背景的投研人员相比，他们对于产业的理解也更为深入和敏感。合晟与很多债券私募不太一样的地方还在于，其创始团队是股票行研出身（曾就职于兴业证券），正因为如此，券商行研的基因也就奠定了合晟侧重中观、微观基本面分析和信用挖掘的策略风格。

2.投资策略及风控措施

作为一家以固定收益类资产为主的资产管理机构。产品定位和目标为高流动性、净值型债券产品，获取稳健、适度、相对的超额收益。主要投资于信用债（约占全部头寸的60%）。就产品而言，合晟根据不同客户的特点和风险收益要求，成立了A-E，5个不同系列的产品，风险收益由低到高。资产端则通过内部信评系统对债券划分为1-10个等级，信用风险等级也是由低到高，自然收益也从低到高分布。不同系列的产品，按照债券的信用风险高低进行配置。

具体到策略上，因为有不同风险收益特征的产品，合晟对于各个行业板块实际上没有明显的偏好，更多地都是基于个券本身分析，注重行业研究和企业基本面的分析，在此基础上挖掘具有较高性价比的投资标的。此外，就产品策略而言，除了信用债，

约20%头寸选择流动性较高、收益偏低的短债，提供流动性保障，以补充收益；10%头寸选择短期信用风险度很低的短债进行适度信用下沉，获取信用溢价和超额收益；5%-10%的头寸择机进行长期利率债操作；随着市场对可转债关注度的上升，合晟近年来在可转债上也有所动作（约5%-10%头寸）。

风控措施

一是严格执行信用风险匹配制度，尽量避免买入超出产品风险承受能力的债券；二是继续保持短债策略，仅对主体资质非常好、或行业预期正面的主体适当拉长久期；三是严格执行分散化策略，保持主体分散、行业分散，单一主体占比控制在5%以下，避免单一主体风险事件对组合净值造成重大损害。

3.合晟产品业绩及债券策略业绩表现

表1 合晟资产代表产品业绩

数据来源：展恒基金研究中心，Wind

数据截至日期：2021年8月13日

表1中最后一行为债券策略整体业绩表现。可以看出，合晟资产代表产品年化收益均高于债券策略整体平均业绩表现，有两只产品已经很接近15%，对于一个债券私募来说，能够做出年化15%的超额收益实属不易，相比而言历史最大回撤也都低于7%，显示出合晟资产在控制回撤方面的优势。

表2 私募基金策略业绩指数（周频）

数据来源：展恒基金研究中心

数据截至日期：2021年7月31日

可以看出，今年以来，债券策略虽然在收益率上相比事件驱动或市场中性策略不占优势，但无论是其波动率还是回撤都显著低于其他策略类型。在近期CTA策略出现回撤，以及股票多头策略出现震荡的行情下，可以适当配置一些债券策略产品以增强收益稳定性。

4.结语

但需注意的是，债券策略（尤其是信用债）最大的风险就是债券违约，合晟资自2017年大规模违约以来，也确实遇到了很多风险事件。去年下半年以来，房地产市场风声鹤唳，恒大流动性危机持续发酵，且多地延迟集中供地，很多债券私募都“踩了地产债的雷”。正如合晟资产董事长胡远川先生所言“我们努力的去创造超额收益，但我们依然敬畏市场。我们还需要持续地去做这些事情，去赚取能力范围内的超额收益，用超额收益去弥补部分小概率情况下的损失，最终获得比较好的满意回报。”