今年的市场热点轮动非常快，市场已经坐了多次“过山车”。去年炒的火热的白酒板块，曾在四、五月份一度如日中天，紧接着又“落寞下场”。今年表现较好的医药类基金，也在春节之后经历了回调，发生大幅回撤，跌幅较大。近期，市场风格轮动再次加快，被戏称为“三年不开张、开张吃三年”的周期行业卷土重来、大放异彩，背后有何推手，这次又能持续多久？
一、周期行业中煤炭板块的传奇历史
周期行业中的煤炭、有色板块曾经创造了传奇的历史，甚至孕育出了一个新词“煤飞色舞”，用以形容股市中煤炭产业和有色金属板块上涨。当年的煤炭和有色，堪比近两年的白酒和新能源，甚至有过之而无不及。尤其是煤炭，曾经A股市场上的王者，创造了牛市就炒“煤飞色舞”的神话。煤炭指数至今仍保持着一个几乎无法超越的年度涨幅记录，2007年煤炭指数全年上涨340.57%。即便是在白酒疯涨的2020年，涨幅最高的也就137.47%。
二、本轮周期中煤炭、有色类基金的出色业绩
Wind数据显示，截至9月14日收盘，多只周期板块个股以涨停收盘，钢铁、煤炭、石油、水泥、有色等周期板块领涨两市。拉长时间看，今年以来，钢铁、采掘和有色金属分别以77.91%、73.98%和67.49%的涨幅位居前三。
图1 年内行业涨幅排行
图片来源：展恒基金研究中心、wind
煤炭行业主题目前共有39只指数基金，其中业绩表现排名前三的是国泰中证煤炭ETF、中融中证煤炭和富国中证煤炭A，近一年中该三只基金的业绩表现都远超沪深300。
表1 三只煤炭行业主题基金的业绩表现
图片来源：展恒基金研究中心，wind
三、简析周期板块及本轮涨势原因
所谓周期，如下图所示，简单来说就是每过一段时间就会迎来一波行情。周期行业，当到达一轮周期的顶点后，便必然会从高点回落，重新回到下一个周期的起点。按照历史规律，大宗商品的周期（库存周期）大概是三年左右。我国典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工、水泥等。大宗商品是指同质化、可交易、被广泛运用于工业基础原材料的商品，又分为三个类别：能源化工产品、金属产品和农副产品，大部分都是典型的周期股，且受宏观影响较大。
图2 大宗商品的周期图
图片来源：展恒基金研究中心
如下图所示，煤炭板块在2007年达到煤炭板块非常高的顶点后，仅在2009年再次达到涨幅202.17%的小高峰，其他周期中起伏都非常小，可以说，在之后的几乎连续十年一蹶不振。
图3 年指数涨跌幅变化
图片来源：展恒基金研究中心，wind
周期股与宏观经济的走势高度相关。当经济高速增长时，市场对这些行业的需求也会增加，股票价格也会水涨船高，反之亦然。与之相反的其他行业则与经济周期不太挂钩，例如生活消费必需品、医药医疗等，跟经济的好坏就没多大关系，尤其在经济不景气的时候，更是可能会逆势上涨。比如去年受疫情影响，全球经济低迷，消费、医疗都表现抢眼。
周期板块行情的背后本质其实就是供需逻辑。国内的供给侧改革缩小产能，关闭了很多煤炭、钢铁厂，削弱了供给。但是需求结构短期仍然维持，这必然导致价格的上升以及供给侧端的集中度提高。而本轮行情与之前最大的不同，就是立足碳中和的大格局，配套相应政策，对于高耗能行业产能约束动力更强、持续性更久，属于供给侧方面的彻底改革，周期可能拉长。
四、总结：未来预测
今年，在“双碳”与供需缺口背景下，新能源与旧能源都有高景气属性，因此出现了轮动表现。但是决定商品价格上涨的供需两方面因素都已经开始出现变化。一方面，从供给角度看，商品价格的持续上涨已经引起了监管层的注意，趋严的监管将给煤炭等商品价格降温。另一方面，从历史经验来看，商品价格的高点往往会滞后于宏观经济的高点出现。
实际上，对于周期股投资而言，把握难度相对较大。受到政策等相关因素影响，周期板块基金波动会较大。从长期来看，周期性板块持有风险较高，建议将周期和成长性价值投资相结合，合理控制好持仓，谨防高位波动风险，尽量避免追涨，可以选择及时止盈。
