1.何为灵活对冲
广义的对冲策略外延很大，市场中性、ETF套利、事件套利或者固定收益套利都在其内。上篇文章介绍的市场中性策略其风险敞口大概保持在10%左右，而当裸露的多头敞口越来越大，根据市场情况调整对冲的敞口（择时对冲）时，市场中性策略就演变成了灵活对冲（股票多空）。根据裸露敞口的大小及方向，灵活对冲大致可分为以下四种：
（一）敞口40%-80%，单边进取型
上涨趋势明显时，多头敞口可以开到80%，进攻性很强。多头端裸露80%，几乎就是一个指增或者全市场选股了，这个时候波动也会被放大。
（二）敞口±30%，双边灵活型
双向敞口，双边获利。敞口比例控制严格，开得不大。对择时的要求比较高，同时也更加灵活。特别是大盘处于比较尴尬的位置时，人们主观上会感觉现在点位比较高，进场担心下跌；但又不能算太高，不进场怕踏空。这时候双边敞口的策略应对市场变化会更好一些。
（三）敞口-50%-150%，双边奔放型
多空的幅度更宽，风格更加“奔放”。极端情况下，空头可以达到50%，多头则可以在原本股票端的基础上再加50%的股指多头。当然，这种情况不多见，正常情况下（向上趋势比较明确）多头最多是100%，即不对冲，这个时候这个策略就成了指数增强。
（四）敞口10%-60%，单边求稳型
单边，求稳。最低要对冲掉40%的多头敞口，极端情况下会变成市场中性（不多见），大盘行情不明朗的时候会比较保守，裸露多头15%左右的敞口。
对于灵活对冲这个策略来说，除了股票端的选股模型在不同风险因子的暴露上会有差异，在对冲端的比例范围、择时上也会有所不同。我们在了解各家灵活对冲策略时，一定要详细了解其“灵活的程度和范围”，才能对该策略准确把握。
2.市场主流灵活对冲产品业绩表现
表1 市场主流灵活对冲产品业绩表现
数据来源：展恒基金研究中心
数据截至日期：2021年9月10日
3.总结
灵活对冲可以粗略地分为两个大类，即单边和双边，单边是指无论如何都不会单边做空，而双边则是会在某些时候只保留空头敞口，而某些时候只保留多头敞口，因此双边策略在震荡行情下会表现得更加“灵活”，当然策略复杂性和难度也更大一些；同时，收益和多头敞口开放的程度有关，敞口越大，在上涨趋势明确的行情下会获取更高的收益。总之，灵活对冲的意义在于可以留下我们想承担的风险。它的核心技术在于如何建立或者是选择最优组合，且能够保证多头收益（或亏损）+ 空头亏损（或收益）最后能得到一个正收益。
