一、债券型基金概述
（一）发展历程简述
2002年9月20日，中国第一只债券基金——南方宝元债券诞生，标志着新的基金品种的成立，同时标志着基金的投资范围从股票市场开始延伸到债券市场。可以说债券基金是在投资者的强烈需求下应运而生，股票市场在2001-2002年期间跌跌不休，使得投资者对于固定收益类产品的需求开始激增，从而促使了第一只债券基金的成立。目前债券型基金共1541只，规模达到2.75万亿，平均资产金净值为17.84亿元，是除体量庞大的货币型基金外，规模最大的类别。
图1 债券型基金规模和数量发展情况
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-4-26
在债券型基金发展历史上，有两个阶段债券型基金迎来爆发式增长。
2008-2012年期间，短期理财型产品带动债券型基金爆发式增长。由于银行理财、信托、保险因其产品更偏向于固定收益，受到投资者的追捧，规模开始急速上升。尤其是股债双杀的2011年，银行理财产品更是投资者的最爱，但是当年银监会正式叫停了30天以内的银行短期理财产品，使得市场对于短期理财产品的需求出现空缺。公募基金趁势推出了短期理财基金，来弥补这一部分的市场空缺，满足投资者的需要，短期理财产品进入了发展高潮。
2014年年末-2016年期间，债牛带动债券型基金在规模和数量上急剧上涨。而且每个阶段的主线思维区别较大，2014年是由于基本面不断下行推动货币政策明确转向宽松；2015-2016年得益于“资产荒”，银行、委外机构缺乏与其资金风险偏好相匹配的高收益、低风险资产。在2年波澜壮阔的大牛市带动下，债券型基金乘势而上，规模一度突破2万亿。
（二）目前情况分析
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-4-26
从有效管理规模（非货基规模为5.5万亿）来看，债券型基金占半壁江山。从二级分类（事前分类）分析,目前债基构成可归纳为以下几点：
其一，中长期纯债型基金不管在数量还是规模上都是债基中的主力，总规模达2万亿，平均规模为20.8亿元；
其二，短债基金目前有79只，得益于2018年的利率债大牛市，短债基金火爆发行64只，平均规模也比较大，为24.70亿，规模超百亿的有4只产品；
其三，二级债基因为有一部分股票仓位，拉长周期去考虑，盈利效果更佳，比较受投资者的关注，所以此类型基金数量偏多，目前为302只，平均规模为6.19亿；
其四，一级债基目前为96只，自2012年7月监管层明确叫停一级债基参与新股配售之后，定义为“只参与一级市场新股申购不参与二级市场股票交易”的一级债基的概念只剩躯壳。债券基金产品发行将主要围绕纯债基和二级债基两大类，2016年后基本无此类型基金的发行，目前很多基金也未持有股票仓位。
二、债券型基金配置分析
债券型基金的配置主要在于仓位（占基金资产净值的比重）、券种配置两方面。本部分分析中涉及到同只基金的不同端口，均累计计算数量。
（一）仓位：股票仓位决定风险等级，定开债基在高仓位下依然保持收益的稳定性
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-3-31
债券型基金中有425只基金持有股票仓位，且在2019年一季度报中，股票仓位的平均值为11.07%；同期债券、现金仓位的平均值分别为110.09%、3.72%。从收益角度出发，含股票仓位的基金成立以来年化回报的简单平均值为4.73%，不含股票仓位的1902只基金成立以来年化回报的简单平均值为3.81%，印证了投资者承担较高的风险，也会有相对较高的收益回报。
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-3-31
从是否定开债基这个角度考虑，可以发现定开债基的会保持相对较高的仓位运行，且获取收益能力方面会有一定优势。从定开、非定开收益稳定性来看，明显发现定开债基收益区间比较窄，收益标准差比较小，收益稳定性更强。
（二）券种配置：重配企业债，金融债仓位近一年翻倍增长，增配可转债
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-3-31
从债券型基金近4年的券种配置来看，最主要的配置券种一直为企业债，且近4年的平均仓位分别为63.05%，每年都处于均值附近，比较稳定。其次的配券种为金融债，可以看出2018年对金融债的配置比例翻倍提升，原因在于资管新规后，委外规模萎缩，银行资金倾向于定制纯利率债的产品，市场对于金融债的配置需求大幅增加。另外，转债的配置比例也在逐步提升，随着可转债市场供给的不断增加， 以及其进可攻退可守的特性，也成为了债基增配的标的。
三、债券型基金收益情况分析
（一）债基能给投资者带来稳定的正收益
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-4-26
从2016 -2018年度收益、今年收益（年化）、成立以来年化收益等多个长短期角度考虑，债券型基金均能为投资者带来稳定的收益，成立以来给投资者带来的年化收益均值为4.02%。从二级分类来看，只有在股票市场跌幅比较大的2016年（-11.28%）、2018年（-25.31%），二级债基略有亏损外，其他年份的各细分类别均能给投资者带来正收益。整体来看，一级/二级债基获取收益能力优于其他类别基金。
（二）债券型基金收益波动小，少部分亏损基金多因大额赎回或踩雷导致
数据来源：wind，展恒基金研究中心
数据截止日期：2019-4-26
从市场上全部债券型基金成立以来年化回报来看，2215只基金中，2078只取得正收益。从成立以来年化回报的方差来看，整体波动性都很小，证明债基获取收益的能力相差不大，也就证明把收益作为筛选债基的标准非常不合理。当然从波动率来看，各类型基金之间存在一定差异，二级债基＞中长期纯债型基金＞短债基金。我们考察债基中收益大幅偏离平均值的基金，可以将其收益情况归纳为以下几种情况：
其一，大额赎回导致的净值大涨或大跌。当巨额的赎回费计入基金资产的时候会引起净值单日的大幅上涨；另外一种情况，由于基金净值的计算保留到小数点后4位，小数点后第5位四舍五入，当有巨额赎回的时候，由此产生的误差计入基金财产，存量的投资者承担了大额赎回净值计入资产的损失，造成了净值单日的大幅下跌。
其二，二级债基或重仓转债的基金，风险相对较高，获取较高正收益或承受较大净值损失的可能性比较大。
其三，非常少部分的基金，由于踩雷，导致净值的大幅下跌。
四、基金公司债基收益能力分析
收益是投资者最为关注的要素，中长期收益较好且稳定的基金公司更被投资者信赖。下图为债基收益表现较高的基金公司列表，已剔除相关类型基金数量过少的基金公司，以防个例影响结果。但是，下表中仍有一些公司的基金由于大额赎回、大类资产调仓过于频繁等因素抬高收益排名，因此具体公司需具体分析，仅以此表作参考。
数据来源：展恒基金研究中心
数据截止日期：2019年4月26日
五、展恒优选50—优秀债基推荐
下表中为展恒核心投资池——优选50中重点推荐的债基。
数据来源：展恒基金研究中心
数据截止日期：2019年4月26日
六、组合策略推荐
（一）中长期纯债型+一级债基
（二）中长期纯债+一级债基+二级债基
二级债基仓位：20%
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