概要及主要观点：
1. 定增板块本周个股表现回顾：本周共有6家A股上市公司发布董事会公告，4家A股上市公司发布股东大会公告，3家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，2家A股上市公司发布定向增发公告，13家上市公司定向增发限售股解禁。从数量上看，本周在预案公告日、增发获准日两个节点涉及的股票数量与上周相比有一定增加或持平，其他节点涉及的股票数量与上周相比则有所减少，其中本周实施定增的公司数量与上周相比减少幅度更大。我们在此前针对定增择机问题的专题研究中探讨过，上市公司往往更倾向于在估值更高（不考虑利益输送的特殊情况）、市场需求量更大、监管更宽松的时机实施定增，就当前市场而言，在整体下跌行情持续一段时间的情况下，大部分公司估值处于较低的水平，且再融资新规后监管趋严，上市公司实施定增的动力减弱。
2. 定增板块本周整体表现回顾：本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-2.83%~0.38%之间，同期沪深300指数涨幅为1.96%，本周沪深300指数表现显著优于同期定增板块各主要指数。从更长的时间维度看，近1年沪深300指数收益表现亦优于同期定增板块各主要指数。这主要与沪深300指数近期的突出表现有关。一方面，如上期周报分析，近期沪深300指数在护盘资金的加持下具有突出表现；另一方面，本周央企行情的爆发也有助于权重股占比较大的沪深300指数跑赢中小盘风格为主的定增板块指数。
3. 专题研究：定增价格怎么定？（二）：上期专题研究介绍了定向增发价格确定的规则与流程。定价规则的基本原则是上市公司应当以不低于发行底价的价格发行股票，而发行底价则以定价基准日前二十日股票均价的百分之八十确定。在更常见的竞价式定增中，由增发对象在发行底价的基础上报价、根据报价结果最终确定定增价格，从定价规则可以看出，定增价格与当期股价的实际水平密切相关，事实上反映了投资者对公司估值的预期。基于此，我们认为可以通过一些估值方法对拟定增上市公司的合理估值进行计算，作为推测定增价格的依据。本期专题研究将对常见的估值方法进行梳理，以供投资者参考。
4. 投资建议：本周建议重点关注满足以下几个条件的定增板块股票：本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、增发规模/总市值>10%的股票；（2）限售解禁日前80~40个交易日、总市值>50亿元、增发对象为公司股东的股票。
1. 定增板块本周个股表现回顾
（1） 本周发布董事会公告
本周共有6家A股上市公司发布董事会公告公布定向增发预案，数量与上周相比增加2家；行业分布方面，电子行业2家，医药生物、基础化工等4个行业各1家；日前股价表现方面，在公告日前5~20日的时间范围内大部分股票价格下跌，在前60日的时间范围内股票价格涨跌各半。
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（2） 本周发布股东大会公告
本周共有4家A股上市公司发布股东大会公告通过定向增发事项，数量与上周相比减少2家；行业分布方面，电力设备、电子等4个行业各1家；日前股价表现方面，在公告日前5~60日的各个时间范围内大部分股票价格下跌。
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（3） 本周增发获准
本周共有3家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，数量与上周相比持平；行业分布方面，机械设备行业2家，石油石化行业1家；日前股价表现方面，在公告日前5~60日的时间范围内大部分股票价格下跌。
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（4） 本周发布增发公告
本周共有2家A股上市公司发布定向增发公告，数量上与上周相比减少3家；行业分布方面，电力设备、汽车等2个行业各1家；日前股价表现方面，在公告日前5~60日的时间范围内全部股票价格下跌。
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（5） 本周解禁
本周共有13家上市公司定向增发限售股解禁，数量与上周相比减少3家；行业分布方面，基础化工、通信等2个行业各2家，钢铁、煤炭等9个行业各1家；解禁收益方面，5只股票取得正收益（14.17%~78.93%），8只股票取得负收益（-65.13%~-5.38%）；日前股价表现方面，在公告日前5~60日的时间范围内大部分股票价格下跌。
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（6） 小结
本周共有6家A股上市公司发布董事会公告，4家A股上市公司发布股东大会公告，3家A股上市公司定向增发事项获得监管机构批准，2家A股上市公司发布定向增发公告，13家上市公司定向增发限售股解禁。
从数量上看，本周在预案公告日、增发获准日两个节点涉及的股票数量与上周相比有一定增加或持平，其他节点涉及的股票数量与上周相比则有所减少，其中本周实施定增的公司数量与上周相比减少幅度更大。我们在此前针对定增择机问题的专题研究中探讨过，上市公司往往更倾向于在估值更高（不考虑利益输送的特殊情况）、市场需求量更大、监管更宽松的时机实施定增，就当前市场而言，在整体下跌行情持续一段时间的情况下，大部分公司估值处于较低的水平，且再融资新规后监管趋严，上市公司实施定增的动力减弱。
2. 定增板块本周整体表现回顾
本周，定增板块主要指数涨跌幅波动范围在-2.83%~0.38%之间，同期沪深300指数涨幅为1.96%，本周沪深300指数表现显著优于同期定增板块各主要指数。
从更长的时间维度看，近1年沪深300指数收益表现亦优于同期定增板块各主要指数。这主要与沪深300指数近期的突出表现有关。一方面，如上期周报分析，近期沪深300指数在护盘资金的加持下具有突出表现；另一方面，本周央企行情的爆发也有助于权重股占比较大的沪深300指数跑赢中小盘风格为主的定增板块指数。
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3. 专题研究：定增价格怎么定？（二）
上期专题研究介绍了定向增发价格确定的规则与流程。定价规则的基本原则是上市公司应当以不低于发行底价的价格发行股票，而发行底价则以定价基准日前二十日股票均价的百分之八十确定。在更常见的竞价式定增中，由增发对象在发行底价的基础上报价、根据报价结果最终确定定增价格，从定价规则可以看出，定增价格与当期股价的实际水平密切相关，事实上反映了投资者对公司估值的预期。基于此，我们认为可以通过一些估值方法对拟定增上市公司的合理估值进行计算，作为推测定增价格的依据。本期专题研究将对常见的估值方法进行梳理，以供投资者参考。
（1） 相对估值法：
相对估值法的原理是对比性原则，大部分相对估值方法通过可比公司的价格指标平均水平估计标的公司的价格指标，前提是存在一定数量的可比公司且认为可比公司处于合理的估值水平；也有部分相对估值方法通过标的公司的历史数据进行纵向对比，根据历史数据确定相对价格。
1） 市盈率法（P/E）
市盈率是每股股价与每股净利润的比值，该方法是指将标的公司所处行业中相类似公司的多只股票行业平均市盈率来估计企业价值。市盈率计算公式为：
P：每股市价；EPS：每股净利润
市盈率法是应用最广泛的估值方法，其优点在于计算简单、容易理解，可以直观反映一家公司的盈利能力，缺点在于未考虑增长和风险，另外如果公司盈利为负，则市盈率法将不再生效，其使用范围存在局限。
2） 市净率法（P/B）
市净率是每股股价与每股净资产的比值，该方法是指将标的公司所处行业中相类似公司的多只股票行业平均市净率来估计企业价值。市净率计算公式为：
P：每股市价；BV：每股净资产
市净率法和市盈率法一样计算简单、直观易懂，相比于市盈率波动性更小；但市净率法的估值效果在不同行业之间差异较大，对于重资产、金融类等公司估值更为有效，对于轻资产、高科技类公司则适用性较弱。
3） 市销率法（P/S）
市销率是市值与销售收入的比值，该方法是指将标的公司所处行业中相类似公司的多只股票行业平均市销率来估计企业价值。市净率计算公式为：
Cap：公司市值；Revenue：营业收入
市销率与市盈率、市净率一样具有计算简单和直观易懂的优点，对于尚处亏损阶段的高创新型公司提供了新的估值思路；但市销率存在分子分母不相匹配的缺点，分子代表股权价值，而分母除了包含股东所有的净利润外，还包含属于债权人、供应商、政府等的部分，另外营业收入中包含的关联交易部分也会对估值结果产生影响。
4） 企业价值倍数法（EV/EBITDA）
企业价值倍数法是企业价值与息税折旧前利润的比值，该指标与市盈率有一定相似之处，只是指标口径不同，分子用企业价值——即投入企业的所有资本的市场价值——代替市值，分母用息税折旧前利润代替净利润，与市盈率相比，企业价值倍数的分子分母除了包含股东部分，也包含了债权人部分，因此在该方法下要得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。企业价值倍数计算公式为：
EV：企业价值；EBITDA：息税折旧前利润
由于EBITDA不受公司资本结构、折旧政策等非运营因素影响，更能反映公司核心业务的经营状况，另外，影响公司不同年度净利润水平的因素比较复杂多变，而影响公司不同年度EBITDA水平的因素更为一致，因此，在一些特定行业的公司估值中，企业价值倍数法更为合理。不过，企业价值倍数法的计算相对复杂，需要对债权价值和长期投资价值进行单独估计，没有考虑不同公司税收政策差异可能带来的估值差异，也并未考虑企业未来增长。
5） PEG法
PEG是市盈率与盈利增长率的比值，主要是为了弥补市盈率对企业成长性估计不足的缺陷。其计算公式为：
P/E：市盈率；G：净利润增长率
相比于市盈率，PEG能够体现公司成长性对估值的影响，但准确估计盈利增长率是该估值方法的难点。
（2） 绝对估值法：
绝对估值法大致可分为两类，第一类基于现金流折现模型，基本思想是任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流所决定的；第二类是基于期权定价模型，基本思想是对于投资项目的价值评估不应仅局限于其在未来可能产生的现金流量，也应考虑所投项目能够创造的投资机会。
1） 现金流折现法（DCF）
现金流折现法通过把未来一段时期内预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率进行折现汇总，最终计算出企业的内在价值。现金流折现法是最具理论意义的财务估价方法，是其他财务估价方法的基础，是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法。最常用的口径是自由现金流折现法（FCFF），其计算公式为：
FCFF：自由现金流（税后营业利润+折旧摊销−∆运营资本−资本性支出）
WACC：公司资本加权平均成本类（债权资本成本率*债权资本占比+股权资本成本率*股权资本占比）
对于FCFF的估计，根据对公司现金流未来增长情况的估计一般分为以下几类：零增长模型、永续增长模型、两阶段增长模型、三阶段增长模型。现金流折现模型的优点是考虑了未来增长和货币时间价值，缺点是计算复杂、工作量大，且对于前期投入较大、现金流不稳定甚至前期均为负债的企业计算估值结果将会有较大偏差。
2） 股利折现模型（DDM）
股利折现模型的基本思路为将未来各期公司发放的股利进行折现并求和，所得结果即某一时刻公司的内在价值。根据股利未来增长情况的不同，分为零增长模型、稳定增长模型、阶段增长模型，其公式分别为：
股利折现模型与现金流折现模型的基本思路类似，区别在于现金流折现法认为公司未来现金流的折现值可以反映公司的内在价值，而股利折现模型认为公司未来股利的折现值可以反映公司的内在价值，相比而言，股利折现模型更为保守，且对于部分仍处于生命早期、暂不分配股利的高成长性公司并不适用。事实上，股利折现模型的意义在于它是绝对估值法的理论基础，现金流折现模型等其他方法正是在股利折现模型的框架基础上发展而来。
3） 剩余收益模型（RIM）
剩余收益理论认为，公司只有取得股东所要求报酬之外的盈余，才能形成剩余收益，即剩余收益是公司未来每一时期收益超出资本成本的部分。剩余收益模型则是将公司账面价值与预期剩余收益现值之和作为公司价值。其计算公式为：
股利折现模型通过对未来股利折现值的累加来计算公司价值；剩余收益模型则是将公司账面价值与预期剩余收益现值之和作为公司价值，其中，净剩余关系决定了每期账面价值。从这个角度来看，股利折现模型则是从财富分配角度计量公司价值，剩余收益模型是从公司未来财富创造能力入手预测公司价值。
4） 经济增加值法（EVA）
经济增加值法主要用于衡量公司是否具备持续创造价值的能力，核心思想是一个公司要实现真正盈利必须使资本回报超过资本的机会成本。其计算公式为：
NOPAT：扣税后营业利润；TC：公司持续经营期间投入的资本总额；C：公司期初投资成本
从算术角度说，经济增加值是对真正“经济”利润的评价，数值上等于税后经营利润减去债务和股本成本，扣除所有成本后的剩余收入，该指标可以用来衡量净营运利润是否优于投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报。不过，会计数据是该方法使用的输入变量，所以会计信息质量会对其价值分析的准确度产生很大影响。而在这些为数众多的会计变量中，许多变量的调整如净利润往往是非常复杂的，会出现一定随意性和偶然性，这使其准确性受到了影响。
5） 实物期权法
实物期权法认为执行投资项目的过程具有一定灵活性，投资者可根据项目进展成效、市场环境变化等因素选择继续推动项目落地实现获利，或是终止项目实施及时止损，而这种基于实物资产获得的可决定取得或出售的选择权利称为实物期权。实物期权方法认为公司价值源于两大部分：一是资产的现有价值，可基于历史数据对公司经营业绩作出预测，结合公司自身特点和战略决策，择优选择相对估值法或绝对估值法进行计算；二是资产的潜在价值，这种价值实则来自公司研发投资可获的增值机会，根据其期权属性，应采用期权定价模型计算。实物期权模型种类众多，但总体可划分为连续型模型和离散型模型两大类别，其中又以B-S模型和二叉树模型为各类重要代表，实际应用颇为广泛
4. 投资建议
本周建议重点关注定增板块此类股票：（1）距现在20~40个交易日内增发获准、增发规模/总市值>10%的股票；（2）限售解禁日前80~40个交易日、总市值>50亿元、增发对象为公司股东的股票。具体如下：
（1） 距现在20~40个交易日内增发获准、增发规模/总市值>10%的股票：
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（2）限售解禁日前80~40个交易日、总市值>50亿元、增发对象为公司股东的股票：
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