2024年市场呈现“波动高”和“差异大”特征。1月份市场快速下跌，2、3月份快速反弹，修复了2月初快速下跌后，2月下半月和3月份迎来快速反弹，4月和5月总体震荡。从5月中旬开始，高频数据显示经济短期有些挑战，随后市场出现调整。从风格来看，大盘优于小盘，价值优于成长。从结构来看，市场总体呈现“哑铃型”特征，低估值、资源类价值类资产以及以算力为代表的成长类资产表现相对较好。背后的核心原因仍然是投资者对经济中长期信心不足，选择偏防御的配置方式。今天我们为大家分析一只市场上备受关注的基金—嘉实资源精选A。
1.业绩表现
图1基金业绩表现
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该基金业绩总体居于同类基金的前端水平，基金成立5.9年，年化回报为15.72%，从各个时间维度来看该只基金的表现都名列前茅，今年以来截至目前为止收益率为-1.21%，业绩表现远超同类基金。
2.基金经理
图2 历任基金经理
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该基金自成立以来更换过四位基金经理管理，平均任职年限2.14年，更不算频繁，现在该基金由基金经理刘杰在管理。
图3投资经理刘杰指数表现
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2006年7月加入嘉实基金管理有限公司，历任研究部分析师、机构投资部投资经理。现任大制造研究总监。硕士研究生，具有基金从业资格。中国国籍。从投资经理的指数表现我们可以看出基金经理刘杰过往业绩表现不佳，不如沪深300，今年一来的收益率为-17.58%。
3.风控能力
图4 风险收益
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嘉实资源精选A自2021/09/11以来，年化收益率为-8.05%，高于同类平均水平；年化波动率为20.14%，低于同类平均水平；最大回撤为-38.31%，优于同类平均水平。综合该基金的年化波动率和最大回撤在同类基金中的排名，该基金风险一般。该基金区间年化夏普比率为-0.37%，高于同类平均水平；月度正收益率为42.86%，高于同类平均水平。
4.行业持仓
图5 行业持仓占比
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该基金的第一大重仓板块是采矿业，占比达到49.88%，较上一季度减少了46.12%，调仓很多，从持仓变化来看，该基金的投资风格保持并没有发生大的变化，始终保持采矿业是第一大重仓板块。
5.总结
市场上聚焦“资源”的产品并不多，二季度末以来，资源类个股出现较大的回撤，一方面消化降息背景下经济衰退预期，另一方面，在整体弱势背景下，较大的超额收益面临回撤压力。
展望下半年，我们仍然看好资源类行业，但和上半年普涨不同，在细分行业和重点个股方面都要进一步收敛。
“资源”不等于“周期”。资源品研究有两个结论：供给研究比需求研究更重要；国际定价商品好于国内定价商品。过去市场聚焦高增长，需求侧的逻辑占主导，但在资源研究框架里，供给侧的逻辑更重要，需求侧要看结构性因素。此外，大部分资源品的定价不仅看国内，还要看全球供需，国内受到房地产需求影响较大，国际定价商品好于国内定价商品。
按照我们的研究框架，仍然把资源分为五类：能源、基本金属、贵金属、能源金属和小金属。
能源主要是石油和煤，石油属于全球定价，而煤属于国内定价，煤炭90%以上的供给在国内。煤炭的逻辑是在“电气化”背景下，电力需求持续加速，带来煤炭需求韧性，叠加高分红属性，风险在于经济持续下行带来价格下跌。煤炭配置更偏防守思路，选择分红率收益率高，而且有长协价折让的企业。
基本金属比较重要的是铜和铝，虽然铜价经历了一些调整，但目前仍然更看好铜。铜属于全球定价的商品，2020年疫情后铜价出现上涨，但铜的资本开支并没有大幅增加，导致供需处于紧平衡的状态，紧平衡带来供给“脆弱性”，这是很多资源品面临的现状。和其他金属相比，铜的需求有结构性亮点。新能源占比目前已经接近10%，保守预计，未来几年可以维持两位数以上增长。
其次，电网需求占比30%左右。随着新能源占比提升，电网升级改造迫在眉睫，会进一步拉动铜需求。和铜相比，电解铝属于国内定价商品，房地产占总需求比例在35%左右，总需求受房地产影响更大一些。今年地产需求占比会低于30%，汽车轻量化等需求带动铝表观需求增速并不低。
而且，受到上游资源紧缺影响，氧化铝的涨幅明显高于电解铝，使得行业盈利整体向上游转移。
但基本金属的确需要关注经济进一步走弱后，需求下降带来对价格的反噬，我们也保持密切关注。
贵金属的代表是黄金，目前价格已经创下历史新高，金价在高位徘徊。除了交易美元降息外，更大的逻辑是美元信用之外的实物信用背书。对于贵金属，我们更多是“弱者思维”，目前倾向于配置。过去几年需求最大的增量来自央行购金，目前在黄金需求中占比已经接近20%，而且价格大幅上涨后，高频数据显示央行已经暂停或者放缓购金节奏。
能源金属过去受到行业增速放缓的影响，价格出现大幅下跌，但基于未来“能源电力化、电力清洁化”的判断，电气化成为共识，电池需求空间会进一步打开。这就决定了能源金属需求长期空间仍然存在。因此，会考虑慢慢增加能源金属的配置，很多公司的市值已经回到2020年初水平。下半年相对看好的是稀土和镍。
其他小金属包括钨、锡等，每个品种都有自己的逻辑，但的大的框架还是供给格局和约束，以及需求的结构性增长，带来未来盈利的空间以及弹性。
总体而言，资源精选未来会聚焦在“资源”，以内地资源为基准，寻找供给有约束、需求结构性增长的机会。通过供需平衡表来判断行业的方位感和方向感，通过成本曲线来判断公司的竞争力，最后通过估值来判断股价空间，这点始终保持不变。
免责声明：
本司郑重提醒各位投资者，在做出投资决策时，需要综合考虑个人的风险承受能力和投资期望，本文不构成任何形式的投资建议，仅供参考。
