1月19日，华体科技和天壕环境均发布了可转债增持公告，增持比例超过单个债券发行总量的20%。其中，华体科技公告称，林园投资于2020年11月25日至2021年1月18日采用集中竞价交易的方式购买华体转债合计42.79万张，占发行总量的20.50%。上海睿郡也公告称，15日采取集中竞价及大宗交易方式累计增持天壕转债117万张，占发行总量的27.72%。增持完成后，上海睿郡持券占比高达30.36%。
私募大牛大幅增持可转债，引发了其他投资者的疑惑—可转债基金市场是否即将利好呢？2020年四季度以来，长江可转债C基金、工银可转债基金、鹏华可转债基金等可转债基金净值呈现大幅上涨趋势（如图1、图2、图3），可转债市场的投资吸引力增强，进一步增强了投资者的疑惑？
图1 工银瑞信可转债基金业绩表现图
图2 长江可转债基金业绩表现图
图3 鹏华可转债基金业绩表现图
为了帮助投资者解答疑惑，并为投资者投资可转债基金提供一定参考，本
将从市场行情和发展潜力等角度研究可转债市场，为投资者提供一些建议。
可转债基金是指主要投资对象是可转换债券的基金，投资比例一般在60%左右。可转换债券是债券持有人在一定条件下可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票（对应的股票称为正股）的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换为股票，发债公司不得拒绝。一张转债可以转出的股票数量是相对固定的，以转债的票面价值（100元）为本金，按照约定的价格购买股票，行使转股权后得到的价值，等于转出股票的市场价值。因此转股权的价值本质上可以视为一种看涨期权的价值，转债的价格很大程度也受到正股价格的影响。
可转债基金的发行期限一般为6年，另有少部分基金将期限设置为5、8年。但目前所有退市可转债基金的平均生命周期不足3年。这主要是因为触发了可转换债券的有条件赎回条款，导致可转换债券被提前赎回。有条件赎回条款是指可转债到期前，若连续30个交易日内有20个交易日收盘价格高于（或不低于）当期转股价格的130％（部分为120%）；可转债未转股债券余额不足3000万元，则债券发行人可按约定价格提前从投资者手中赎回债券。图1为2003年-2020年可转债基金退市数量。
注：2021年退市可转债（6个）仅有半个月的数量，数据不全。
图4 2003-2021年可转债基金退市数量
从图4可以看出，2019年以来退市可转债基金的数量呈现快速增长的态势，在2020年达到最大85个。据Wind数据库，从2019年到当前，其中共85只债券由于触发了公司设置的可转债赎回条约退市，约占可转债基金总数的66.93%（部分退市可转债的退市原因未知）。这与2019年以来A股市场行情火热密切相关。2018年以来随着上证指数一路飙升，A股市场股票价格上涨势头也很猛烈，越来越多的可转债证券正股价格相较购买时约定的转换价格涨幅超过了30%，从而触发了可转债基金的赎回条款，引起了可转债基金的退市。同时，正股价格的大幅上涨，也增强了投资者的投资信心。据Wind数据库，将近90%的可转换债券持有者选择将可转换债券转换为股票再卖出来套利。
但是，只要正股价格高，可转债持有者就一定可以通过将可转债转换为正股的方式获取收益吗？投资者在什么条件下保留债券有利，而在什么条件下转换为正股有利呢？可转换债券的转换逻辑是什么呢？图5展示了转债价格随正股价格变动的过程，其中横轴为正股价格，纵轴为转债价格，红色的曲线代表转债价格随着正股价格的变动趋势，两条蓝色直线代表转债的纯债价值和平价（也叫转换价值，用债券面值*正股市场价格/转换价格表示）。纯债溢价率指债券市场价格高于纯债价值（用债券面值与利息之和表示）的幅度，可分为平价溢价率和转股溢价率两部分。平价溢价率反映了转债纯债价值和平价的相对高低。通常按照平价溢价率正负20%对标的划分，平价溢价率小于-20%为偏债型转债，在该种情况下，可转换债券与正股价格的联动性较弱；平价溢价率大于20%，为偏股型债券，在该种情况下，可转换债券与正股的联动性较强。转股溢价率为转债市场价格高出平价的幅度，反映市场对于转债正股未来上涨空间的预期。当转股溢价率小于0时，代表转债市场价格低于平价，即可转债券的市场价格低于转换后的正股价值，选择转股将会获得更高的价值。当转股溢价率大于0时，代表转债市场价格大于平价，保持可转债券会比较好。对于偏股型债券，当平价溢价率高（偏股型债券）和转股溢价率低时，债券受正股价格影响较大，且相同获取成本的债券转换成股票后价值更高，我们偏向于将债券转换为股票。反之，我们将会持有债券，通过市场流通出售债券或者持有至到期获取收益。于是，我们也以债券市场价格低和转股溢价率低作为可转债券的选择逻辑。
图5 转债价格与正股价格的关系图
表1列示了1月21日转股收益率排名前十可转债券情况。从表1，我们可以看到这十只可转债的转股溢价率均远远小于0，且债券市场价格远小于正股价格，均比较符合我们的投资逻辑，值得持有。根据Wind数据库，市场上存在多只类似的可转换债券，如图6，截止1月21日，总共有29只可转债基金（偏股型可转债）转股溢价率小于0，其中，转股溢价率小于-20%的可转债权有9只，位于[-10%,-20%]的可转债券有6只，小于-10%的可转债有14只。我们可以通过自身的判断选择一些比较有投资价值的可转换债券为我们自身获取收益。
表1 1月21日转股收益率排名前十可转债券情况
注：数据来源于wind数据库。
图6 2021年1月21日可转债券转股溢价比
综上所述，在此A股市场行情火热之际，我们可以通过把握绩优转债品种，根据一定的选股和转债逻辑来为投资者赚取超额收益。但低溢价率的转债只能说获利的概率很大，并不能保证我们一定获利，因为转债所对应的正股各有差别，如果正股一直不涨，基本面差，甚至退市，转债也是可能违约的（就是还不上钱），虽然现在A股还没有转债违约的案例，就算不违约，没有成功转股最后到期还本，这个时间也太长了（6年），6年很低的利息，资金的机会成本也非常高。所以为了增加成功率，基金将会是我们的一个良好选择。通过持有可转债基金，我们可以同时买入5-20只可转债，将风险分散，并根据可转债相关理论，在合适的时机卖出或者转化债券，从而获取一个非常好的平均收益。
