一、宏观经济回顾
（一）经济数据回顾
总体来看，2019年我国宏观经济主要有以下几点特征：第一，国内经济总体平稳，消费和进出口增速下降；第二，固定资产投资增速回升，制造业投资增速大幅下滑，总投资增速放缓；第三，我国居民收入水平增速放缓；第四，人口结构性问题亟待解决；第五，CPI增速不断上升，PPI增速持续为负，剪刀差不断扩大。
1.国内经济总体平稳，进出口增速下降
2019 年，我国经济运行总体平稳，结构调整稳步推进，改革开放全面深化。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售总额增长8.2%，固定资产投资增长5.5%，国内经济的平稳运行。受国际经济影响，我国经济下行压力加大，GDP增速从一季度的6.4%降至三季度的6.0%，前三季度 GDP 同比增长6.2%。消费增速回升，扩内需政策效果逐渐显现。中国9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，创7月以来新高，前三季度消费品零售总额同比增长 8.2%，高于年内低点0.2个百分点，随着我国经济结构的转型升级，消费正在成为拉动经济增长的主要动力，2019年为保持经济运行在合理区间，稳消费和扩内需政策将继续发力。
数据来源：国家统计局 展恒基金研究中心
进出口增速降幅扩大，关税影响进一步显现，中国9月进口同比下降 8.5%，创今年5月以来最大降幅，连续5个月负增长。出口同比下降3.2%，降幅创年内新高。从总体来看，前三季度进口同比下降5%，出口同比下降0.1%，均低于去年同期数值。
2.固定资产投资增速降幅收窄，制造业投资增速大幅下滑
前三个季度我国固定资产投资同比增长 5.4%，连续 3 个月下滑，但降幅逐渐收窄。其中房地产投资同比增长 10.5%，连续两个月持平，房屋新开工面积同比增长 8.6%，连续5个月下滑，土地购置面积同比下降 20.2%，连续 8 个月负增长。
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房屋施工面积增速维持高位，房屋竣工面积企稳回升，表明房地产销售回暖
背景下，去年堆积的地产项目在今年加快施工，房企并没有进一步拿地的积极性。基建投资同比增长4.5%，连续两个月回升，创去年8月以来新高，随着明年新增地方专项债额度的下达，以及新一轮基建项目的落地，基建投资将继续回升。
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制造业投资同比增长2.5%，连续两个月回落，但随着企业盈利的持续改善，制造业投资有望企稳回升。总体来看，虽然房地产开发投资保持坚韧，基建投资有所回升，但受民营经济为主体的影响，总投资增速亦有所回落。
3.我国居民收入水平增速放缓
2019年前三季度，全国居民人均可支配收入22882元，比上年同期名义增长8.8%，扣除价格因素，实际增长6.1%，比上半年降低了0.4个百分点。其中，城镇居民人均可支配收入31939元，名义增长7.9%，实际增长5.4%，比上半年降低了0.3个百分点；农村居民人均可支配收入11622元，名义增长9.2%，实际增长6.4%，比上半年降低了0.2个百分点。
从主要收入来源来看，前三季度，全国居民人均工资性收入13020元，增长8.6%，比上半年的8.7%降低了0.1个百分点；工资性收入占可支配收入的比重为56.9%；人均经营净收入3757元，增长9.3%，比上半年的8.9%上涨了0.4个百分点，占可支配收入的比重为16.4%；人均财产净收入1949元，增长12.3%，比上半年的13.2%降低了0.9个百分点，占可支配收入的比重为8.5%；人均转移净收入4157元，增长7.2%，比上半年的6.8%降低了0.4个百分点，占可支配收入的比重为18.2%。
4.人口结构性问题越发凸显
近几年出生人口大幅减少，居民生育意愿降低，人口老龄化问题日益严重。据不完全统计，预计2019全年出生人口在1400万左右，比2018的1523万大约减少100万，创1949年以来除1960-1961年自然灾害时期外的新低，全面二孩政策不及预期，生育堆积效应业已消退。人是经济社会发展的基本要素和动力。由于计划生育政策长期实行，中国人口危机越来越近，带来的人口结构性问题日益严峻。我国人口老龄化速度的加快重了我国经济负担，老龄人口的供给支付额度对人口比例较小的青壮年形成极大的压力，社会财富创造与现代化建设无法满足老龄人口的快速发展需求，导致经济发展与人口老龄化问题产生较大的矛盾。
5.CPI增速不断上升，PPI增速持续为负
今年以来，受猪肉价格的影响，CPI持续高涨，突破了2014 年以来 3%的目标上限。与之相反的是，PPI持续下降，近3年来首次出现负增长。CPI与 PPI 走势的严重分化，引起了市场对经济“滞涨”的担忧。我国今年物价上涨是结构性的，主要是猪肉价格历史性的上涨带动了其他相关替代品价格上涨，但是其他食品和非食品价格并不存在持续上行的现象。 2019年10月CPI同比上涨 3.8%，比去年同期高出1.3个百分点，涨幅创7年以来新高。 前 10个月CPI同比上涨 2.6%，比去年同期高出0.5个百分点，涨幅创5年以来新高。但10月剔除食品和能源的核心CPI同比上涨 1.5%，连续三个月持平，为3年以来新低。而PPI受经济疲软影响快速下行，7月份PPI同比增速由正转负，10月份PPI同比增速-1.6%，创年内新低。
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（二）央行货币政策
从国内货币政策来看，2019年我国货币政策“稳”自当头，虽为了“稳增长”而加大逆周期与结构调节力度，但并未“大水漫灌”，坚持用改革的办法疏通货币政策传导，传导效率提升，促进降低社会综合融资成本，稳健的货币政策成效显著，政策定力超出预期。
从央行三季度货币政策执行报告来看，在我国经济受到来自内部和外部的双重压力下，为保持经济运行在合理区间，货币政策将继续强化逆周期调节。2020年货币政策将保持宽松倾向，MLF、逆回购以及LPR利率有望进一步下调，但降准的空间边际收窄。
1.LPR机制改革疏通货币政策传导，降低实体经济融资成本
2019年8月17日，央行发布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制公告，推动贷款利率市场化。LPR形成机制改革后，银行贷款定价不再使用原来的浮动倍数方式，而改用在LPR基础上加减点的方式确定贷款利率。
此举意在通过信贷基准利率和货币市场利率“两轨合一轨”，形成一条“宽货币”通向“宽信用”的“引水渠”，通过疏通市场化利率传导渠道，推动银行改进经营行为，打破贷款利率隐性下限，促进降低企业融资成本。这标志着利率市场化改革取得重要进展。
紧接着的8月20日，央行首次发布新的贷款市场报价利率，其中1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。为引导LPR下行，降低实体经济融资成本，央行相继下调中期借贷便利和公开市场操作利率。11月5日，央行下调1年期MLF利率5个基点至3.25%，为2016年2月以来首次。中期借贷便利中标利率下降是金融机构平均边际资金成本降低的体现，有助于推动降低企业实际贷款利率，促进降低社会融资成本。
11月18日，央行继2015年11月以来首次下调7天期逆回购利率5个基点至 2.5%。11月20日，央行再次下调贷款市场报价利率5个基点，1年期和5年期LPR分别降至4.15%和4.8%，较同期限贷款基准利率分别降低了20和10个基点。
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未来央行货币政策的方向，依然是坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用LPR，引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。
2.流动性保持宽松，降准的空间边际收窄
2019年至今，央行两次实施全面降准，合计1.5个百分点，并分三次对部分小银行实施定向降准。今年1月，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点置换部分中期借贷便利。其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。9月16日，央行再次宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。
降准不仅增加了商业银行长期稳定的资金来源，同时也降低了资金成本。对城商行定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”存款准备金框架的重要举措，是金融供给侧结构性改革的重要内容。
2018年二季度以来，央行已进行了5次定向降准，截止2019年10月，大型金融机构存款准备金率降至13%，创2007年11月以来新低，中小型金融机构存款准备金率降至11%，为2007年5月以来新低。与国际水平相比，我国存款准备金率略低于发达国家，但明显高于新兴市场国家，降准的空间较前几年明显收窄。
3.中央经济工作会议定调未来货币政策：灵活适度
12月刚刚结束的2019年中央经济工作会议明确提出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。中央对今后一段时间我国经济发展，在要求上将更加侧重“质”而非“量”，在施政上将更加侧重结构调整，注重政策效率与协同。
由此可见，“稳健”仍是货币政策主基调，而“灵活”意味着未来货币政策将根据经济增长、物价趋势等内外部因素变化来进行更为灵活的调节，“适度”则意味着虽然调节的频率可能加大，但幅度不会太大。央行三季度货币政策执行报告也指出，下一阶段，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，实施好稳健的货币政策。
（三）宏观经济政策
从国内宏观经济政策看，今年以来中国政府加大逆周期调节、积极实施“六稳”政策，国民经济总体保持在合理区间。但季度来看，经济增速逐季放缓。总的来说，2019年中国经济运行呈现“两降两升一稳”特征。“两降”表现为：经济景气持续下行，GDP 增速降至 1990 年以来最低；经济效益走弱，工业企业利润转正为负。“两升”表现为：贸易顺差大增，外汇储备增加；猪肉价格上涨拉动CPI涨幅扩大。“一稳”即就业稳定，失业率和就业困难人员均保持稳定。
1.供给侧结构性改革取得新进展
2019年，“巩固、增强、提升、畅通”的“八字方针”开启了供给侧结构性改革的新征程。而在今年12月刚刚召开的中央经济工作会议上明确了，整体延续供给侧改革的总基调保持不变，并提出“在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”。
总体看来，今年供给侧结构性改革取得新进展，主要包括：（1）房地产去库存进展良好。10月末，商品房待售面积同比下降6.6%。（2）去杠杆进展顺利。9月末，规模以上工业企业资产负债率同比下降0.3个百分点。（3）补短板进程加快。1-10月份，生态保护和环境治理业、环境监测及治理服务投资分别增长37.4%和32.7%。微观企业活力增强，1-9月，日均新登记企业达1.99万户。（4）新动能不断壮大。前三季度，战略性新兴产业和高新技术制造业增加值同比分别增长8.4%和8.7%，高新技术制造业增加值占规模以上工业比重达14.1%。
2.中美贸易摩擦升温，东盟跃居中国第二大贸易伙伴
2019年，受累于中美贸易摩擦升温的影响，中国贸易额同比、环比增速双双走低。最新数据显示，10月中国出口和进口总额环比分别下降1.3%和10.2%，同比分别下降2%和4%。其中，中美双边贸易关系受到的影响最大。2018年以来，中美双边贸易额不断萎缩。2019年1-9月中美进出口总额仅为4479亿美元，相比上年同期4739亿美元下降5.48%。
12月13日，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，双方谈判取得重大的进展。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。
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与中美贸易关系表现截然不同的是，中国与东盟等RCEP国家之间的双边贸易却不断增长。2019年，东盟十国与中国双边贸易总量超过中美贸易，东盟跃居中国第二大贸易伙伴。在全球经济增长放缓、中美贸易摩擦升温的背景下，其他RCEP 国家与中国的双边贸易关系也保持相对稳定。
3.“三稳”为重心，长期坚持“房住不炒”，落实因城施策
今年4月份政治局会议首提“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。7月召开的中央政治局会议再次重申，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。11月25日，央行发布金融稳定报告明确，继续严格遵循房子是用来住的，不是用来炒的政策定位，完善因城施策差别化住房信贷政策，抑制投机性购房。
12月的中央经济工作会议上重申房住不炒、强调房地产平稳健康发展，但未提“不将房地产作为短期经济刺激的手段”，并更新了长效机制的说法，在因城施政的基础上，提出了稳地价、稳房价、稳预期的“三稳”目标。未来房地产调控将稳步推进“一城一策”试点，保持房地产总体平稳运行，实现稳地价、稳房价、稳预期的目标。
（四）外围市场回顾
1.美国经济增速放缓，美联储三次降息
全球经济局势紧张，国际贸易摩擦不断，在这样的背景下，随着特朗普财政刺激效应的减弱，美国经济增速在2018年二季度创下4.2%的高位后开始回落。2019年美国经济增长进一步放缓，前三季度 GDP分别增长 3.1%、2%和 1.9%，预计全年经济增速在2.2%左右。为缓冲经济下行压力，今年上半年美联储停止加息和缩表，并于下半年开始降息和扩表。美联储年内连续三次降息，每次25个基点，联邦基金利率从2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%。并于10月开始扩表，每月购买600亿美元短期国库券，至少持续至 2020年6月。
美国就业市场保持强劲，新增就业和薪资增速有所放缓，失业率维持长期低位，劳动力市场依然保持强劲。缓和制造业疲软的拖累，2019年美国消费支出放缓，通胀整体趋于下行，通胀预期依然受抑。
2.英国脱欧一拖再拖，经济增速又创新低
自2016年英国脱欧公投以来，国内经济增速逐渐放缓。期间英国与欧盟举行了多次谈判，前任首相特蕾莎和现任首相约翰逊执政期间都与欧盟达成了脱欧协议，但最终都没有得到议会批准，从而导致脱欧一拖再拖。
受脱欧不确定性的拖累，2019年英国第三季度GDP同比增长1%，连续两个季度下滑，创 2010年二季度以来新低。数据显示，英国劳动力市场已经实现了充分就业，失业率维持历史低位，薪资保持温和增长。2018年以来，受消费者支出放缓的影响，英国通胀呈现逐渐回落的态势。尽管劳动力市场保持强劲，但消费者支出并未显著走强。英国央行维持利率和购债规模不变，货币政策调整将在很大程度上取决于脱欧进展。
英国保守党在12月12日大选中获得压倒性胜利一周后，下议院20日晚以124张多数票通过了约翰逊的脱欧法案二读。这意味着过去三年来英国议会脱欧僵局的决定性突破，完成接下来的议会两院程序后，英国将于2020年1月31日离开欧盟，并在接下来的11个月里，与欧盟谈判双边贸易协议，在2020年底结束脱欧过渡期。这有利于英国企业投资信心恢复，经济有望迎来阶段性反弹。
3.欧元区经济持续低迷，欧洲央行再次降息
受全球经济环境紧张以及英国脱欧不确定性等因素的影响，2019年欧元区经济表现出加速下滑的态势，特别的制造业更是陷入了技术性衰退。为降低经济快速下降风险，时隔3年欧洲央行再次降息，同时宣布重启规模为每月 200 亿欧元的净资产购买。欧洲央行9月会议决定下调隔夜存款利率10个基点至-0.5%，为 2016 年 3 月 16 日以来首次降息。并宣布于11月重启净资产购买，规模为每月200亿欧元。
据相关数据显示，欧元区制造业尚未摆脱技术性衰退，消费和投资信心不足，制造业复苏将在很大程度上涨取决于全球经济改善和英国脱欧进展。与此同时，欧元区工业产出显著下降，房地产市场转冷，出口增长放缓的情况下，经济主要靠内需支撑。欧元区就业保持稳健，劳动力市场依旧强劲，失业率维持在近 10 年低位，薪资保持温和增长。此外，受需求疲软的影响，欧元区通胀 持续低迷，距离2%的通胀目标还比较远。预计在2020年，随着英国脱欧不确定性的消除以及欧洲央行量化宽松效果的显现，欧元区经济有望迎来阶段性复苏。
二、基础市场回顾
（一）股市回顾
2018年是“去杠杆”的一年。2018年4月27日，《资管新规》正式颁布，银行开始缩表，去通道，金融机构迎来重大变革，其引发的一连串连锁反应直接导致了股市的单边下行。1月3日，上证指数触及2440.91的低点之后启动了真正的反弹。受猪肉价格高涨的影响，二月份去杠杆后轻装上阵的大盘延续了年初的反弹趋势继续向上。整个三月份，大盘都站稳了3000点大关。
图7：2019年上证综指K线图（周线）
数据来源：展恒基金研究中心，Wind
数据区间：2019年1月1日-2016年12月30日
四月份市场有很多变革，大盘却乌云密布连续下跌，该下跌趋持续到五月份，多头毫无还手之力。六月的市场虽然依旧不景气，但开始了横盘整理，结构化去杠杆尚未完成，前期政策红利退坡的基本面下市场观望情绪浓厚，也正是从这时候开始，短线概念炒作开始趋向一夜行情，猪肉、军工、5G等题材轮番上阵，股市一片震荡。
七月份市场虽然没有太景气，但是中国经济半年报的公布和科创板首批公司的上市一定程度上提高了投资者对中国市场的信心。八月一日开始大盘数个大阴线一路下跌，之后又数个大阳线上涨。整个八月A股剧烈震荡，九月份也一直在3000点以下波动。
十月行业板块与个股继续分化，外资的喜好越来越偏向成长性高的绩优蓝筹股与“核心资产”，北上资金连续净流入吸筹，贵州茅台等股续创新高。与此同时大盘依然在“3000点恐惧症”下徘徊不前。十一月的巨量解禁潮给市场带来了不小的压力，白马股接二连三的暴雷，一直处于牛市的漫步者和它带起来的无线耳机让人耳目一新。11月26日，MSCI全球和新兴市场指数今年最后一轮A股扩容结束，12月3日开始的大盘在完成了最后的探底之后开始了坚定的上攻。
尽管时间几近年末，机构纷纷获利出局分红，沪指依然保持坚挺。随着券商，银行等板块的发力，沪指在12月17日收复3000点。市场情绪转弯不易，短期内的回调也许难以避免，但人们开始对2020年的A股走势愈加乐观。
（二）债市回顾
从以往经验来看，我国的股债市场有很强的负相关性，极少发生股债双牛，今年也不例外。从今年年初到四月份，股市对债市的压制最为明显，一季度末，上证综指较去年末涨24%，深圳成指、中小板指、创业板指涨幅均超30%。债市在股市带动的风险偏好上行预期下，整体表现偏弱。叠加一季度地方债放量发行，债市走弱。虽然债市不乏利多因素，但在多空博弈下，债券利率上行明显，并在四月份达到了年度利率高点。
图8 2019年国债01收益率
数据来源：展恒基金研究中心，Wind
数据区间：2019年1月1日-2016年12月30日
五月，包商银行被接管事件引发了新一轮避险情绪，也成为市场风险偏好转折的开始，中小银行及非银面临融资困难。五月到八月，央行采用多重手段向市场释放维稳信号。季末隔夜利率一度跌破1%，达近年最低。基本面数据回落，叠加国际利好消息，国内利率从高位开始回落。二季度同业存单利率先上后下，3M国有股份制存单平均利率为2.82%，较一季度末整体上行7BP。长端债券整体利率虽有下行，但中国和海外利差明显扩大。8月利率达到年内低点后，各种利好因素相继释放完毕。伴随短端资金利率上行，3M同业存单等资产利率上行却不明显，息差收窄至20BP以内，收益大幅减少，也暗含了利率调整的风险。
受猪肉价格的影响CPI快速上行，10月份CPI已高达3.8%，较强的通胀数据叠加央行收紧资金面，市场担忧货币政策由松转紧，进而引发市场较大调整。三季度10年期美债利率下行35BP，已降至历史1%分位，而中美利差升至83%的历史高位。11月，央行突然下调MLF利率，并跟进下调公开市场利率和LPR利率。一时间市场对货币政策的预期再次由紧转松。债市悲观预期被扭转，利率在前期大幅上行后开始修复性下行。
总体来看，虽然2019年海外资金持续增配国内债券，境外机构利率债持有量由2018年底的1.5万亿元增长到2019年10月末的1.8万亿元，三大国际债券指数已有两大将中国债券纳入其中，但全年各个阶段利率都是在利空利多间维持相对均衡、博弈心理都比较纠结的过程中行进，因此整体呈现出窄幅震荡的走势。
三、私募市场回顾
2019年私募规模企稳回升。基金业协会公布的数据显示，截至2019年11月底，已备案的私募证券投资基金为4.1万只，相比去年增加6557只；管理规模为2.45万亿元，相比去年底增加了3100亿元。
私募资产配置管理人登上舞台。2月12日，基金业协会公布了首批资产配置类管理人名单。数据显示，截至2019年11月底，私募资产配置基金共有5只，基金规模5.36亿元，较上月增加8715.00万元，环比增长19.42%。
上市公司成为私募产品新的资金方。上市公司买理财产品并不是新鲜事，但是一直以稳健型产品居多，今年以来部分上市公司开启“买买买”私募产品模式。据不完全统计，今年以来已经有9家上市公司共拿出8.23亿元认购15只证券私募基金的份额。
今年外资私募继续加速入场。相关数据显示，截至2019年11月30日，已有22家外资私募完成在中国基金业协会的备案，已发行产品61只，仅2019年就新增36只。
2019年科创板正式上线，科创板打新成为私募新战场，7月23日中国证券业协会发布《首次公开发行股票配售对象限制名单公告（2019年第2号）》，由于违反《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》相关规定，有29家私募机构的139只产品被列入网下打新限制名单。139只私募产品中，有82只私募产品被限制一年，57只被限制半年。
“私转公”提上日程。2019年10月11日，证监会正式明确券商、基金、期货取消外资股比限制时点，采取三步走策略：2020年1月1日，取消期货公司外资股比限制；2020年4月1日，取消基金管理公司外资股比限制；2020年12月1日，取消证券公司外资股比限制。目前超20家外资已获外商独资私募证券投资基金管理人资格的“洋私募”，已经可以申请在中国境内设立公募基金，即“私转公”的申请流程已经开启。转为公募基金的注册资本金要求为4亿元，且投资系统等需要做到本土化。
Wind数据显示，截至11月18日，今年以来清盘的基金突破100只，不过与去年全年423只清盘基金相比，数量大幅下降。此外，今年以来私募头部效应继续显现，部分百亿私募陆续宣布“封盘”；国内私募开启高薪“抢人”模式，特别是针对量化投资领域的人才，部分头部私募甚至开出百万年薪。量化投资成为私募圈的新风口，据不完全统计，多家头部量化私募的管理规模都已经纷纷突破百亿元。与此同时，不少一些擅长主动投资的老牌也在加紧布局量化领域。
四、后续市场展望
（一）宏观经济增速放缓
经济增速方面，就以往国际经验来看，全球主要经济体在人均GDP7000美元左右进入增速换挡，从10%及以上的高增速区间下落到2%-4%左右的低增速区间，换挡过程一般持续15-20年。中国2018年人均GDP为9400美元左右，预计2020年经济增速将进一步放缓。
投资消费方面，预计明年基建投资增速年初见底企稳。财政部提前下达2020年部分新增专项债额度1万亿元，预计20年年初即可使用见效。地产投资增速或将下降，上半年房地产投资增速回升明显，但随着地产调控政策与融资政策的延续，预计未来房地产投资增速将下行；制造业投资低迷，制造业投资增速受贸易摩擦影响，自去年底大幅下滑，3季度以来维持在3%左右水平，预计未来制造业投资仍将受外部贸易谈判进展与内部需求政策等因素影响。 可选消费预计增速会继续下滑，必须消费增速会相对平稳。
物价方面，预计猪价价格难以在短期内完全回落，很有可能会推动食品类CPI继续上行。受全球经济放缓导致总需求下行的影响，油价大概率会在区间震荡，难以大涨，但要密切关注中东局势变化。受制于房地产调控政策，地产投资的高增速或难以持续，同时汽车行业不景气也抑制了产业链相关需求。明年PPI同比增速有望转正，能否彻底扭转趋势仍然取决于相关政策的作用。
（二）坚持以供给侧结构性改革为主线
2019年的中央经济工作会议于12月10日至12日在北京举行。今年召开的中央经济工作会议为2020年定调：供给侧结构改革仍然是主线。会议确定，明年要抓好以下重点工作。
一是坚定不移贯彻新发展理念。理念是行动的先导，新时代抓发展，必须更加突出发展理念，坚定不移贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，推动高质量发展。
二是坚决打好三大攻坚战。要确保脱贫攻坚任务如期全面完成，集中兵力打好深度贫困歼灭战，政策、资金重点向“三区三州”等深度贫困地区倾斜，落实产业扶贫、易地搬迁扶贫等措施，严把贫困人口退出关，巩固脱贫成果。
三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。首先要做好关键时点、困难人群的基本生活保障，稳定就业总量，改善就业结构，有效解决进城务工人员子女上学难问题，加快推进养老保险全国统筹。其次要加大城市困难群众住房保障工作，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。
四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。首先，积极的财政政策要更加注重结构调整，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。其次，要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。
此外，着力推动高质量发展与深化经济体制改革也是明年经济工作的重点。
（三）货币总量偏宽松，财政推进结构改革
预计2020年我国货币政策以总量宽松为主，调整结构为辅。2019年我国货币政策“稳”字当头，融增量主要得益于地方政府专项债，去杠杆转为稳杠杆导致的表外融资收缩幅度减小，企业中长期贷款持续性仍有待观察。预计未来货币政策的主要内容仍是定向调节，降低实体企业融资成本，疏通信用传导机制。货币政策坚持“以我为主”，稳健中性灵活调控的基调，维持银行间资金面相对宽松。预计在总量方面，M1和M2同比增速先后止跌。社融增速自年初见底以来有所企稳。今年在全球经济放缓，主要经济体陆续降息的背景下，未来存在降准降息的政策空间。
财政政策预计2020年会以推进结构性改革为主。今年10月9日国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》明确了增值税“五五分”。消费税下划给地方增收，短期有利于地方加大基建投资，符合“稳增长”的目标。长期有利于地方调整管理思路，促进终端消费，营造更好的消费环境，与“扩大内需”逻辑一致。调整增值税留抵退税分担机制，也是给地方减负。此外，2020年预计基础建设有望发力。今年11月27日出台的《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》进一步完善了投资项目资本金制度，适当调整了基础设施项目最低资本金比例，鼓励依法依规筹措重大投资项目资本金。财政部提前下达2020年部分新增专项债额度1万亿元，要求各地尽快落实到项目，确保年初即可使用见效。
（四）外部环境仍存在较大不确定性
2019年，伴随着国际经贸摩擦加剧，全球自由贸易体系受到猛烈冲击。美国对其主要贸易伙伴采取单边主义行动，让全球贸易整体受损。据国际货币基金组织（IMF）等机构预测，2020年世界主要经济体大概率将遭遇增速放缓。经济下行压力或导致需求进一步收缩，从而加剧一些国家的贸易保护主义倾向，使世界经济增长的不确定性进一步加大。
明年的11月份，美国将进行新一轮的总统大选。而近期针对总统特朗普的弹劾案，催化了美国政治的极化加剧，民主、共和两党矛盾激化，预计明年选战将持续高温。美国国会众议院近日通过弹劾案，参议院预计于明年1月审理该案。投票日到来之前，未来不确定性仍然很多。而特朗普竞选连任的成败，对美国乃至世界未来形势发展将产生不小影响。
欧洲方面，明年英国“脱欧”道路上弥漫了数年的雾霾有望暂时减轻。首相约翰逊带领保守党在议会下院选举中大胜后，英国议会下院已原则通过“脱欧”协议相关法案，这增加了明年1月英国正式“脱欧”的概率。不过，即使英国迈出这关键一步，也并不意味着“脱欧”就此尘埃落定。根据目前的“脱欧”协议安排，英欧在正式脱离后开启的“后脱欧”时代经贸关系谈判，可能引发新一轮旷日持久的博弈。
不过，区域全面经济伙伴关系协定谈判已于今年11月初总体结束，中日韩三国积极推动2020年如期签署RCEP。这将为亚太区域经贸发展注入强心剂，也将给遭遇逆流的全球贸易带来一股暖流。
五、2020年投资建议
2019年私募股票多头的收益强势领跑，不少百亿级私募取得了不俗的业绩，对于2020年的投资机会，从上面的分析判断股市整体表现将优于债市，主要看好的投资领域包括：顺周期行业、科技成长与消费。
作为周期投资品的水泥、重卡等行业近期表现抢眼，从产业趋势和周期景气叠加的角度，工程机械、重卡、水泥、消费建材均有较好的投资机会。从产业趋势的角度，电子行业中的TWS、传媒行业中的云游戏、化妆品相关产业链均有望迎来结构性机会。另一方面，自2019年下半年以来，科技成长板块受到多重利好因素驱动，电子、5G等板块的个股表现强势。目前超过八成的专业投资者看好2020年科技板块，认为A股的成长风格仍将延续，在国产替代及5G通讯产业新增需求的推动下，科技行业景气预期上行，市场风险偏好提升，科技板块有望延续今年的良好表现。
具有品牌效应和渠道壁垒的消费品公司也在明年被继续看好。一方面，我国消费升级持续为消费行业中长期的业绩增长提供了支撑；另一方面，部分细分行业中的龙头企业已经逐步在世界范围内取得领先优势。从资金配置来看，包括外资、养老金等在内的长线资金将逐步增配权益类资产，大消费板块的食品饮料、家电等行业最为受益。
综上所述，明年资产配置顺序为权益、黄金、债券、商品。值得注意的是，明年预计中国A股将经历从“转折”到“复苏”。在经济见底企稳、企业盈利改善、配置需求增加、资金供给宽松、对外开放提速的预期下，中国核心资产仍然是全球及国内长线资金重点配置的对象。因此展恒建议明年大类资产配置以股票为主，择时布局黄金、债券和大宗商品。
