三、商品属性对黄金价格的影响较弱
黄金商品属性可以从黄金供求关系来理解，具体内容可看下图。
数据来源：展恒基金研究中心
从上图可以看出：2019年黄金需求中投资者对黄金ETF及黄金衍生品的需求同比增长426%，其它需求变动不大。从黄金供给端分析得知，黄金供给主要来自矿产金，黄金初级供应近3年产量约 3500 吨，预计未来几年矿产金产量会趋于平稳。黄金供给缺乏弹性，金矿开采受本身行业特性限制，对价格的敏感度低，价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加，这一特性会使得金价受需求端影响更多。2010 年至 2019 年，供需处于平衡状态，商品属性对黄金价格影响较弱。
那黄金的两个属性都影响着金价，不同背景下各属性影响程度不同，一般规律为：（1）当国家政治、经济和金融形势相对稳定，社会短期资本机会成本相对较高的背景下，信用本位下的货币属性相对稳定，这时黄金的价格决定机制主要表现为黄金的商品属性，黄金市场的价格决定主要取决于黄金供求关系；（2）当国家政治、经济和金融形势出现不稳定的局面，国际社会的物流（战略或其它经济资源）和资本流动出现不稳定的预期时，如果同时社会短期资本机会成本相对较低或恶性通胀的状况下，黄金市场的几个决定机制就会趋同于黄金的货币属性。
从黄金的商品属性角度分析，黄金价格上涨的逻辑之二：目前，世界局部地区政治局势动荡，石油价格、美元价格走势不明，导致黄金价格剧烈波动，黄金现货依附于黄金的衍生品种众多，黄金的投资价值凸显，黄金的投资需求不断放大，使得金价大幅上涨。
四、投资属性对黄金价格形成短期脉冲
投资属性，常见的投资渠道有银行买纸黄金、黄金指数、黄金板块股票、国际市场炒金。投资属性属于短期属性，短期内决定了黄金价格的走势。黄金备受青睐有一个很重要因素，就是避险。黄金、美国国债作为世界主要的避险资产，重大风险事件爆发将刺激对避险资产的需求上升，一是增加黄金购买，例如黄金 ETF 投资增加；二是增加美国国债购买，从而推动美国国债到期收益率下行，根据黄金价格与无风险美元资产名义收益率负相关的传导关系，美国国债到期收益率下行将推动黄金价格上涨。
一般中东地区（主要产油区）风险事件推动的黄金价格上涨幅度会更大，因为除了导致美国国债到期收益率下行（需求增加导致），石油价格上涨还将推高美国通胀预期，从而对黄金价格在短期内形成双重推升（黄金价格与美元无风险名义收益率负相关，与美国预期通胀率正相关）。
风险事件对黄金价格是脉冲式影响，短暂而急速。2020 年 1 月 3 日，美国袭击伊朗二号人物苏莱曼尼，导致其死亡，中东局势升温，黄金价格从 1 月2日的1527.3 美元/盎司急升至1月7日的1576.3美元/盎司，涨幅达到 3.21%，但随后黄金价格回落，期间10年期美国国债实际收益率上升了 1bp。从近期风险事件观察，风险因素对黄金价格的影响一般是脉冲式，持续时间较短。
五、本轮黄金价格上涨的逻辑分析
数据来源：Wind
数据来源：展恒基金研究中心
六、金市未来走势预判
1.全球市场避险情绪预计会持续上升
进入2020年，随着伊朗事件、疫情扩散和中美贸易摩擦的冲击，加之美国即将大选，避险情绪再次短暂上行，黄金上涨到了历史高点1689美元/盎司。投资属性短期看影响较大（至少将维持整个一季度）；从长期来看，2020年可能是长期动荡的开端。如果把时间尺度放大，目前我们可能处于技术周期下行的末端。从中周期角度来看，缺乏新技术创新会导致国际原有的分工和利益格局被打破，因为蛋糕小了，摩擦大了，比如中美贸易摩擦。这通常会造成国际局势紧张，甚至战争。
2.美元指数预计会继续走低
从货币属性和商品属性来看，各国维持增长的主要手段依旧是货币政策，主要手段就是降息、扩表、负利率等。无论哪种手段，都会导致实际利率的下行；长期来看，实际利率与黄金是负相关的，有利于黄金上涨。但降息、扩表等货币政策操作则会导致美元指数下跌。另外，本轮美国经济经历了历史最长的扩张周期，开启于2009年6月已经走过了126个月，而美元指数也随着经济的扩张一路上升至历史高点；然而2018年底以来，受贸易摩擦、政府关门和融资成本上升等多方面因素影响，美国工业生产、企业投资等数据开始放缓，经济景气度有所回落，只有失业率还比较强势，未来美国经济大概率下行，将拖累美元指数。而美元指数与金价呈负相关关系，预计美元指数走低，黄金市场将获益。
3.预计黄金短期内会持续走强
从前文可以分析得知，从资产表现上看，最能够受益的可能就是黄金。以1973-1982年为例，股票基本10年没有上涨、美元指数下跌了22%、黄金价格上涨4倍多。这一现象在未来可能会再现，只不过形式不同。未来美国为了保证其“美元霸权”，会越发频繁的对弃用美元的国家进行制裁；但越是通过制裁和武力来维持，越说明这个信用已经松动。而一旦美元逐步遭到弃用，美元对非美货币以及黄金将出现趋势性的贬值，黄金市场将获益。
七. 投资建议
货币属性主导黄金价格，黄金大牛市离不开高通胀或强降息，而强降息则需美国经济步入大衰退；此外，油价对通胀的冲击不容忽视，风险事件若不改变美国经济基本面， 则仅有短暂脉冲影响。因此，黄金大行情主看美国通胀及降息，小级别行情看风险事件冲击。现美国经济短暂企稳，美联储暂停降息，短期内避险情绪成为影响黄金价格的主要因素；美国通胀有抬升迹象，PPI 及 CPI 同比增速回升，短中期通胀与避险情绪共同驱动黄金价格；中长期看，美国经济增速下行概率较大，降息预期支撑黄金价格上涨。
在操作上，可选择华安易富黄金ETF联接A（000216）。
