概要及主要观点：本文对本周新上市的转债进行了回顾，对可转债市场及债券目前的规模进行了梳理；给出了本周可转债市场和权益市场的表现以及涨跌幅前十的行业与个债。本文对2023年以来的可转债发行进行了分析，旨在研究哪些行业存在融资需求，未来这部分企业可以作为可转债市场的一个投资方向。通过分析发现，基础化工、汽车、电子、建筑装饰、医药生物与机械设备为主要的发行可转债的行业；2023年上半年可转债的发行时间集中在3月、4月和6月；未来展望，下半年8月份可转债市场将可转债发行高峰。另外，本文使用反比例回归，对转股溢价率与平价之间的关系进行了拟合。寻求了同一平价水平下历史可比的市场估值水平：目前市场可转债处于2018年至今的较高水平，80.24%历史分位数，处于较高的估值状态，未来投资更加深入地研究以寻找到值得投资的标的。本周的投资建议为：爱迪转债、柳药转债、皖天转债、正海转债、双箭转债。
一、本周市场行情回顾
1.1可转债存量
本周共上市4只新债，分别为国力转债，山河转债、金埔转债和恒邦转债，4只新债上市首日的开盘价分别为133、123、130和130，行业分别为电子、医药生物、建筑装饰、有色金属，截止2023/07/07,累计涨跌幅分别为50.71%、35%、28%和25.4%。
截至2023年7月7日，存量可转债共512只（不含定向可转债10只），余额为8553.61亿元。其中共有5只可转债对应的正股处于停牌阶段，分别为*ST红相、*ST蓝盾、*ST全筑、*ST搜特（已退市）、*ST正邦、ST花王、ST龙净、ST起步。共有10只定向可转债，分别为高新定转、华铭定转、华铭定02、海正定转、继峰定01、九丰定01、九丰定02、雷科定02、动力定01、动力定02，定向可转债是公司向特定对象发行的债券，具有不公开的特点，对于普通投资者基本不需要关注。
中国债券市场规模为148.1万亿，可转债规模0.86万亿，在中国债券中占比0.58%。除了可转债之外，国债规模26.4万亿，地方政府债规模37.6万亿，央行票据0.015万亿，金融债35.6万亿（包括政策性金融债、商业银行债券、非银行机构金融债），企业债2.1万亿，公司债11.1万亿，国际机构债0.057万亿，资产支持证券4.1万亿，非公开定向债务融资工具（PPN）2.3万亿，中期票据9.0万亿，短期融资券2.6万亿，同业存单14万亿，项目收益票据（PRN）0.013万亿，可交换债券0.14万亿（当前中国市场上流通的可交债规模为101只），政府支持机构债1.9万亿。
1.2指数涨幅
本周（2023/07/03~2023/07/07）转债市场表现平稳，中证转债涨幅为0.10%，沪深300涨幅为-0.44%。
可转债板块共计29个行业分布，本周表现较好的行业分别为汽车、基础化工、农林渔牧、电子、有色金属、环保、轻工制造、交通运输与公用事业。本周跌幅较为严重的行业有电力设备、医药生物、机械设备、国防军工、家用电器、石油石化、传媒、美容护理、钢铁与商贸零售，均有不同程度的下跌。
二、2023年可转债发行情况
2023年年初至今（截止2023-07-07）共发行59支可转债，按照起息时间进行统计（即申购时间，一般为可转债发行公告日后第2天）。
2023年可转债主要发行的主要行业为基础化工（8只）、汽车（7只）、电子（7只）、建筑装饰（5只）、医药生物（4只）、机械设备（4只），表明这几个行业的融资需求比较大，行业发展前景较为不错。其中基础化工行业中主要是生产塑料（合成树脂、膜材料等）、化学纤维（锦纶、涤纶）和化学制品，汽车行业中大部分是生产汽车零部件，仅有一家是生产摩托车及其他部件，电子行业中主要是生产印制电路板、消费电子零部件及组装、数字芯片、电子化学品及其他电子，建筑装饰中主要为基础建设、专业工程与工程咨询服务，医药领域主要为化学制药，仅有一家是做医药的批发零售，机械设备行业主要为能源及重型设备、工程机械整机与仪器仪表。
发行规模最小的为2.61亿，最大为100亿。2023年新发行的可转债规模在2亿~13亿之间的数量有50只，占比84.7%，大规模转债较少，规模超过50亿的只有天23转债（88.6亿）、晶能转债（100亿），目前可转债的发行规模具有小规模的趋势。
对可转债发行的时间进行统计。
2023年上半年发行的可转债主要集中在3月份、4月份和6月份。可转债发行环节较多，按照先后顺序，重要的日期有预案公告日、股东大会公告日、发审委通过公告日、证监会核准公告日、发行公告日以及上市日。经过统计，从证监会发行核准公告日到发行公告日的平均时间为18天。
目前计划发行可转债位于证监会核准通过日的公司共有39家，按发行时间逆序为立中集团、深信服、新疆众和、易瑞生物、兴瑞科技、神通科技、开能健康、煜邦电力、福蓉科技、冠中生态、宇瞳光学、深圳燃气、荣属环保、金田股份、金宏气体、星球石墨、华设集团、盟升电子、天源环保、双良节能、科顺股份、福立旺、岱美股份、孩子王、宏微科技、阳谷华泰、晶澳科技、姚记科技、南京聚隆、宏昌科技、博俊科技、金丹科技、华纳药厂、维康药业、九典制药、佳禾智能、大叶股份、泰坦股份、赛特新材。该阶段中最早通过的公司为赛特新材（2022/11/12），最晚通过的公司为立中集团（2023/07/06），预计8月份将迎来一波可转债发行的高峰期。
需要注意的是，证监会核准通过并不能保证可转债一定会发行，因为证监会批准的决议具有一定时效的有限期，有效期截止前公司因为财务状况、经营战略等因素没有发行可转债将不能发行可转债。在本次的数据样本中，就有精研科技、民和股份、久量股份、赛腾股份、永艺股份、纽威股份、新澳股份、楚天科技、金麒麟、嘉化能源等公司已经通过了证监会核准，但是并没有在本次有效时间内发行可转债。
三、目前转债市场的估值水平
本文采用目前主流的反比例回归，在不同的平价CV=80,90,100,110,120,130情况下，计算在历史区间20180707-20230707中各个交易日的转股溢价率中枢，并绘制成如下的图像。图像横轴表示交易日，纵轴表示各个交易日下的转股溢价率中枢。
7月7可转债的平均价格为122.85，可转债平均平价为89.51，平均转股溢价率为37.84%，处于历史转股溢价的80.24%分位数，处于2018年至今的较高水平，说明目前可转债处于较高的估值状态。
对于市场估值的解读：
（1） 2018H2：漫长的估值压缩时期。（实际上在更长的时间测度上，2018年全年均为估值压缩时期，且2018H1下行更为明显。）
在2018年权益市场的熊市时期，受正股悲观情绪的影响，各价位转债的估值均出现了明显的压缩趋势。分平价价位来看，在2018年的估值主动压缩趋势中，平价为80元的低价品种，估值在2018年年中率先触底，而平价在110元及以上，股性较强的品种，在整个2018年下半年仍处于估值压缩状态。
（2） 2019H1：估值的短暂拉伸与回落
进入到2019年后，随着正股行情的全面好转，转债市场情绪迅速回暖，各价位转债估值均出现了明显的主动拉伸。而在进入到2019Q2，正股行情出现回调后，各价位转债的估值也出现了主动压缩。
在这一过程中，各价位转债的估值在前期的市场整体上行阶段清晰地反映出了市场的牛市预期：随着正股行情的好转，无论是前期估值趋于平稳的低平价品种，还是估值仍在压缩过程中的高平价品种，估算出的估值曲线均出现整体上行，反映了市场对于转债市场全面的乐观情绪。
但需要注意的是，这样大幅度的估值拉伸也有两个必要的前提：首先，前期市场整体估值水平已经出现了大幅回落，为后续的估值拉伸提供了上行空间； 第二，2019年初转债市场整体规模较现在（2020Q3水平）更小，个券行情往往会由于市场容量的限制，而带动其他价位或资质类似的转债品种一同出现上涨。
（3） 2019H2-2020年4月
这段时期，可转债债迎来了漫长的估值淤积阶段。在这一过程中，随着利率和信用产品的操作难度逐渐增加，而转债市场则持续保持着较为优异的表现，转债品种成为了债市博弈弹性的关键标的，部分相对收益投资者不得不被迫进入转债市场，叠加其间转债供给与退出品种的资质不平衡，市场供需关系进一步紧张，估值水平也随之不断累积。
（4） 2020年4月-2021年1月
估值整体趋势是下行。其中第一次大幅下落之后，高平种转债经历了一个大概3个月市场的估值稳定时期。后期-2021年1月，转债市场估值呈现较波动性较大，也会经历较大幅度的反弹，整体趋势是下行，并在2021年1月附近探底。
（5） 2021年1月-2022H1：估值上行阶段
市场估值持续上行。估值出现较大幅度淤积，在2022年1月出现短暂性回调。后估值继续攀升，平价为80元的低平价平种在2022年中率先触顶。其他平价平种也接连在其后触顶，整体表现为平价越低，触顶时间越靠前。
（6） 2022H2-至今：估值压缩回落
估值持续大幅回落，回落后期高平种出现部分估值平稳时期，但仍处于较高水平的估值状态。四、个债推荐
从低估值与成长性两个方面对转债市场进行考察，本周优选5只可转债为：爱迪转债、柳药转债、皖天转债、正海转债和双箭转债。
4.1 爱迪转债
基本面：
1. 公司业务：公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统（电池、电驱、电控）、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。
2. 客户资源：公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，包括法雷奥（Valeo）、博世（Bosch）、麦格纳（Magna）、格特拉克（Getrag）、电产（Nidec）、耐世特（Nexteer）、大陆（Continental）、克诺尔（Knorr-Bremse）、马勒（Mahle）、吉凯恩（GKN）、哈金森（HUTCHINSON）、博格华纳（Borgwarner）、上汽集团、舍弗勒（Schaeffler）、 蒂森克虏伯（ThyssenKrupp）、采埃孚（ZF）等。
3. 2022年度营业收入42.65亿元（同比+33.05%），归母净利润6.49亿元（同比+109.29%）；2023年一季度营业收入12.57亿元（同比+39.19%），归母净利润1.69亿元（同比+99.52%）。
4. 2022年营业收入42.65亿元，2023E营业收入64.64亿元（+26.81%）
5. 融资：
（1）2022-9-23公司发行可转债15.7亿；本次债券募集资金15.7亿元，扣除发行费用后爱柯迪智能制造科技产业园项目。
（2）定向增发，目前处于股东大会公告日阶段（2023-05-16通过，募集不超过1.2亿，用途：新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）
公司看点：
1. 公司是全球中小件压铸龙头企业，逐步直供新能源主机厂，并且布局集成化压铸，汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长，公司已到位10 台大吨位压铸机，6100T在4月进厂；
2. 公司布局半固态技术和锌合金技术，与公司铝压铸产品相互赋能。
4.2 柳药转债
基本面：
1. 融资：2020-01-06：发行可转债8.02亿；短期借款29.96亿（2022年，逐年增长）
2. 营收预测：2023E：211.27亿（+10.89%）；营业利润：2023E：839亿（+19.63%）
主营业务：医药批发、零售、工业。
3. 跟踪评级AA（上次评级也为AA）；医药行业外部环境良好，随着国家医药卫生改革逐步推进，“两票制”等政策的实施使医药流通行业集中度持续提高，医药流通行业龙头企业发展前景良好（两极分化行业严重）；区域行业地位温度；经营绩效整体稳定。
4. 项目：本次债券募集资金8.022亿元，扣除相关发行费用后拟用于南宁中药饮片产能扩建项目、医院器械耗材SPD项目、连锁药店扩展项目、玉林物流运营中心项目、补充营运资金。
公司看点：（1）在三低一高策略之中，成长性好，业绩盈利预测好。良好的外部环境。随着国家医药卫生改革逐步推进，“两票制”等政策的实施使医药流通行业集中度持续提高，医药流通行业龙头企业发展前景向好。（2）区域内行业地位稳固。柳药集团是广西壮族自治区具备现代医药物流和药品第三方物流资质的少数核心企业之一，公司在区域内行业地位突出且稳固。
4.3 皖天转债
基本面：
1. 盈利预测：无机构一致性预测。iFinD预测显示业绩良好。
2. 融资&项目：
2021-11-08：可转债。本次债券募集资金9.3亿元，扣除发行费用后，75,000万元用于六安-霍邱-颍上（安徽省内）干线项目，18,000万元用于补充天然气项目建设运营资金。
3. 跟踪评级：AA+（前次跟踪评级AA+）
公司看点：（1）所属产业链：煤炭、油气开采。国企，皖天然气是安徽省主要的天然气长输管线投资建设及运营企业，在安徽省长输管道建设中具有区域先入优势，目前公司在省内建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程约 70%，跟踪期内天然气输售规模持续增长。（2）皖天然气集中游天然气管输和下游天然气分销于一体，各业务间协同效应较强，可进一步巩固和增强公司在省内的行业地位和整体竞争优势。
4.4 正海转债
基本面：
1. 盈利预测:业绩强劲。
2. 融资&项目
2022-11-23：可转债。本次债券募集资金14亿元，扣除发行费用后，拟用于电子专用材料制造（高性能稀土永磁体研发生产基地建设）项目（一期）。
公司看点：（1）公司涉及近期较为热门的概念：稀土永磁概念，风电，新能源汽车，环保。（2）公司处于行业内第一梯队，产品种类齐全。受益于在建产能投产，2022年公司产量大幅上升，行业内规模靠前。此外，公司可生产从N至ZH共八大类、六十多个牌号的高性能钕铁硼永磁材料系列产品，为国内高性能钕铁硼永磁材料种类最全的生产企业之一。
4.5 双箭转债
基本面：
1. 分析师预测：成长性良好，正股PE-TTM=23.67，ROE-TTM=6.8%
(1)营业收入：2023E 26.24亿（同比+12.37%）
(2)归母净利润：2023E 2.33亿（同比+98.38%）
(3)2023年半年度业绩预告：2023Q1归属于上市公司股东的净利润9亿-10亿，比上年同期增长60%-80%，同期盈利0.22元/股。
2. 融资&项目
（1）2022-02-21：发行可转债5.1264亿。本次债券募集资金5.1364亿元，扣除发行费用后，拟全部用于全资子公司德升胶带实施年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目。
公司看点：（1）行业龙头：双箭股份是一家专业从事橡胶输送带生产的现代化企业，产品品种规格齐全，单体工厂规模全球第一。经过多年努力，目前双箭股份是国内橡胶输送带的龙头企业，输送带国际、国家标准和行业标准主要起草单位。（2）营业收入保持增长态势，下游行业及客户总体分散，依赖单一行业客户的风险仍较低，具有一定抵御下游行业周期性波动的能力。未来随着在建产能的陆续投产，公司业务规模有望进一步扩大。
