一、市场热点解读
1、中概股批量回归，QDII和沪港深基金迎布局机会
随着网易在香港市场正式启动公开招股，中概股迎来一轮回归潮。在美股上市的中概股中包含大量质地优良的中国核心资产，此次回归潮不仅会吸引更多资金涌入港股和A股市场，提升两地市场整体估值，也给QDII和沪港深基金带来了难得的投资机会。
【展恒解读】
从基金一季报可以看到，在美国上市的京东、网易、百度、携程、好未来、哔哩哔哩、拼多多等“中国核心资产”是QDII基金布局的重点。最为受益于中概股回归的基金产品是国内的互联网主题QDII基金。现阶段只有QDII基金可以便捷布局中概互联网领域。而且，对京东、网易等股票做出定价的是国外投资者，他们的定价偏低。回到香港上市，估值有望得到提升。如果回归的中概股被纳入港股通标的，那么港股通基金和沪港深基金也将受益。
【操作建议】
在操作上，可选择嘉实全球互联网人民币（000988），该基金属互联网主题QDII基金，业绩表现喜人，长期跑赢基准和大盘，重仓美盘科技股，例如阿里巴巴、亚马逊等优质科技股，年初以来实现15.18%的收益；该基金基金经理张丹华管理的3只QDII基金业绩表现均排名前列。
2、A股交投持续攀升，公募两大主线布局“红6月”
6月首周，A股主要指数创出3月底反弹以来新高，北向资金单周净流入达240亿元，交投情绪持续回升。我们认为疫情对经济和资本市场的影响在边际弱化，A股接下来有望继续震荡回升。在结构性行情中，受益于经济转型的消费和科技板块，依然值得重点挖掘，但要避免对热点概念板块的盲目炒作。
【展恒解读】
A股仍然有望继续震荡回升，但结构性行情依然是市场的主要特征，受益于政策利好的科技板块，以及受益于业绩推动、品牌推动的消费白马股，仍然是重点关注的方向。科技板块里面的5G、新能源汽车、消费电子等板块已经在上周开始表现，预计还会继续表现。
【操作建议】
在操作上，可选择信达澳银新能源产业股票（001410），从过去3年的净值走势来看，该基金始终大幅跑赢业绩比较基准与大盘，持续获得超额收益，展现出优秀的盈利能力；据Q1季报显示，该基金重仓科技板块和金融板块股票，配置策略符合当下行情；从投资方向来看，看好新能源与科技，聚焦新能源、5G、半导体、云计算等领域；基金经理冯明远，信达澳银权益投资总部副总监，凭借出色的投资选股能力，广获投资者和业内权威机构认可。投资运作中，对细分行业进行持续密切的调查研究，遵循严格的挑选公司框架；该基金一季度规模增长近3倍。
3、高估值引发医药板块投资分歧，主题投资宜关注生物疫苗指基
近期，A股二级市场部分医药股出现高位回调走势，这让前期排行榜上领涨的医药主题类基金净值纷纷回撤，暂居首位的某产品，近一周净值回撤了1.34%，那么医药主题基金还值不值得投资呢？后战“疫”时代，医药板块的投资逻辑很大概率将从事件驱动回归到基本面上来，而板块良好的业绩将作为强有力的支持。
【展恒解读】
从基本面分析，生物疫苗类基金由于与疫情高度相关，加上大多数业内专家判断明年疫苗问世的可能性会比较大；因此持有生物疫苗类指数基金，将相关标的公司尽收囊中不失为良策。
【操作建议】
因为未来新冠疫苗花落谁家尚未可知，但投资指数基金做一揽子布局可以静等板块红利。在操作上，可选择华夏医疗健康（000945），该基金适合定投。该基金也是国内首支大健医疗产业基金产品，投资范围覆盖大医疗健康产业，包括从事医疗卫生、促进人们物质与精神生活健康的相关产品或服务的研发、生产或销售的公司或潜在公司；基金经理陈斌为清华大学北京协和医学院内科学博士，科班出身，对国内医疗体制拥有深刻的理解，甄选医药行业牛股更加得心应手。
4、原油已从地狱走入天堂，美油迎来史上最猛反弹！
“负油价”带来的情绪冲击尽管仍未平息，转眼间国际原油却已走出了史上最猛反弹。短短一个月，从地狱到天堂，对很多原油投资者来说，恍如隔世。如此强劲的反弹早已超出大多数业内人士的预期。油价的强势短期内可能还会延续，市场焦点集中在即将举行的OPEC+会议。此外，油价走势牵动着整个金融市场的神经，最近大宗商品市场在整体转强，以石油化工板块为代表的周期类公司股价也有回暖迹象。
【展恒解读】
原油市场近期的反弹主要基于原油市场供需边际改善和OPEC+延长执行现有减产份额的乐观预期。当前原油市场的焦点之一在于即将举行的OPEC+会议，尽管最终会议时间仍未敲定，但成员国之间的谈判已经展开，从最新消息来看，沙特与俄罗斯基本同意将970万桶/天的减产规模延长一个月，但同时敦促5月减产未达到承诺份额的伊拉克和尼日利亚兑现减产承诺，否则6月的会议可能被取消。
【操作建议】
在操作上，可选择南方原油（501018），该基金属QDII基金，主要投资于全球范围内的原油基金（包括ETF）及公司股票，在证券投资基金中属于较高预期风险和预期收益的基金品种；仅推荐本基金作为大类资产配置的可选资产之一，对于风险等级较低的客户，请谨慎配置。
5、股债“跷跷板”再现？5月超八成债基收益告负，债市陷入震荡调整
数据显示，5月份超八成债券型基金收益为负，包括可转债基金、中长期纯债基金、混合型二级债基。其中，可转债基金当月跌幅最大，最大跌幅超过6%，中长期纯债基金最高跌幅接近4%。
【展恒解读】
一是进入5月份后，央行公开市场操作频率明显放缓，市场对于货币政策进一步宽松的预期落空；二是从基本面来看，4月份的各项经济金融指标数据均超预期，国内经济持续复苏向好；三是地方政府专项债发行加速带来的债市供给压力大增。我们认为债市调整会持续到下半年，今年金融市场波动比较大，外部事件冲击造成投资端极大不可预见性，投资者需谨慎应对。
【操作建议】
近期市场体现出“股强债弱”的趋势，从央行近日政策可知，债市最好的阶段已经过去，进一步降准的概率不大。而股市从国内资金和海外资金连续实现净流入的角度来看，预计股市还有一波中短期的行情。但是股市缺乏确定性的行情，所以购买指数型基金不失为一个不错的选择。
港股估值处于历史地位，叠加中概股回归的利好消息，在操作上，可选择华夏恒生ETF联接A(人民币)（000071），该基金主要通过对恒生ETF基金份额的投资，追求跟踪标的指数，获得与指数收益相似的回报；主要配置港股，重仓金融、信息技术产业。
二、上周两市情况
股票市场
图1
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2020/6/1-2020/6/5
【市场行情】
据图1 可知，上周股市全线大涨，中小板指涨幅最大，周涨4.83%，深圳成指次之，周涨4.04%，其余指数按照涨幅大小排序，依次为创业板指、沪深300、中证500、上证50、上证综指，它们分别上涨3.82%、3.47%、3.31%、3.20%、2.75%。行业表现方面，上周排名前三的行业分别为电子（8.80%）、汽车（5.99%）、传媒（5.19），排名后三位的分别是钢铁（-0.43%）、建筑材料（-0.33%）、农林牧渔（-0.12%）。
资金方面，内外资共振，陆股通集中加仓电子。上周陆股通和融资资金均加速流入，净流入240.5亿元；融资资金在前4个交易日净流入近189亿元；北上资金与融资资金形成共振。另外，新成立公募基金回落至33亿份，ETF资金延续大规模净流出，净流出规模超百亿。北上资金加仓电子、非银金融、交运等；融资资金净买入电子、医药、计算机等；科技ETF仍有较明显赎回。
【原因分析】
3月24日以来，随着美联储推出QE政策以及各国政府进行财政刺激，全球股票市场开始一轮强势反弹。5月14日以前市场表现为流动性驱动，即美联储投放大量流动性缓解美元流动性压力，带动市场情绪改善，这个阶段海外股市的科技消费医药占优，而5月14日至今经济复苏逻辑演绎，海外股市风格转向金融周期。不同于此，A股在本轮反弹中科技消费医药持续占优，原因有三，盈利能力较强的A股集中在这些板块，北上资金买入A股优质资产；居民通过公募基金加速入市，而公募目前抱团科技消费医药；国内投资者对经济复苏预期不足。
【未来展望】
资本市场改革持续升温，从创业板注册制、新三板精选层，再到近期看到的T+0、上证指数编制方法的讨论，中芯国际、华润微电子回归A股，网易、京东回归H股，资本市场正朝着市场化方向、投资者所期待的改革方向加速前行。这些事件的发生，中长期生机正在随着这些改革措施逐步积累，短期来看是有利于风险偏好回暖，也可能因为外部的三重不确定性而一波三折。但这些改革，中长期对于股市长牛是有利的，利好因素的点滴积累，叠加某一个促发因素的发生，市场出现大生机的步伐就越来越近了。
展望后市，在以下因素的影响下，不排除A股跟随全球股市出现风格转化的可能：5月25日开始，北上资金净买入强度依次是金融周期、科技、消费医药；经济数据持续超预期，机构投资者可能转向加仓金融周期；个人投资者开始直接买入金融周期板块的股票。
行业配置：把握蓝筹+成长的两个组合方向。
组合一：在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。“核心资产”，外资重仓股方向；家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。
组合二：看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链条、新能源车链条等方向。
债券市场
图2
数据来源：展恒基金研究中心
数据区间：2020/6/1-2020/6/5
【市场行情】
上周央行重启逆回购，开展了1500亿元的逆回购操作，央行公开市场净回笼4500亿元。6月份是传统资金紧张月份，叠加利率品种供给大规模的上升以及MLF到期等因素，后续流动性将表现更大的不确定性。
近期债券市场出现了显著的回调，国内经济渐近式恢复、货币政策边际收紧以及宽信用政策的发力都是市场调整的重要因素。具体来看，利率品种整体上行，10年期国债上行14.22bp至2.85附近，10年期国开债上行17.51bp至3.17附近；上周信用债收益率也全面上行，其中5年期AAA级中票上行33.57bp，4年期AA+级中票上行34.18bp，2年期AA级中票上行47.45bp。
可转债市场迎来了反弹。中证转债上周上涨0.79%，价格与估值水平相较4月底回落明显，目前价值偏离过高的小品种转债已不足15支，若剔除这部分转债，当前转债价格均值为116.6元，转股溢价率均值为30.62%，从价格角度来看，其配置价值要高于年初时期的转债价值。
【原因分析】
债券市场的走势，通常对未来的经济环境，有着最为灵敏的反应。因为它的定价因子几乎唯一地取决于未来的宏观变量。相较于股票市场在经济和资金以及人心之间的摇摆，以及商品市场受制于短中期的产业供需环境。中国国债期货连续大跌的背后，我认为可能会有如下几个原因：
1）经济远期复苏的信号；2）货币政策进一步宽松预期落空；3）技术上处于牛市高位，多头止盈出现交易拥挤；4）短期内供给大增压制价格。
综合来看，截至目前，央行货币政策的宽松已经给市场释放了足够流动性。央行当前无意进一步释放宽松信号。踩一下刹车，看看情况，伺机而动是货币当局当下透露的立场。而对于市场来说，已经发生的宽松，属于已经计入资产价格的事情。但“踩刹车”这样的立场，则是此前预期之外的。因此，债市的大跌，一个原因就是对这个情况重新定价。
【未来展望】
中期来讲，随着疫情得到控制，全球央行在疫情时期的非常规宽松操作，也将逐渐退出市场。这将持续推高全球债券市场的收益率中枢，中国国债收益率重回疫情前的3%是大势所趋。
短期来看，尤其是中国国内来看，六月的年中时点，往往流动性都比较紧张。央行可能会在六月下旬进行一次政策放松的操作。这将短期对债券市场形成提振，但效果并不会维持多久。
从经济和通胀的角度看，随着疫情冲击结束，经济复苏逐渐回升至冲击前的水平也只是时间问题。因此，债市的下跌，很难说现在就完全见底。
对于中国的债券市场来说，连续的下跌，以及中国央行可能在六月下旬释放短期流动性，那么短期可能存在反弹机会。但中期来讲，债券牛市的结束，是一个比较确定的事实。中国十年期国债的收益率，很难再去到2.5%的水平。
可转债市场方面，当前转债市场缺乏全面性机会，看似安全的债性转债并不安全，溢价率策略是当前占优策略。一方面，长端利率存在上行压力，债性转债债底承压，看似安全的债性转债并不安全；另一方面，目前股票市场尚未展现出趋势性机会，转债配置思路上不应全面转向进攻属性。因此，选取转股溢价率和纯债溢价率相对中性的标的，利用溢价率策略选出性价比较高的平衡型转债，充分发挥转债“进可攻、退可守”的属性是应对当前市场环境的占优策略。
