概要及主要观点：
1、 新能源宏观：（1）光伏：组件将是各路“一体化”的最终落脚点，其他环节更像是战略支撑组件环节的存在。所以，从产业链地位、市场规模尤其是竞争格局的趋向来看，光伏行业要出现超级巨头，甚至万亿市值，必然要组件环节来支撑。要成为光伏行业的超级巨头，必须在组件环节这个终极战场取得胜利。（2）风电：2023年第一季度，已有75个项目共计18.11GW风机采购中标。2022年一季度，风电整机商共中标42个项目合计8.776GW。同比去年翻倍，市场持续火爆。今年1季度中标Top3中，远景能源共中标4.6GW，金风科技共中标2.76GW，运达股份共中标2.67GW。这三家整机商共拿标超10GW，占今年一季度全部拿标的55.32%。此次中标排名第四的整机商三一重能，共中标2.6GW；第五的整机商明阳智能，共中标2.3GW，这两家整机商中标容量与第二、第三名相比差距不大。（3）电力设备：电网投资建设有望再创新高，储能、虚拟电厂等主题建设有望加速。国家电网披露，2022 年国家电网投资额达5094 亿元。国家电网“十四五”期间计划投入电网投资2.23 万亿元，2023 年电网投资额将超过5200 亿元，再创新高。中电联披露，今年1-2 月全国电网工程完成投资额319 亿元，同比增长2%。我们预计随着“十四五”进入后半程，电网建设有望赶工加速，特高压、用电侧、智能化建设或是投资重点。随着电力市场建设加速，电力价格愈发清晰反映供需关系。在此背景下虚拟电厂和储能等加速参与现货交易；新型电力系统建设大背景下，其有望获得更加丰厚的收益。
2、 新能源投资方向：看好光伏行业（1）量利向上，包括一体化组件和优质辅材；（2）产业新方向，包括储能加微逆；（3）其他细分环节优质龙头如光伏支架等。风电开年排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产。2023 年风电确定性高增长，看好风电行业业绩兑现、渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。可关注业绩兑现的零部件龙头，原因：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计 2023 年将迎量利齐升，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头，关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。我国风电行业步入大兆瓦时代，在风光大基地和海上风电项目加速推进的大背景下，继续看好风电整机的龙头企业。发展绿氢是实现碳中和目标的重要方式。氢能具有来源多样、清洁低碳、灵活高效和应用场景丰富等特点。目前根据制取方式和碳排放量的不同将氢能按颜色主要分为灰氢、蓝氢和绿氢三种。发展绿氢1）发展绿氢是实现碳中和目标的重要方式；2）绿氢储能具备大规模、长周期等优势，可以有效解决新能源消纳问题；3）绿氢是连接可再生能源丰富地区与需求中心的重要桥梁。在全球主要国家的政策积极推动下，氢能有望高质量快速发展。
一、新能源
1、太阳能光伏
1.1光伏产业链价格变动分析
根据PVInfoLink数据计算整理，本周光伏行业产业链各环节价格及下周价格涨跌幅预测如下表所示。
1.1.1硅料价格分析
根据PVInfoLink数据，多晶硅致密料均价一年（2021年12月15日至2023年4月19日）变化走势图下图所示。
本周国内硅料价格下跌趋势延续，随着硅料新产能的释放同时下游环节有一定硅料备货的情况下，四月的硅料长单签订工作截止目前为止仍有博弈，部分硅料企业尤其是二三线硅料企业的本月长单已签完，但也仍有部分硅料企业签单还在进行中，下游签单频率基本为按需一周一签。
硅料价格方面，整体仍在继续下行，且市场不同硅料企业之间的价差也是逐步增大，同时本月硅料订单价格随着落地时间的早晚而有着不小的价差，前期签单较早的硅料均价尚能维持在195元/公斤以上，但来至本周国内各类硅料成交均价来至180-190元/公斤区间，硅料新产能的释放仍在持续中，新料价格来至170元/公斤上下， 整体而言中小硅料企业以及硅料新进入者让利出货意愿更为明显。随着二季度国内仍将有新硅料产能释放，硅料价格预计仍将继续呈走弱阴跌之势。
N型用料方面，近期下游N型需求的增加使得N型用料的需求也是有所抬升，N型用料上对硅料品质等要求更为严谨，因此N型用料价格相比P型用料价格仍有一定价差，且N型用料的价格也相对较为坚挺，主流价格仍坚持在195元/公斤以上。
多晶硅市场零散成交价格再次走跌，4月硅料排产预计11.4万吨，叠加前期库存以及后市新投产规划，预计价格后期仍走跌。
1.1.2硅片价格分析
根据PVInfoLink数据，各类型硅片均价一年（2021年12月15日至2023年4月19日）变化走势图如下图所示。
随着市场上硅片产出的增加，近期市场上国内单晶硅片的供给也有进一步提升，单晶大尺寸硅片供给紧张的形势有了明显好转，相应地下游电池端对单晶硅片采购的紧迫度也是有所放缓，当前整个市场上单晶硅片库存水平处于增加中的，但仍较为可控。价格方面，近期国内单晶硅片价格处于稳中走弱，市场对硅片价格下跌预期进一步有所发酵。而各类硅片价格里面，在下游对高效需求的递增下，单晶M10正A硅片的需求、价格仍相对有一定支撑，本周单晶M10正A硅片主流成交价格在6.35-6.4元/片区间；其他非正A单晶硅片价格走弱相对更为明显。单晶G12硅片方面，目前随着单晶G12硅片整体供应量逐步增加，也为了保证单晶G12的性价比优势，市场单晶G12硅片已下调来至8.05元/片左右。预计短期内硅片价格将处于下行中。N型硅片方面，本周单晶182/210 110μm硅片价格6.26、7.87元/片左右，下游N型电池产能释放爬坡不达预期的情况下，短期N型硅片需求增加也受到一定瓶颈。
石英砂短缺和坩埚品质下降影响单晶硅片实际供应。光伏硅片价格上涨在供给端的影响因素主要是石英砂短缺和坩埚品质的下降。一方面，石英砂短缺导致石英砂价格和坩埚价格上行，从而推高硅片的生产成本；另一方面石英砂品质的下降也影响了拉棒速度和成晶率，因为石英砂短缺，尤其是内层石英砂的短缺，导致了外层砂添加的比例提升，影响坩埚品质，从而进一步影响了硅片的品质。在石英砂短缺和坩埚品质下降的影响下，2023年国内光伏单晶硅片的实际产出有可能降到500GW甚至以下，明显低于600GW以上的名义产能。这种供给上的变化也影响了硅片的价格。
本周高纯石英砂中外层价格暂时维持稳定。据SMM了解到目前龙头企业石英坩埚用内层砂价格为27-29.9万元/吨、中层砂价格为17万左右、外层砂价格10-12万元/吨。
本次进口砂到港以后，国内坩埚内层砂紧张稍有所缓解，据SMM了解此次到港砂价格仍有部分量按照年初长单价格供给合作企业，价格为8-10万元/吨。
对于后续价格预测，国内中内层砂价格由于供需缺口的问题预计将继续上涨，而外层砂基本维持稳定。
1.1.3电池片价格分析
根据PVInfoLink数据，各类型电池片均价一年（2021年12月15日至2023年4月19日）变化走势图如下图所示。
本周国内单晶电池市场整体平稳，价格暂未有太大波动，高效电池需求整体较为稳定。单晶p型电池方面，单晶M10/G12尺寸电池仍处于“分化”，在终端大项目启动的需求带动下，单晶G12电池需求有明显增加，但在单晶G12电池供给结构性紧张的情况下，单晶G12电池价格相比单晶M10电池有0.03-0.06元/W的溢价，本周单晶G12电池成交价格在1.11-1.14元/W；单晶M10高效电池价格在1.06-1.09元/W区间。
N型电池方面，市场上不同技术路线，不同电池厂商报价差异仍较为明显，此外N型电池新产能的释放爬坡不达预期，面对下游递增的N型版型需求，N型电池供不应求，N型电池价格也是高位坚挺，本周Topcon电池主流价格区间落在1.2-1.22元/W。HJT电池片整体在外销有限的情况下，少量外销成交溢价较为明显，相比PERC高效电池价格有0.2元/W左右的溢价。
分版型来看，PERC182电池片供应过剩，当前价位上毛利仅3-5%，低价竞争市场已无空间，受到成本支撑价格难跌。PERC210电池片与Topcon电池因需求扩张，利润情况相对较好，且二者产能有限，价格方面受到需求支撑。接下来电池片价格的走势主要取决于硅片价格的波动幅度。
1.1.4组件价格分析
根据PVInfoLink数据，各类型组件均价一年（2021年12月15日至2023年4月19日）变化走势图如下所示。
国内终端项目（地面、分布式等）开工逐步有所回暖，本月国内组件厂商相对应的组件需求订单以及产能开工均有小幅提升，同时对下月的组件需求、订单也有一定可见性。当前终端市场尤其是地面电站项目的带动下对N型组件以及210版型组件的需求有所提升。
组件价格方面，近期国内组件价格经过前期上调后已趋于平稳，前期组件价格上涨主要集中在分布式项目上，而地面电站上价格从近期招投标价格来看难有上涨，甚至有向下趋势。目前P型组件价格主流价格区间落在1.65-1.75元/W区间。
N型组件价格方面，TOPCON组件价格相比PERC组件价格高0.06-0.1元/W，大厂主流价格基本在1.8元/W以上；HJT组件价格相比PERC组件价格高0.2元/W左右，国内的HJT组件主流价格在1.88-1.93元/W区间。
需求向好的情况下，4月组件排产向上提升至37-39gw的水平，终端对于价格接受度受限也使得组件近期价格以平稳为主。
1.1.5光伏玻璃价格
辅材方面，本周国内辅材价格相对平稳，部分品种价格受成本上升的原因价格有所上涨。近期焊带价格上涨2-3元/KG，当前焊带价格分别在在92、98元/KG左右。本周3.2mm光伏玻璃价格在25.5-26元/㎡区间，2.0mm光伏玻璃价格在18-18.5元/㎡区间。
1.1.6其他环节
本周国内工业硅价格弱稳运行。其中，冶金级与上周持平，主流价格在15600-16200元/吨；化学级较上周下跌50-100元/吨，主流价格在16500-17400元/吨。同时，铝合金ADC12价格上周上涨100元/吨，主流报价18600元/吨；有机硅DMC价格与上周持平，主流报价15200元/吨。
整体来看，本周工业硅价格有止跌企稳迹象。由于本周下游铝合金和打粉厂刚需订单释放，冶金级硅价持稳；有机硅暂无起色，单体厂采购订单偏少，化学级硅价小幅下跌。一季度下游需求偏弱，且国内工业硅供应宽松，工业硅市场行情走势较为乏力，工业硅价格持续下行。同时，西南地区枯水期电价偏高，如：四川电价0.6元/度左右，云南电价0.5元/度左右，西南地区硅厂已经成本倒挂明显，硅厂生产积极性较低。截止本周，西南地区开工率在20%-30%，其中四川地区开炉数20余台，云南地区开炉数30余台。另外，新疆部分产区电价上涨，从0.38元/度上涨至0.42元/度，当地硅厂计划检修，据不完全统计，后续停炉10余台，影响月度产量5000吨左右。故而，在成本压力和供应下降预期下，国内各工厂挺价提价意愿较强。然而，下游有机硅、铝合金行业观望居多，多晶硅企业压价刚需采购为主，国内工业硅市场处于上下游僵持博弈阶段。出口方面，国外需求一般，各牌号FOB价格持稳运行。
虽然近期工业硅供应有一定缩减趋势，但是原材料如：油焦、电极有小幅降价情形，目前油焦下降200元/吨，主流报价2100元/吨，电极下降1000元/吨，主流报价17500元/吨，且市场认为丰水期即临，西南地区电价会有所下滑，因此工业硅上涨缺乏一定支撑，预计短期内国内工业硅价格稳定为主。中长期来看，一季度国内经济数据表现良好，二季度随着各种政策推进实施，国内大环境预计表现更为优异，如：房产、基建行业好转，从而带动有机硅、铝合金行业对工业硅需求回暖，工业硅市场有望恢复良好态势。
本周逆变器价格继续持稳，并网逆变器20kw价格0.2-0.26元/W，50kw价格0.18-0.21元/W，110kw价格0.16-0.19元/W。
国内终端市场需求近期较平稳，逆变器厂商仍处于市场观望状态，整体价格下调还未出现。各主流功率机型供给未出现明显紧缺情况，工商业用大功率机型交付情况稳定，未出现芯片供给紧张制约产能现象。海外光伏市场需求火热，海外装机意愿的提升主要带动逆变器出货量。
2023年4月10日至2023年4月16日当周统计国内包括天合光能、正泰新能、通威、协鑫等多家企业中标光伏组件项目共49项，包含标段共81项，其中披露装机容量项目共72项（包含标段）。
中标价格分布区间集中1.64-1.72元/瓦；单周加权均价为1.65元/瓦，相比上周增加0.01元/瓦；中标总装机容量高达22146.72MW，相比上周大幅增加13733.56MW。
近期招标集采的定标价格区间较为平稳，尤其是集中式项目的中标价格，但也不乏出现以低价投标价抢进名单之中的情况，定标低价缩窄，价格下落至1.61-1.65元/瓦，终端压价心态仍然存在。
辅材方面，本周国内主要辅材价格基本与上周持平，个别品种有微涨，本周EVA胶膜价来至11元/㎡左右，POE膜价格在17元/㎡左右；
据百川盈孚，4月20日，国内EVA价格继续上涨，均价为17645元/吨，较前一日上涨182元/吨，涨幅为1.04%。国内EVA石化厂商出厂价上调，市场需求端表现平稳。今年以来，光伏级EVA粒子价格呈现持续上涨态势，累计涨幅达10.97%。自春节复工以来，国内EVA生产企业负荷方面从节前的80%左右上升至90%+，市场总体供应稳定，库存压力较小。需求端，光伏料需求的提升预期优于发泡料。2月光伏胶膜产量约3.85亿平米，环比提升约15%，3月排产环比持平但不排除后期有加量可能。光伏需求预期不断回暖，支撑EVA粒子价格走强。
1.2光伏产业链产能产量及技术迭代分析
CPIA统计产业链各环节：多晶硅方面：行业集中度维持高位，迎来了硅料产能释放期。2022年，全国多晶硅产量达82.7万吨，同比增长63.4%。其中，排名前五企业产量占国内多晶硅总产量87.1%。TOP5平均产量超过14.4万吨，同比增长69.4%，2022年产量达万吨级以上企业有10家，2023年随着多晶硅企业技改及新建产能的释放，CPIA预计产量将超过124万吨。
硅片方面：行业集中度下降，预计竞争将加剧。2022年全国硅片产量约为 357GW，同比增长57.5%。其中，排名前五企业产量占国内硅片总产量的 66%。TOP5平均产量超过41GW，同比增长23.7%，2022年产量达5GW以上企业14家。随着头部企业加速扩张，预计2023 年全国硅片产量将超过 535.5GW。
光伏硅片是TCL中环的主营业务重心。2022年，公司的光伏硅片实现营业收入509.01亿元，占总营收比重75.96%。2022年末，TCL中环的单晶光伏硅片总产能达到了140GW，到2023年末产能有望达到180GW。到2022年末隆基绿能计划单晶硅片产能达到150GW。2022年，双良节能（600481.SH）预计产能将50GW。上机数控形成30GW硅片产能，高景太阳能30GW，京运通硅片产能规模超20GW，美科股份已建20GW单晶硅片产能。晶澳科技2022年组件产能近50GW，2023年底组件产能预计超80GW；合盛硅业光伏新玩家，2021年投建超300亿元的硅基新材料一体化项目。光伏硅片可能存在市场过剩。2022年度，前五名硅片企业产量约占国内硅片总产量的66%，同比下降18%。尽管龙头企业平均产量出现了大幅上升，但第二梯队企业产量亦出现了迅猛的发展，龙头企业与第二梯队企业产量差距有所缩小。
电池片环节：行业集中度随产量的增加集中度提升。晶硅电池片方面，2022年，全国电池片产量约为318GW，同比增长60.7%。其中，排名前五企业产量占总产量的56.3%，TOP5平均产量超过35.8GW，同比增长70.4%。产量达到5GW以上的电池片企业有17家。预计2023年全国电池片产量将超过477GW。
组件环节：产量维持增长，行业集中度略有下降。组件方面，2022年，全国组件产量达到288.7GW，同比增长58.8%，以晶硅组件为主。其中，排名前 五企业产量占总产量的61.4%，TOP5平均产量超过35.4GW，同比增长53.9%，产量达5GW以上的组件企业有11家。预计2023年组件产量将超过 433.1GW。
在全球光伏组件“四巨头”当，目前隆基绿能的硅片、电池片和组件产能排名靠前。2023年1月抛出400亿扩产计划后，隆基将继续保持在硅片、电池片和组件的领先地位。
截至2022年，隆基绿能（601012）硅棒产能66GW，硅片和电池片产能分别达到150GW和60GW，光伏组件产能达到85GW。组件方面，隆基绿能还有芜湖20GW、鄂尔多斯5GW、嘉兴10GW组件等在建项目，建设完成后总产能预计超过120吉瓦。
晶科能源3月10日披露公司2022年第四季度及2022年度业绩情况说明。根据公告，公司2022年实现太阳能组件出货量44.52GW，预计2023年底单晶硅片、高效电池和组件的产能将分别达到75GW、75GW和90GW，2023年组件出货量达60 -70GW。
晶澳科技2022年财报显示，截至2022年底，该公司组件产能约50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的八成，也就是分别为硅片40GW，电池片40GW。按照公司规划，晶澳科技2023年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右，分别为70GW左右。其中，N型电池产能达40 GW。
在组件“四巨头”当中，截至2022年底，天合光能的电池片和组件产能与“双晶”旗鼓相当。2022年底，天合光能电池年产能达50GW，组件年产能达到65GW，2023年一季度，天合光能将释放超过10GWN型组件产能，全年产能达30GW。
2023年2月14日，东方日升接受机构调研时表示，光伏电池组件产能方面，截止2022年年底，公司有15GW的电池产能和25GW的组件产能。
同时，东方日升透露，目前公司主要的在建电池组件产能是位于宁海的“浙江宁海5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目”、位于江苏金坛的“4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能电池组件项目”以及位于安徽滁州的“年产10GW高效太阳能电池项目”，上述项目将于2023年上半年逐步投产。
组件将是各路“一体化”的最终落脚点，其他环节更像是战略支撑组件环节的存在。所以，从产业链地位、市场规模尤其是竞争格局的趋向来看，光伏行业要出现超级巨头，甚至万亿市值，必然要组件环节来支撑。换言之，要成为光伏行业的超级巨头，必须在组件环节这个终极战场取得胜利。
在2022年光伏组件、电池出货排名中，通威股份首次进入前十名，无锡尚德则跌出前十。一二线组件厂差距拉大，大尺寸N型电池快速渗透。TOP10组件商出货量约252 GW，同比增长166%。前十名中，多家公司的排名发生了变化。
根据行业咨询机构InfoLink Consulting发布的数据，去年，组件排名前四的厂商较为稳固，分别为隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技。
从前四名企业的情况看，隆基绿能虽然在2022年上半年下滑至第三名，但下半年出货积极，单季度出货量达到12-15GW，连续三年来排名第一，年同比增长约26%，在前四名厂商中增幅较小。晶科能源在2022年上半年的出货规模曾一度回到第一，全年出货量同比大幅提升109%，与第一名的差距仅有1-2GW，名次方面相比2021年连跳两级。
出货排名第三的天合光能凭借国内外渠道销售的支撑，稳定增长，年同比增幅约74%；第四名晶澳科技借助稳健布局、成本管控以及海外渠道的经营，出货稳定增长，年同比增幅约67%。目前，上述厂家中仅有晶澳科技披露了年报，其2022年电池组件出货量为39.75GW。
展望今年的情况，前四名组件厂家出货目标大约落在60GW以上的水平，甚至高达90GW（目前已经有头部厂商披露了2023年的出货目标，其中，晶澳科技目标为60-65GW，晶科的目标为60-70GW），测算总量约265-290GW的规划，其中新型技术产品出货规划占比约30-35%，TOPCon将成为主流。中间厂家出货目标约为20-40GW，后续排名厂家则规划约10-20GW左右。InfoLink判断说，组件环节级距落差加大，今年在过剩、技术转型的压力下，第二梯队的竞争更加激烈。
综合券商及其他机构数据，前四名出货量差距在5 GW以内。InfoLink Consulting称，TOP4组件商出货量约占全球份额的60-65%，体量与后续排名厂家明显分化。
凭借自身体量、成本优势、海外渠道等，上述四家垂直化企业力压第二梯队组件厂家，单家出货量均超过40 GW以上，高出排名第五的阿特斯(CSIQ.US）20 GW以上。
相比之下，四家第一梯队厂商与后续排名厂家出货量明显分化，从2022年的数据来看，前四名厂商单家出货量基本都在40GW或以上，与第五名及之后的厂家拉开了20GW以上的差距，原因主要是垂直整合厂凭借自身体量、成本优势、海外渠道压制第二梯队组件厂家。
具体来看，第二梯段排名依次为阿特斯、东方日升、正泰、First Solar、通威与韩华Q Cells并列。其中，第5-7名厂家，出货量体约在10GW以上，而8-10名厂家出货量约在8-10GW以内。海外厂家中，First Solar凭借美国市场的增量、出货量增长约18%，美国太阳能公司First Solar去年仍居全球第八位，稳定在第八名。然而，韩华Q cells下降两位至第九，这是该公司连续三年排名下滑，需关注其今年扩产项目的进度。
第二梯队中，阿特斯和东方日升近两年排名未发生变化，仍分别为第五名及第六名。排名第七名的为正泰新能源，同比前进了三位。它也成为前十企业中，排名变动最大的企业。去年，该公司在欧洲地区表现强劲。
从上面的数据可以看出，第二梯队组件厂家竞争已十分激烈，通威股份在全面进军组件业务的第一年就迈入了前10行列，而其他厂家也有冲击前10的潜力。InfoLink数据显示，一道新能、尚德、环晟光伏等厂家2022年出货量也攀升至7-8GW，与第10名厂家仅差距约0.3-1.8GW左右，虽与本次排名擦身而过，但2023年仍有十分积极的出货目标。
此份前十榜单中，最大的变化莫过于新上榜者通威股份。该公司去年下半年刚刚入局组件环节，年底已跻身全球出货量第九的位置，与韩华并列。无锡尚德则被挤出前十。
通威股份是全球硅料和电池双龙头。去年，该公司宣布在盐城、南通分别建设两个年产25 GW高效光伏组件制造项目。通威股份光伏首席技术官邢国强此前公开表示，2022年该公司组件产能14 GW，预计今年底达80 GW。通威股份这一产能将剑指第一梯队。
2023年至今，通威股份已拿下三峡集团、华润电力、国家能源集团、广东省能源集团等国企客户9个组件订单，明确中标规模达到2.6GW，累计拿下的组件订单已超13GW。据公开数据，通威未来总体组件规划产能为100GW。按照这个产能规划，到2023年底通威的组件产能将与晶科能源、晶澳科技持平，一举进入全球前五。与之比较的是，晶澳科技预计2023年底组件产能超80 GW；晶科能源预计同期组件产能达90 GW。
光伏装机持续增长，预计2023年全球光伏新增装机280-330GW，中国光伏新增装机95-120GW。根据CPIA，2022年全球光伏新增装机230GW， 同比增长31.43%，预计2023年增长21.74-43.48%，2022年我国光伏装机87.41GW，同比增长59.27%，预计2023年增长8.68-37.28%。光伏装机仍维持较高增长，电池片组件需求依然景气。产能增长需求充足，设备更新空间巨大。2022年我国电池片产量318GW，增长60.7%，组件产量288.7GW，增长58.8%。从产业调研来看，主流电池片组件厂商处于产能利用率80%以上。整体看产量充足，但考虑到当下由PERC向TOPCon和HJT转变以及落后产能淘汰，设备需求空间依然巨大。
预计2023年TOPCon设备132亿元，HJT设备81.38亿元。TOPCon新增产能87.54GW，HJT新增产能23.25GW。TOPCon技术的性价比优势：1）技术成熟性：TOPCon可兼容PERC生产线，工艺设备成熟。2）TOPCon理论效率为27.1%- 28.7%，量产效率约25%，未来仍有较大提升空间。3）产业化进 展：头部厂商、新势力均宣布扩产计划，在建+规划产能近400GW。4）HJT技术由于较高的投资成本和与现有PERC技术不兼容，制约其大规模产业化，扩产多以新玩家为主。根据调研了解到，去年7月后，N型电池设备订单开始翻倍增长，主要为TOPCon设备，目前来看，受头部厂商选择TOPCon路线影 响，部分企业仍在徘徊，综合而言，得益于产线匹配和投资较小，经过一年的业内培育，TOPCon已获得较大的认可，今年将实现较高的出货。
在国产硅料产量不断增加，硅料总体价格下行的趋势下，进口多晶硅的数量逐渐下行。
3月硅料分析：据SMM数据统计，3月国内硅料供应约为11万吨，环比2月显著上涨8.7%，3月国内多晶硅供应上涨原因主要在于一方面新建产能不断爬产，润阳、协鑫等新建产能的爬产对多晶硅供应形成有力支撑。另一方面，3月自然生产天数的增加亦导致了硅料供应的增加。除此之外，新疆、内蒙等大厂的检修结束也使得3月多晶硅开工率得到一定提升。SMM认为，目前多晶硅价格虽然持续走跌，但对比50-60元/千克的行业成本来看，利润仍较为丰厚，企业继续保持较高积极性生产。当前一季度已经临近尾声，多晶硅整体提产明显，2023年Q1国内多晶硅产量约为31.4万吨，较2022年4季度增幅达到13.7%。
进入二季度随着多晶硅新项目的继续投产，其供应量继续增加已成定局，SMM预计二季度国内多晶硅供应量有望达到35-36万吨。其中较为受市场关注的项目主要包含合盛硅业一期项目、新疆新特一期、永祥一期等。
SMM数据显示，3月国内硅片产量约为45.6GW，对多晶硅消费量约为10.9万吨（45.6GW/10.9万吨=4.18GW/万吨），单从当月供-需情况看，市场已然处于紧平衡状态。但同时应看到对应组件不足40GW的产量，硅片、电池片当前供应稍有过剩，后期随着逐个环节的累库降产，多晶硅供需关系将出现一定缓和。
国家能源局发布2023年1-2月份全国电力工业统计数据。截至2月底，太阳能发电装机容量约4.1亿千瓦，同比增长30.8%。1-2月光伏累计新增装机20.37GW，同比增长87.6%，已接近2022年1-5月累计装机容量。
能源局公告的数据表明一季度淡季不淡。23年1-2月光伏装机超预期的原因主要在于：1）22年12月份未完成抢装的订单递延到23年Q1完成装机；2）虽然原材料价格有所反复，但相对22年已有较大幅度下降，从而刺激国内终端装机起量。
硅料：23年Q2硅料价格或将迎来较大幅度下降，装机有望持续走高。23年Q1硅料产能释放相对较少，国内装机增速较快导致对硅料需求较好。从招标数据来看，随着需求升温，2023 年国内光伏招标持续创下新高。截至2月底，仅GW级招标业主2023-2024年度光伏组件集采招标规模已超50GW。
电池片：据SMM数据统计，2月国内电池片供应量将达到35.6GW左右，环比1月增速 19.6%，而在3月由于新建产能的进一步释放以及生产天数的增加电池片厂排产预计将达到46GW左右，环比增速达到29.2%。电池片供应增长过快，未来有累库风险。
组件：根据SMM，2月国内组件供应量约为30.6GW，环比1月增加8.1%。同时3月预计国内组件排产将达到35.8GW，环比增量达到17%，造成组件排产增加的一个主要原因是企业自身产能的增加。进入2023开始由于疫情的减弱以及前期项目的积累，国内组件整体产能迅速扩张。据统计，截至3月底国内组件产能预计将达到约620GW，其中部分企业一季度扩展甚至超过20GW，产能的扩张以及爬产致使组件供应持续增长，尤其在一季度末期增幅大幅上涨。
2、风电
2.1风电产业链价格变动分析
2023年4月19日中厚板、圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维价格分别为4523元/吨、4480元/吨、3750元/吨、3120元/吨、4340元/吨、3850元/吨、138.7元/千克，周变动幅度分别为+2.0%/+0.7%/0%/+1.3%/+0.7%/-2.5%/-2.7%。
2.2风电叶片、整机产能产量分析
“过去3-5年整体叶片产能偏过剩。预计未来3-5年，随着大型化不断延伸，结构性偏紧依然会存在，但是存量会面临过剩。”中材科技表示。今年叶片的大型化会更加极致，去年出货平均功率在4.5MW左右，今年平均功率预计至少提升20%以上，到6MW左右。90米级别大叶片占比预计达到60%-70%甚至更高。受制于模具及产能爬坡情况，行业90米级别大叶型供需依然会维持偏紧状态。随着疫情影响弱化，行业需求复苏，结构化需求强化，率先完成结构化转型的具备充分大叶型产能的龙头企业将会充分受益。完成对中复连众的收购后，中材科技叶片规模效应和对产业链议价能力有望进一步提升。据风芒能源了解，从产能角度，弹性较大，中材科技按照工位和模具布局来看，有近100个，是行业布局最多的企业，而且其中绝大部分为90m级别以上，整体产能约4000套，预计能够满足今年市场需求。中材科技表示，若后续市场需求持续超预期，亦能迅速进行切换和升级。此次整合强化了中材科技风电业务板块的龙头地位，也意味着中材科技作为中国建材集团旗下新材料平台型公司的定位日渐清晰。中材科技称，“十四五”期间，将继续坚持“价值型”、“创新型”及“国际型”三型定位，持续打造主导产业和创新孵化产业两大业务平台。做强风电叶片产业，继续保持叶片产业规模及市场竞争优势。
风电装机的快速增长，带动风电用玻纤需求提升。根据明阳智能招股说明书数据，单位GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右，持续高景气的风电市场将为玻纤带来稳定的需求增量。2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%，其中陆风招标量为83.46GW，海风招标量为12.66GW。而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW，剩余风电装机需求将在2023年释放，同时2023年1月我国风电招标量就以达到12.18GW，大量的风电项目静待装机，有望带动风电用玻纤需求快速增长。
二、投资方向梳理
2.1光伏组件、电池行业分析
光伏一体化组件龙头企业对比
市场格局：TOP4厂商地位强势，通威股份异军突起。
TOP4龙头地位强势。根据PVInfoLink数据，全球光伏组件生产厂商中隆基、晶科、天合、晶澳产量稳坐前四把交椅，且产量集中度逐渐提高，2021年TOP4厂商全球产出占比提升至47%，预期未来三年TOP4全球产出占比将始终保持在45%以上，龙头地位强势。
通威股份异军突起，表现抢眼。从2022年国内光伏组件中标情况来看通威股份异军突起，全年共中标8.8GW，仅次于晶科、晶澳和隆基，位列第四，凭借硅料优势及一体化成本优势，通威在国内地面电站端表现抢眼。
全球组件产出TOP4厂商（晶科、天合、隆基、晶澳）地位强势
2022
根据已公告数据和市场预期，2022年隆基/晶科/天合/晶澳组件出货量分别为45/45/43/40GW，同比增长16.82%/100.24%/73.39%/56.19%，新玩家通威股份凭借已有的电池片产能进军组件环节，2022年组件出货量为9GW。预期2023年隆基/晶科/天合/晶澳/通威组件出货量分别为75/65/60/63/30GW，TOP4组件厂商均持乐观预期，有望实现出货规模大幅增长，通威股份预期仅用一年时间实现组件出货量增长233.33%，奋起直追TOP4厂商。
N型出货：N型量产已至，23年N型占比有望大幅提升
以TOPCon和HIT为代表的N型电池技术在转换效率、双面率、温度系数等参数上均优于目前市场中主流的P型电池，是未来主流的电池技术。2022年为N型电池组件元年，目前N型组件全球累计出货量已经超过20GW，预期2023年N型组件出货量将达到60-70GW。从组件厂商动作来看，各家厂商均在不断发力布局N型电池产能，未来三年N型产能占比将逐渐攀升。由于晶科率先发力N型，其电池产能N型占比在各厂商中保持领先，而隆基大力布局HPBC(P-IBC）电池产能，其N型占比相对较低。
2022年晶科能源成为全球首家N型组件出货量超10GW组件厂商，且其全年10GW+的出货量也超过了全球N型组件总出货量的50%。2023年，各主流厂商N型组件基本实现量产，预期2023年N型出货占比将显著提升，其中晶科能源N型占比预期达到60%，晶澳科技和天合光能N型占比预计均超过30%，隆基绿能主要量产HPBC技术，因此预期N型占比较低，约为4%。
晶科领衔，各组件厂商电池产能N型占比逐渐攀升
各一体化组件厂商紧抓市场机遇，加速扩产，预期2023年底隆基/晶科/天合/晶澳/通威组件产能可分别达到106/90/85/80/80GW。TOP4厂商组件产能投放力度不减，规模持续扩大。新玩家通威股份正处于加速扩张期，预计产能将从22年底的14GW迅速提升至23年底的80GW基本达到与TOP4厂商相当水平。
2021-2023E主要厂商组件产能情况
垂直一体化布局降本，硅片、电池自供率提升。
近年来，组件龙头纷纷进行垂直一体化发展，布局产业链上游硅片、电池等环节，这能够：1）提高成本控制能力，实现一体化降本；2）增强保供能力，对冲产业链价格波动；3）提前规划技术迭代，配合产能布局，优先抢占市场。
随着上游硅片、电池产能布局加码，各组件厂商硅片、电池自供率（以产能规模折算）呈逐渐上升趋势。预期2023年底各厂商硅片/电池/组件产能布局：隆基绿能187/88/106GW，晶科能源75/75/90GW.晶澳科技72/72/80GW，天合光能42/65/85GW，对应硅片/电池自供率：隆基绿能176%/83%，晶科能源83%/83%，晶澳科技90%/90%，天合光能49%/76%；通威股份电池/组件产能89/80GW，电池自供率为111%。
各组件厂商硅片自供率呈上升趋势。
价格：预期2022年各厂商组件价格回升。
2018年至2021年，随着生产成本下行，市场竞争加剧，组件价格整体呈逐年下降趋势。而2022年伴随硅料涨价，各主流一体化组件厂商价格均有所回升，预期22年晶科/隆基/天合/晶澳组件单瓦价格分别提升至1.82/1.78/1.61/1.77元/W。
2018-2022E各厂商组件单瓦价格变化
盈利：22年组件盈利修复，带动各厂商盈利能力提升
毛利率：各厂商毛利率逐渐下行，隆基持续领跑
受组件毛利率持续下行影响，2019年至2022前三季度各一体化组件厂商整体毛利率均呈不断下降趋势，2022Q1-Q3隆基/晶科/天合/晶澳整体毛利率分别降至16.11%/10.24%/13.44%/13.45%。从不同厂商对比来看隆基整体毛利率和组件毛利率均领跑各厂商，但随着各家补齐短板，隆基与其他厂商毛利率差距在逐渐缩小。
费用率及净利率：隆基成本控制优秀，净利率大幅领先
随着生产规模的持续扩大，成本不断下行，各厂商期间费用率逐年递减，其中隆基成本控制能力突出，期间费用率为各厂商中最低。毛利率领先叠加成本控制最优，使得隆基整体净利率水平大先。
组件单瓦净利：净利持续修复，隆基、晶澳整体领先。
随着硅料新产能释放，硅料价格逐渐下行，同时伴随组件价格回升，组件盈利有望持续修复，预期2022年晶科/隆基/天合/晶澳组件单瓦净利分别为0.07/0.14/0.06/0.13元/W，相比2021年均有所上升。
从2022年分季度来看，各厂商组件单瓦净利均呈上升趋势，隆基、晶澳整体净利水平相对领先，其中晶澳从Q2开始净利润大幅增长，带动单瓦净利加速上行。预计22Q4晶科/隆基/天合/晶澳组件单瓦净利分别为0.09/0.15/0.09/0.18元/W，晶澳科技涨幅明显，Q4单瓦净利预计升至第一。
2018-2022E各厂商组件单瓦净利变化
ROE：隆基长期领跑，22Q4预期晶澳第一。
从长期来看，TOP4组件厂商中，隆基依靠其优秀的成本控制能力，盈利能力持续领跑，而晶澳位居其次。从22年单季度来看，Q1-Q3随着组件盈利持续修复，各厂商ROE均不断攀升。而Q4预期隆基ROE有所下调，晶澳、晶科和天合维持上升趋势，尤其晶澳提升明显，四季度ROE有望对隆基实现反超，升至各厂商中第一。
2018-2022E各厂商ROE变化
电池及组件新技术：以技术为王，各厂商不断开发多元化新型技术路线
在P型电池接近效率极限的情形下，N型电池技术将成为未来发展的主流方向，随着电池组件厂商持续的研发投入和技术创新，各厂商电池和组件功率、转换效率等关键参数不断取得突破。
表2：各组件厂商技术开发路线及最新进展
总结：各家产品均有独特布局，通威有望成为组件新龙头。
隆基绿能：1）组件出货王者。隆基绿能2020-2022年组件出货量均位居全球榜首，龙头地位尽显。2)HPBC规模化条件成熟，HIT等新技术不断突破。隆基持续推进HPBC技术开发与布局，目前HPBC电池产能规划超40GW，预期23年HPBC电池出货20-25GW。另外隆基HT等新技术也不断突破，电池转换效率不断打破世界纪录。3）分布式、集中式两端发力。隆基以PERC、HPBC、TOPCon以及HT等多种电池技术路线并行，其中HPBC技术主要应用分布式市场，后续TOPCon主要布局集中式市场，实现分布式、集中式全覆盖。4）成本控制优异盈利能力行业领先。隆基硅片、电池产能布局充分，且成本控制能力优秀，垂直一体化带动组件盈利领先行业。
晶科能源：1）率先布局N型抢占市场，TOPCon龙一地位稳固。晶科能源率先把握市场趋势，规划和布局N型技术，2022年晶科能源成为全球首家N型组件出货量超10GW组件厂商。2）老牌龙头底蕴深厚。晶科能源自2016年以来组件出货量均位居全球前三，其中2016-2019年为全球第一。3）高订单带动高出货。从2022年国内组件厂商中标结果来看，晶科能源以20.5GW中标量位居第一，订单充足带动出货高增.
天合光能：1)“210+N型”路线引领。天合不断致力推广210大尺寸组价，210出货稳居市场首位，大尺寸产能遥遥领先市场。天合“210+N型”产品可实现全场景应用，当前已进入快速放量阶段。2）垂直一体化转向开启。2022年天合开启硅料、硅片产能布局，转向垂直一体化生产，充分提高成本控制和保供能力，未来天合一体化率将快速提升。3）分布式王者，深耕分销市场。天合在分布式市场拥有强大的品牌和渠道优势，针对分布式客户，天合深耕分销市场，组件分销占比领先其他厂商。
晶澳科技：1）垂直一体化不断深化。晶澳科技坚持垂直一体化布局，22年硅片/电池自供率均为80%，预期23年两者都将提升至90%。2）盈利能力位居前列。依托一体化降本效应和保供能力，晶澳盈利能力处于行业前列。22年晶澳盈利能力实现高增，22Q4E组件单瓦盈利有望升至各组件龙头厂商中第一。出海布局，享受海外高溢价。晶澳持续推进海外一体化组件产能布局，22年组件海外出货约占60%，出货地包括欧洲、美洲等，海外出货充分享受高溢价。
晶澳科技作为国内光伏老牌龙头企业，公司坚持全产业链布局，一体化产能配套率高达80%。此外，公司产能规模不断扩展并且先进产能加速投放，截至2022年底，公司拥有组件产能超50GW，按照公司产能规划，2023年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。值得一提的是，公司于2022年完成非公开发行，加速先进产能建设，将进一步提升综合竞争力、巩固行业地位。
公司已规划70GW N型电池产能，预计2023年落地40GW，其中宁晋 6GW预计2023年5月投产，扬州20GW+曲靖10GW预计2023H2投产。预计N型组件2023Q2开始明显起量交付，全年出货约20GW，新技术占比30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能。同时公司投资6000万美元（参加晶澳科技2022年度现场股东大会时董秘指出花12亿，只有组件，不至于亏损）建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，预计2023Q4投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场。
推进一体化布局，横向拓展降本。2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目，包括15万吨/10万吨光伏原材料、20GW硅片、30GW电池、10GW组件及配套辅材项目，加码上游原材料及辅材产能，保障供应链安全。2023年2月公告惠山年产500台单晶炉/100吨浆料项目，持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本，奠定盈利能力持续坚挺。
凭借一体化布局及规模扩张带来的成本优势，晶澳科技经营稳健，于2022年取得历史最佳业绩，营收规模方面，公司光伏组件出货量连续多年稳居行业前列，2022年光伏产品量价齐升，实现营收729.89亿元，同比增长76.72%，2019-2022年复合增长率达到51.11%。盈利能力方面，公司归母净利润再创新高，达到55.33亿元，同比增速达171.4%，2019-2022年复合增长率高达64.10%；由于公司在光伏制造主产业链各环节产能相匹配程度高，成本控制良好，2022年公司毛利率14.78%，同比提升0.15百分点。业绩接近预告上限、且 2022Q4 计提资产减值 7.7 亿元，整体业绩大超市场预期。
除此之外，在品牌和渠道方面，晶澳科技太阳能电池的转换效率和组件输出功率在全球光伏产品制造领域保持着领先的水平，与中国电力建设集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、中国华电集团有限公司、BayWa Group、Renew Power Private Limited、 Iberdrola Renovables S.A.U.等全球优质大型客户建立了稳定、长期的合作关系，渠道和客户粘性逐年增强，分销市场和客户的比例逐年快速增长彰显了公司强大的品牌影响力和良好的声誉，凭借优异的光伏组件产品，2022年公司第7次荣获全球权威独立第三方光伏测试机构PVEL (PV Evolution Labs)"最佳表现"组件供应商(Top Performer)荣誉。被 BNEF 评为一流可融资品牌，蝉联PV ModuleTech可融资性AAA评级，公司产品获得T V 莱茵“质胜中国·单面单晶组光伏组件发电量仿真优胜奖”、T V 北德“户外实证质效奖 (PERC 高效组件)” 等多项权威奖项，成为光伏行业的标杆之一。
晶澳科技综合实力强悍，对比来看，公司的“稳健”贯穿经营到管理，凭借全方位的优势稳守龙头地位。首先，晶澳科技经营效率强劲，通过持续优化订单管理、推进新技术，实现降本增效，单瓦盈利逐季攀升并领跑全行业，2022年底单瓦盈利达0.139元/W，创历史新高，同比增长73.75%，ROE同样处于行业较高水平，为24.19%。
公司2022年组件产量约40GW，销量38.1GW，同增约58%，外销占比约58%、分销占比约35%；2022Q4组件销量12.3GW，同增50%/环增6%。公司单瓦净利持续提升，我们测算2022Q4 一体化净利约0.18 元，环增约3分，主要在于1）美国Q4出货约800MW，享超额收益；2）Q4运费下降，预计降本 2-3分；3）Q4后期硅料快速降价，带动盈利提升；若考虑减值冲回，测算单 瓦净利达0.24元，大超市场预期。展望2023Q1，预计公司组件出货11-12GW，组件订单期货锁价，盈利有望受益。2023年组件有望量利双升，预计全年出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②N 型占比提升，预计出货20GW享超额收益；③美国规划出货4GW，享高端市场溢价；组件盈利持续提升，2023年业绩高增。
另外，公司的产能利用率一直保持在业内领先，各生产环节从排产供应、质量管控、物流运输和发电应用等方面协同运营，从而有效提高产品在行业中的议价能力和综合竞争力。同时，公司供应链管理能力尤为突出，公司通过与供应链伙伴的互动合作、与供应商签订长期采购协议从而有效控制成本。在营运能力方面，公司出货速度较快，存货周转率较高，根据分析师测算，公司目前库存时期约一个月，大约3.3GW左右。此外，公司资本实力稳居行业前列，货币资金储备规模达121.83亿元，占总资产比例为16.84%，为公司持续的资本支出提供强有力的支持。
经营活动现金大幅流入，存货周转天数有所下降。2022年经营活动现金流量净流入81.86亿元，同比增长118.29%，其中2022Q4经营活动现金流量净额56.62亿元；销售商品取得现金218.97亿元，同比增长60.61%。期末合同负债53.88亿元，比年初增长42.85%。期末应收账款83.47亿元，较期初增长0.48 亿元，应收账款周转天数下降5.38天至34.48天。期末存货119.09亿元，较期初上升39.52亿元；存货周转天数下降11.33天至57.95天。
目前，PERC电池已经实现普及并逐渐接近光电转换效率理论极限，n型电池、钙钛矿等新兴电池技术逐步取得突破性进展。晶澳科技作为最早导入PERC电池的老牌企业，始终保持技术优势，同时兼顾着现在与未来，2022年，公司量产的魄秀(Percium)电池转换效率最高达到23.9%。新型电池方面，公司最新量产的n型倍秀(Bycium)电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性;基于硅基异质结技术的高效“皓秀(Hycium)”电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，从而具备大规模量产条件;同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙铁矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。
公司紧抓产品技术迭代的历史性机遇，在正确的时点选择最具经济效力的高性价比产品，力争在行业变局中脱颖而出。2022年年中，公司面向全球市场推出的新一代n型高效组件DeepBlue4.0X已获得市场认可并实现量产，根据公司规划，目前在建及规划n型电池产能近40GW，明确2023年n型组件出货占比将达总体指引的30%。回顾晶澳科技组件产品技术迭代周期，DeepBlue 3.0系列自2020年推出至2022年6月底出货量已突破24GW，期间公司大力建设产能，已形成硅片环节云南、包头两大基地、电池环节宁晋、扬州、义乌三大基地，组件环节义乌、扬州、合肥三大基地的国内产能布局，并且得益于技术迭代与产能扩张的同步，公司近三年业绩高速增长。由此展望DeepBlue4.0技术周期，公司业绩有望继续高增。
晶澳科技自设立初期便设立全球化发展的战略目标，目前公司的销售服务网络已经遍及全球135个国家和地区，2022年公司海外收入实现近年最大增幅，且订单储备创最高纪录。年报显示，公司电池组件出货量39.75GW(含自持电站672MW)，其中组件海外出货量占比约58%，分销出货量占比约35%。全年实现境外收入432.17亿元，占总收入的60.03%。
据第三方数据，晶澳科技就已在全球市场中拥有约15.7%的市场占有率。欧洲市场和中国市场占比高达23%、16%。在英国、印尼及埃及的市占率更是高达69%、34%和37%。预计在全球传统欧洲、亚洲等市场、以及南美、非洲、大洋洲、中亚乌斯别克斯坦等新兴出货地等的市占率也将继续高升。
在全球产能建设方面，2022年底，公司在东南亚已经形成垂直一体化产能。2023年初，公司宣布将在美国本土建设2GW的光伏组件产能，预计2023年第四季投入运营，将充分享受美国光伏需求高速增长期红利。
对于晶澳科技赴美建厂事件，业内分析师表示，目前，美国双反调查条款与UPLFA法案限制国内组件出口美国，但美国市场对本土制造的光伏产能相对友好，公司在美国本土建设组件产能有望助力公司在美国市场顺利出货，全球市占率有望进一步提升。此外，由于政策限制，美国光伏组件供应持续紧张，组件价格高于其他海外市场，公司在美国布局组件产能，有望率先获取美国高盈利市场的超额收益。
展望未来，在“碳中和”的大背景下，新能源代替化石能源已经成为了未来发展的必然趋势，全球光伏发电热潮将延续，光伏全产业链有望在降本扩需提效中持续受益。晶澳科技在年报中提到未来发展目标，其表示2023年度将进一步深耕全球市场，电池组件出货量目标达到60-65GW。
预计公司2023-2024年归母净利润为92.3/124.8亿元，预计2025年归母净利润156.2亿元，同比增长 67%/35%/25%。
通威股份：1）硅料：预计23Q1销售8万吨左右，其中权益出货6万吨以上，单吨盈利预计12-13万吨，对应净利润75-80亿元；2）电池片：预计23Q1出货15-16GW，单瓦盈利6-7分钱，对应净利率10亿元；3）组件：预计23Q1出货3GW，盈亏平衡。
23Q2指引：预计硅料Q2出货8万吨以上，电池片出货17GW左右，组件出货5GW左右。预计23/24年公司净利润为177/205亿元，对应PE 10/9x。
通威股份逆势扩张硅料产能，进一步巩固龙头地位。2023年2月8日，通威股份公告拟与乐山市人民政府、乐山市五通桥区人民政府共同签署《投资协议》，投资乐山12万吨高纯晶硅项目，总投资约60亿元，计划于2023年6月底前开工建设，力争2024年内投产。
截止2022年第二季度末，随着包头二期5万吨投产，公司已有高纯晶硅产能23万吨。本次乐山项目预计于2024年投产。此外公司在包头和保山各有20万吨高纯晶硅项目，预计于2024年内竣工投产，全部投产后，公司高纯晶硅产能有望增至75万吨。
投资成本低于同业，成本优势有望强化。硅料作为重资产行业，具有项目初始投资成本高的特点。公司以往项目云南通威二期20万吨平均每吨投资成本为7万元、包头5万吨高纯晶硅项目更是高达为9万元。而2022年2月15日合盛硅业公布的新疆20万吨多晶硅项目平均每吨投资成本8.75万元，同年3月16日特变电工公布新疆20万吨项目平均投资成本也达到了近9万元。由于本次乐山12万吨项目将与乐山一期、乐山二期项目共用部分配套设施，项目平均每吨的投资成本仅5万元，远低于公司以往项目与行业同期同类项目。投资成本降低有助于公司强化硅料业务成本优势，进一步优化盈利能力。
大力发展组件业务，2023年放量在即。公司依靠原料供应优势，积极向产业链下游开拓，大力发展组件业务。公司分别于2022年9月/11月发布公告，拟在盐城市和南通市各投资建设25GW组件项目。据通威股份光伏首席技术官邢国强博士介绍，2022年通威股份组件产能达14GW，2023年底公司组件总产能预计达80GW，形成硅料、电池、组件上下游一体化布局，成本优势明显。2023年，公司组件出货量有望达到30GW。
去年9月，通威预中标华润电力3GW集采项目，今年三月又中标国家能源集团831.3MW、华润电力1.5GW组件采购（合计超2.3GW）。另外通威也在积极争取三峡集团、广东省能源集团、华电等多家客户的组件订单。
从做硅材料到做电池片，通威一直都是面对全球市场。目前，通威高纯晶硅的出货量和市占率全球第一，电池片已经连续5年全球产能规模和出货量最大，同时也是业内首个电池片出货超过100GW的企业。
得益于在上游领域积累的口碑，通威建立了稳定高效的销售渠道。如今，通威大力推动光伏组件业务，也通过这些渠道优势，赢得了多个海外订单。
去年12月22日，通威与澳大利亚Blue Sun Group举行线上合作洽谈会，双方达成一致合作意见并签署合作备忘录，初步计划2023年在澳洲市场合作完成100MW通威高效半片组件出货。通威组件进军澳洲市场迈出了实质性的一步。
今年2月13日，通威与PVO international签署2023年400MW通威高效组件供应合作协议，并达成一致意见，推动双方合作关系进一步升级为泛欧洲战略合作。
2月25日，通威与奥地利光伏知名企业Energy 3000 Solar GmbH，签署3年1GW通威高效组件供应框架协议。3月1日，通威又与奥地利Minlea签署100MW光伏组件供应协议。在直接与海外光伏企业合作的同时，通威还与国内企业携手出海。去年12月31日，在杭州海兴电力科技股份有限公司30周年特别活动上，海兴电力与通威签署30MW高效组件供应合作协议，并约定将在2023年整合优势资源，携手拓展南非市场。
今年2月，通威又与中机公司达成700MW通威高效组件年采购框架协议，根据当前业务开展的需求预估，2023年实际年合作量将达1GW。双方还签订了战略合作协议，希望最大化的发挥各自优势，快速升级合作模式。
一连串的海外签约，可以看出海外客户对通威的认可程度非常高。通威的海外市场今年也变得更加令人期待，期待年底可以交出漂亮的成绩单。
中国海关数据显示，1月光伏组件出口14.85GW，较去年12月增加32%，较去年同期翻了一倍有余；2月光伏组件出口14.82GW，同比去年增加6%。
淡季出口量接近去年旺季，说明海外光伏组件需求的增长超出预期。同时也说明开拓海外市场利润可观。
中国光伏行业协会预测，到2027年，中国光伏产量占全球比重将维持在60%~75%。海外市场仍将是中国光伏企业的重要收入来源。
TrendForce集邦咨询预测，2023年全球光伏装机需求总量可能突破300GW，增量由高至低依次为亚太、欧洲、美洲及中东非地区。其中，亚太地区以中国、马来西亚、菲律宾增量最大，欧洲方面增量来自德国、荷兰、西班牙，美洲方面增量来自美国、巴西、智利、哥伦比亚、加拿大。
今年第一季度，通威在海外市场频繁亮相，1月到阿联酋、比利时，2月到西班牙，3月出现在波兰、荷兰、日本、法国、意大利，足迹所过之处，都是重要的光伏组件增量市场。
光伏电池技术周期正处于P型向N型转换的过渡期。尤其得益于TOPCon产线的性价比优势，设备需求空间巨大。业内统计，TOPCon设备单GW投资在1.6亿-1.8亿元左右，HJT整线设备单GW投资在3.2亿-4.1亿元左右；因此预计2023年TOPCon设备的需求约132亿元，HJT设备约81.38亿元。
2.2 输变电企业研究分析
特高压历史行情回顾：核准带来的超额收益大于业绩释放。
2018年9月-2019年3月：18年贸易摩擦加剧经济下行压力，出口消费双双受挫，特高压作为稳经济工具箱被推出，特高压主要逻辑为重启核准，助力新能源消纳。特高压核心设备公司平均涨跌幅为50.90%，相对沪深300超额收益为38.03%。
2019年10月-2020年3月：特高压重启计划持续推进，各公司19年中报和三季报持续超预期，特高压主要逻辑为业绩兑现。特高压核心设备公司平均涨跌幅为39.86%，相对沪深300超额收益为36.66%。
2021年7月-2021年12月：双碳投资元年，新能源赛道火热，本轮行情是政策催化下典型的主题投资，有大基地新逻辑，吸引了较多散户和游资。特高压核心设备公司平均涨跌幅为84.10%，相对沪深300超额收益为82.34%。
未来特高压周期性有所削弱，相关标的价值股特征更显著。
从历史业绩来看，特高压板块标的的确呈现业绩大幅波动的周期特点，但这一周期性并非由市场的供需及库存变化导致，或是由政策规划导致。
目前市场的主要分歧是特高压设备标的应该被看作周期股还是价值股，更倾向于后者，主要原因在可见度、持续性、成长性三方面。
可见度：从行业看，我国在确定了大基地发展模式后，大基地消纳、火电灵活性改造、储能等仅仅能解决时间错配问题，空间错配只能依靠特高压，特高压具备不可替代性(西北缺水制氢运氢途径不成立);从公司角度看，特高压核心设备商具有壁垒高、竞争格局稳定的特点，同样具备高可见度。
持续性：按每年大基地装机增量100GW，外送比例50%，11GW风光对应1条直流外送通道测算，结合已有规划，预计十五五期间风光大基地仍将带来每年3-4条直流需求，具备持续性。
成长性：短期来看23年核准有望提速;长期来看预计深远海海风需求增加以及设备更新运维有望带来一定成长性。
从未来现金流的角度看估值：直流核准数量有望从16-22年的年均仅1条提升至23年后的年均3-4条量级，对应核心设备商的直流业务的利润有望在24年大幅提升至3-4倍。从绝对估值的角度看，核心设备商壁垒高现金流久期长，直流业务估值同样有望提升3-4倍。业绩大幅增长带来的低估值以及持续性，是本轮特高压行情更偏价值投资而非主题投资的原因。
按照2022年特高压市场行情分析，特高压上下游的订单和市场需求平稳，输变电装备行业上市公司业绩应该都还不错。毕竟特高压产品会拉动上下游系列产品需求，只要跟特高压挨边的产品都有一段红利期。
毛利率下滑拉低股价市值？输变电行业，尤其跟特高压产业链强相关的上市公司业绩多处于增长区间。但多位产业人士也面临共同的苦恼——输变电市场需求稳定，业绩也实现增长，但是上市公司市值一直上不去？现在很多机构给输变电行业的估值不高，而估值核心指标之一便是毛利率。虽然输变电企业的客户多为国网、南网等央企国企，回款有保障也不存在坏账风险，但是输变电企业产品在国家电网这类头部客户面前没有议价优势，产品涨价很难，甚至遭遇压价。这是行业产品毛利率不高的一个重要因素，有些企业的毛利率还呈现逐年下滑的趋势，直接影响市场对公司的估值。2021年，特变电工三大输变电产品毛利率几乎均遭遇下滑。其中，电缆电线业务毛利率同比减少2.71个百分点，输变电成套工程业务毛利率同比减少8.45个百分点。东方电气2021年发电设备制造业毛利率18.90%，同比减少3.42个百分点。东方电缆（603606.SH）2022年综合毛利率为 22.38%，同比减少 2.96 个百分点。
市值徘徊在30亿元上下的长缆科技毛利率逐年下滑。自2019年以来，长缆科技主营业务毛利率连续4年呈现下滑趋势。2022年报显示，长缆科技的220kV产品、66kV至110kV产品、1kV至35kV产品毛利率指标同比都出现下滑，部分产品毛利率同比下滑接近7个百分点。
毛利率质变下滑直接影响净利润指标。自2019年来，长缆科技一直维持盈利，但是利润同比增幅出现逐年下滑趋势，2019年公司归母净利润同比增长13.6%，而到2022年，公司归母净利润同比下滑78.80%。
毛利率逐年下滑是输变电行业企业普遍存在的现象，这也是机构十分关注的重要指标。毛利率没有高速增长空间，机构给出的股票估值空间自然也上不去。
重点关注价值量高、壁垒高、格局优的特高压设备厂商。
设备价值量占比：直流线路单线投资额通常在200-300亿元，其中设备投资约占25-35%，铁塔和线缆投资与特高压线路长度有关，约占30%，基建及其他投资约占35%。直流核心设备中换流变、换流阀、组合电器、电容器、直流控保系统等价值量较高，换流变/换流阀单线平均分别约32.0/19.7亿。
直流特高压设备中，推荐关注换流变、换流阀、组合电器、直流控保等设备。例如直流换流阀领域，由于电压等级在800kV以上的换流阀技术壁垒高，国网对运营经验要求严格，参与者基本只有南瑞、许继、西电三家，市占率分别为47%/27%/15%，且中标格局常年保持稳定。
测算特高压业绩弹性：许继电气、派瑞股份、大连电瓷、金冠电气、高澜股份占优。在23-25年分别核准开工5/4/4条直流的核心假设下，参考历史值，对设备价值量、各公司市占率、直流业务净利率作出假设，得出各公司23-25年直流业务年均利润，与其21年归母净利对比得出业绩弹性：许继电气75%、派瑞股份409%、大连电瓷177%、金冠电气130%、高澜股份160%。
根据国网规划，预计2023年投资总额将超过5200亿元，同比增长4%，其中特高压线路有望超过1000亿元。2023年3月6日，国网特高压公司发布今年集中采购批次计划安排，分别在1月、4月、7月和10月完成4批次集中采购招标。特高压投资可分为基础建设、铁塔和线路以及站内设备，其中基建、铁塔和线路技术门槛较低，竞争格局分散，站内设备技术门槛高，呈现寡头垄断格局。
2.3 风电板块
2.3.1风电整机企业
2022年中国风电整机制造企业新增装机容量及占比
根据公开信息不完全统计，2023年第一季度，已有75个项目共计18.11GW风机采购中标。2022年一季度，风电整机商共中标42个项目合计8.776GW。同比去年翻倍，市场持续火爆。
今年1季度中标Top3中，远景能源共中标4.6GW，金风科技共中标2.76GW，运达股份共中标2.67GW。这三家整机商共拿标超10GW，占今年一季度全部拿标的55.32%。此次中标排名第四的整机商三一重能，共中标2.6GW；第五的整机商明阳智能，共中标2.3GW，这两家整机商中标容量与第二、第三名相比差距不大。
从国内、国际角度看，根据公开信息不完全统计，2023年一季度共有2家国内厂商累计斩获近2GW国际订单。其中，远景能源拿单最多，超1GW。运达股份接近1GW。
据风芒能源梳理，今年一季度，风机中标项目业主中，内蒙古能源释放资源最多，超4GW。国家能源集团中标项目约2.7GW。中电建中标项目接近2GW。华电、京能中标项目均超1.5GW。
从业主角度来看，在内蒙古能源4.4GW风机采购项目中，分别被远景能源、三一重能、明阳智能分获。在国家能源集团风机采购项目中，远景能源、明阳智能拿标最多。在中电建风机采购项目中，金风科技拿标最多。
2023年一季度，内蒙古地区累计完成风机中标7.28GW，黑龙江完成风机中标接近1GW，新疆、吉林完成约790MW。
从整机商角度看，远景能源、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份均在内蒙古拿标最多，可见内蒙古市场活跃。
陆上风机价格逼近1100元/kW，今年或将跌破千元。2023年一季度，陆上整机价格一路下跌。陆上风机含塔筒最低中标价格从2月的1460元/kW，到3月的1438元/kW，持续刷新行业新低。减去塔筒价格，陆上风机价格逼近1100元/kW。
根据日前发布的大唐5.5GW风机框架采购开标信息，开标的价格中已经出现，有9ＭＷ以上机组参与投标，且该机型报价为1100元/kW，照此发展，今年风机价格或将跌破千元。
三、新能源行业重大事件
1、硅片企业Q1业绩：在光伏板块内部，硅片盈利因石英砂的紧缺而将较长时间维持高位，且估值水平较低，是阶段性较优的环节。我们判断直到23Q4国产石英砂释放前、硅片的盈利只高不低，且未来可能还会较长时间维持高位，虽然长期看盈利会收缩，但目前看成本曲线左侧的领先企业仍具有较高性价比。
TCL中环：发布2023年1至3月主要经营数据，实现营业收入约170-180亿元，同比增长约27%-35%；实现归母净利润约22-24亿元，同比增长约68%-83%。
硅片市占率稳步提升、盈利快速反弹：根据我们的拆分，1-3月出货量分别为6.8GW、7.2GW、10GW，Q1出货量24GW，市占率从22年的22%提升到约24%；1-3月单位净利分别为4分、9分、1毛4每瓦，合计实现硅片净利润约23亿元，硅片盈利回到高位。业绩略微不及市场预期的原因是市场先前高估了1-2月硅片环节的盈利能力，以及公司Q1的研发投入大幅增长。
双良节能：公司预计23Q1净利润4.7-5.2亿，同比增长288.86%到330.23%；规模净利3.7-4.2亿，同比增长266.71%到316.27%。实现规模化投产，硅片盈利大幅改善：根据我们的拆分，公司1月出货较少，2、3月出货硅棒约1GW、2.5GW，单位净利约5分、1毛，实现硅片净利润约3亿元，单位盈利远高于22Q3（约2分）、22Q4（亏损），主要原因是硅片盈利的提升、在产产能的爬坡完成、代工业务的减少；另外设备部分确认利润约1亿元。
公司位于硅片成本曲线左侧，量利增长可期：由于公司目前以拉棒为主、无切片环节利润，因此实现上述利润属表现优异。根据此前拆分，相比头部公司的技术水平劣势仅在2-3分/W（不含切片）优于行业其他二三线企业，位于成本曲线左侧，未来有较强竞争力。得益于产能持续释放及硅片盈利的持续高位，公司量利有望持续增长。
2、东方电气：4月4日，公司发布公告，公司拟向特定对象发行A股股票，募资不超50亿元，扣除发行费用后的募资净额拟全部投入收购子公司股权类项目、建设类项目以及补充流动资金。收购子公司股权，增厚盈利。公司拟收购东方电气集团持有的东方电机8.14%股权、东方汽轮机8.70%股权、东方锅炉4.55%股份、东方重机5.63%股权。4家公司2022年分别实现净利润6.59、8.18、7.49、0.19亿元，2022年东方电气整体实现净利润30.10亿元，4家子公司占比达75%，以上4家公司均为东方电气主要子公司，经营情况良好，收购有利于增厚公司归母净利润水平，增强上市公司盈利能力。
订单旺盛，募资用于抽蓄、燃机、火电等产能扩张。募资11.95亿元，用于抽水蓄能研制能力提升项目、燃机转子加工制造能力提升项目、东汽数字化车间及东锅数字化建设项目等。公司抽水蓄能产能面临一定瓶颈，项目实施完成后，公司总产能达到45台套，预计2025年具备14GW/年抽水蓄能产能。此外，公司燃机订单2022年同比增长130%，火电订单预计在2023年也将迎来高增长。此外，为满足公司日常运营资金需要，公司拟将本次向特定对象发行募集资金12.78亿元用于补充流动资金。通过本次募资收购标的公司少数股权，将提升上市公司对标的公司的持股比例，募集资金用于抽蓄项目、燃机转子项目以及数字化车间项目建设，有助于在电源投资景气提升的背景下，提升公司产能水平，增厚公司归属于上市公司股东的净利润水平，增强公司整体盈利能力。
3、光威复材：受订单交付波动影响，2023年一季度业绩略有承压。根据公司一季度业绩预告，经初步测算，公司实现营业收入5.39亿元，同比下降9%，其中碳纤维（含织物）业务实现营业收入3.25亿元，同比下降15%，主要系定型纤维交付波动所致。23Q1风电碳梁业务实现营业收入1.08亿元，同比下降24%，主要系客户减少订单所致。公司2023年第一季度的非经常性损益为1,354万元左右。后续随着碳梁业务国内市场的逐步开发，以及其他各项业务的有序推进，公司业绩有望稳步提升。
扩产项目顺利推进。内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨，一期在建项目产能4000吨，24个建筑单体已全部竣工，正在进行设备安装工作。高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30万吨，预计2023年试生产。预浸料87万平方米产能已建设完成，待验收通过后投入使用。随着公司各项目产能的逐步释放，产线和产能的利用效率有望提升，公司有望进一步拓展高端应用市场，实现业绩稳健增长。
4、阳光电源发布公告，截至2023年3月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份648.5万股，占公司总股本的比例为0.44%，回购成交的最高价为88.97元/股，最低价为75.15元/股，支付的资金总额为人民币5.21亿元(不含交易费用)。本次回购符合公司回购股份方案及相关法律法规的要求。
阳光氢能连续三年获评“中国氢能产业最具影响力企业奖”。据中国氢能联盟的预计，2020年至2025年间，中国氢能产业产值将达1万亿元，2026年至2035年产值达到5万亿元，预计到2050年氢能将占能源份额10%。此外，根据国际氢能委员会预测，到2050年，氢能将创造3000万个工作岗位，减少60亿吨二氧化碳排放，创造2.5万亿美元产值。
氢能源凭借零污染、能量高、资源丰富、用途广泛等优点，受到国家的高度重视。自2016年开始，政府陆续出台相关政策引导和支持氢能发展，政策的倾斜亦也吸引了不少央企、龙头企业纷纷布局，我国氢能的市场竞争格局变得日趋激烈。
阳光氢能科技有限公司是阳光电源子公司，专注于可再生能源柔性制氢技术研究，致力于提供“高效、智慧、安全”的柔性制氢系统及解决方案。阳光电源于2016年成立氢能研究小组，探究氢能行业发展；2019年成立氢能事业部，专注于可再生能源柔性制氢技术研究。同年，与大连物化所共同成立“PEM电解制氢技术联合实验室”，以大功率PEM电解制氢装备的研究开发为核心，攻关技术制高点。2020年，在阳光产业园建成可再生能源变功率制氢及氢储能发电实证平台，实现纯离网变功率制氢及电——氢——电闭环。2021年，注册成立阳光氢能科技有限公司，发布50Nm/h PEM电解槽，1000Nm/h碱性水电解制氢系统试车成功。2022年，年产能GW级制氢设备工厂建成投产。目前，公司主要产品有IGBT制氢电源、碱性水电解槽、PEM电解槽、气液分离与纯化设备、智慧氢能管理系统，产品已在吉林、宁夏、内蒙古、甘肃、湖北等多地风光制氢示范项目中得到广泛应用。
阳光氢能专注于可再生能源柔性制氢技术研究，同时拥有碱性ALK和PEM电解制氢两条技术路线。我们认为，基于可再生能源发电进行电解水制氢，是全程无碳、绿色的制氢路径，是未来氢能发展的必然选择。同时，阳光电源拥有光伏、风电的领先技术与业务优势，对于研究可再生能源制氢及电氢耦合技术具有先天优势，且在业务上能够协同发展，因此，阳光电源很早就布局氢能，并聚焦在上游可再生能源制氢领域。
电解水制氢是目前发展最快的制氢技术，虽然在整个制氢产业里占比还很少，但最受政策和产业界的重视。电解水制氢技术具有近零排放和产品纯度高等优势，采用风电、光伏、水电等可再生能源产生的富余电力电解水制氢，能够有效解决弃风、弃水、弃光现象，达到节约电力资源、调整电力系统能源结构、并实现规模化制氢的目标。
在产业布局上，阳光氢能专注于可再生能源柔性制氢技术研究，致力于为全球能源电力、工业、交通等领域提供“高效、智慧、安全”的柔性制氢系统及解决方案，助力实现“双碳”目标。现阶段主要产品有IGBT制氢电源、碱性水电解槽、PEM电解槽、气液分离与纯化设备、智慧氢能管理系统。阳光氢能在合肥高新区建有产研基地，电解槽的产能达到1GW。已实现IGBT制氢电源、碱性水电解槽、PEM电解槽等大标方制氢设备的量产，顺利完成多个大型风光制氢示范项目的设备交付。
5、2023年特高压第一次设备招标开标，主要涉及7座变电站新建工程和4段线路工程。2023年3月7日，国家电网有限公司发布2023年第十批设备采购（特高压项目第一次设备招标采购）中标公告，本次采购项目主要为中南部地区特高压项目，涉及川渝、武汉-南昌、福州-厦门、白鹤滩-江苏、驻马店-武汉五条交流特高压线路，具体7座特高压变电站新建工厂与武汉-南昌项目的湖北段、江西段，驻马店-武汉交流、白鹤滩-浙江4条线路工程。
主要设备中标情况中：
1）1000kV变压器：总中标35台，其中特变电工（40%），西安西电（20%）、保变电气（20%）和山东电力（20%）；
2）1000kV电抗器：总中标53台，其中特变电工（23%），西安西电（34%）、保变电气（9%）和山东电力（34%）；
3）1000kV组合电器：总中标56间隔，其中平高电气（36%），山东电工电气（16%）、西安西电（21%）、新东北电气（27%）；
4）避雷器：总中标234台，其中金冠电气（32%）、平高电气（30%）、抚顺电瓷（25%）、西安西电（13%）；
5）二次设备：总中标12台，其中国电南瑞（100%）；
6）支柱绝缘子：总中标1166台，其中西安西电（26%）、中联红星（44%）、唐山电瓷（19%）、醴陵华鑫（11%）。
新型电力系统构建背景下，新能源发电占比持续提升，特高压作为远距离电力输送通道将是绿电消纳刚需。十四五规划下半期有望迎来特高压开工建设高峰期，特高压产业链相关标的有望持续受益，关注：1）站内核心设备：国电南瑞（换流阀/二次设备）、特变电工（变压器/换流变）、许继电气（换流阀/二次设备）、保变电气（变压器/换流变）、中国西电（变压器/换流变/组合电器）、思源电气（组合电器/电容器/互感器）、平高电气（组合电器/避雷器）、四方股份（二次设备）、派瑞股份（晶闸管）、时代电气（晶闸管）。2）站内其他设备：金冠电气（避雷器）、白云电器（电容器）、长高电新（隔离开关）。3）绝缘子：大连电瓷、神马电力、创元科技。4）钢结构及支架：风范股份、东方铁塔、汇金通。
风险提示：
光伏、风电行业政策波动风险；原材料价格大幅波动、经济下行影响光伏、风电需求不及预期风险；光伏、风电新增装机、产能释放不及预期风险；其他突发爆炸等事件的风险等。
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